Blížící se konec devizových intervencí poznamenal český finanční trh nejen rekordní likviditou, kterou vyráběla ČNB svými devizovými intervencemi, ale poznamenal i dění na tuzemském dluhopisovém trhu. Na něj se vrhli zahraniční investoři, kteří hledali příležitost pro uložení korun, které získali právě v rámci intervenčního boje ČNB, a začali skupovat stále větší díl státních dluhopisů.
V březnu už podle statistik MF drželi celkem více než 47 % všech korunových státních bondů, což se samozřejmě nemohlo neprojevit na jejich ocenění, respektive výnosech. Velká část křivky se tak nacházela v záporu, nicméně s ohledem na víru v budoucí zhodnocení koruny investoři tento problém až tak neřešili.
Po uvolnění koruny se zahraniční investoři začali z dluhopisového trhu stahovat. Jen během dubna se jejich pozice zmenšila o 24 mld. korun a na dluhu se již podíleli „jen“ ze 45 %. Exit tak nebyl spouštěčem masívních výprodejů ani bondů ani vlastně samotných korun a už v květnu se zájem nerezidentů o české papíry zase viditelně zvýšil.
Téměř celou částku, které se v dubnu zbavili, v květnu zase nakoupili a průměrné výnosy tak znovu stlačili do záporu. Ukazuje se tak, že samotný exit a následné posílení koruny vytvořil pro některé investory příležitost k odchodu, pro jiné zase pro rozšiřování pozic.
Bondové investice sice reprezentují jen menší část z před-exitového přílivu likvidity na trh, nicméně mohou alespoň naznačit, že samotné uvolnění české měny a její následné posílení o více než tři procenta ještě samo o sobě nemusí vyvolat masívní výprodeje, respektive realizaci zisků a úprk zpět do zahraničí. Zvláště ne, když se koruna může stát ještě atraktivnější poté, co ČNB zvýší své úrokové sazby – jak to posledně jasně řekl guvernér.
Vidina rozšiřování úrokového diferenciálu se tak může stát lákadlem pro ty, kteří to na koruně ještě nezkusili. O to více bude příští týden po inflačních datech zajímavé, zda ČNB vydrží její odhodlání sazby zvyšovat. Prozatím centrální banka považuje masívní korunové pozice za proinflační riziko, jenže jejich dosavadní nelikvidování spíše svědčí o riziku protiinflačním. Alespoň prozatím.
TRHY
CZK a dluhopisy
Koruna se v úterý pohybovala bez větších odchylek okolo úrovně 26,13 EUR/CZK. Dva volné dny byly poznamenány nižší likviditou, a tak se kurz koruny na chvíli během středy a čtvrtka podíval po hranici 26,10 a následně se opět vrátil k úterním úrovním. Dnes je sice na pořadu dne velká dávka statistik z české ekonomiky, avšak ty s korunou hýbat nejspíše nebudou. Podstatnější bude rozjímání trhu nad včera zveřejněným zápisem z červnového jednání ECB. Evropská centrální banka sice moc odvahy nesebrala, nicméně německým výnosům to stačilo k výraznému růstu. Ty české nahoru zamířily už v úterý, kdy se delší konec křivky posunul zhruba o pět bodů a dnes nejspíše pár dalších bodů znovu přidá.
EURUSD + zahraniční FX
Středeční zveřejnění zápisu z měnově-politického zasedání americké centrální banky Fed naznačilo, že mezi členy jejího měnového výboru panují neshody ohledně prognózy vývoje inflace a otázky kdy by měl Fed začít zmenšovat svou rozvahu. Ta nabobtnala kvůli programu kvantitativního uvolňování. Dolar včera dopoledne na nejednoznačné zprávy začal reagovat smazáváním zisků z počátku týdne a proti euru k večeru už klesal zhruba o 0,4 procenta na 1,140 EUR/USD.
Kuráž mu nedodala slabší než očekávaná čísla z americké ekonomiky. I když podle průzkumu ADP za květen v USA přibylo 158 tis. pracovních míst, v týdnu k 1. červenci se nečekaně zvýšil počet nových žádostí o dávky v nezaměstnanosti o 4 tis. na 248, přestože se čekal pokles této metriky. Deficit zahraničního obchodu se podařilo snížit na 46,5 miliardy USD, pokles byl však menší, než se čekalo.
Zápis z jednání včera po obědě zveřejnila i Evropská centrální banka. Vedení ECB uvažovalo o tom, že ze svého prohlášení po posledním měnovém zasedání vypustí tzv. „easing bias“, tedy zmínku o ochotě posílit nebo prodloužit program kvantitativního uvolňování, pokud to bude nutné. Nakonec se však centrální bankéři z Frankfurtu rozhodli vyčkat s tímto krokem na dobu, kdy bude lépe rozjetá inflace. Euro zápis povzbudil. Rostlo kromě páru s dolarem o třetinu procenta také proti libře.
Dnes bude trh čekat na oficiální statistiky z trhu práce. Očekáváme spíše lehké zklamání, takže dolar zřejmě jen těžko smaže včerejší ztráty. Euro samozřejmě muže pomáhat pokud německé výnosy půjdou dále vzhůru.