Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Význam EPS – když si investoři a management vyprávějí pohádky

Význam EPS – když si investoři a management vyprávějí pohádky

13.3.2008 12:24

Zisk na akcii – EPS, je investory intenzivně sledovaným ukazatelem, protože budí dojem, že ukazuje, co za daný rok akcie vydělala. Přitom ale tak, jak postupujeme výsledovkou směrem od tržeb dolů, snižuje se znatelně vypovídací schopnost jednotlivých ziskových položek. Zatímco hrubý zisk (či jemu podobná, ale ne shodná přidaná hodnota v českých účetních standardech) ještě relativně dobře vypovídá o fundamentálním vývoji firmy, do EBITDA již vstupuje více „znečišťujících“ jednorázových položek a čistě účetních operací. To se zintenzivňuje u odpisů, respektive EBIT. U velkých společností se pak zisk před zdaněním a čistý zisk (tedy i EPS) stává neoddělitelnou směsicí trendu, náhod a záměrů těch, kdo do účtování promlouvají. Vztah ke cash flow (na akcii), jedinému 100% relevantnímu ukazateli hodnoty, je již jen dosti volný. S CF na akcii je ale těžší pracovat.

Díky tomu, kolik neekonomických a jednorázových faktorů do velikosti EPS promlouvá, je tedy jeho vypovídací schopnost relativně omezená. A díky jeho popularitě tak nastává hon za tím, zvýšit jeho vypovídací schopnost, respektive uživatelskou hodnotu. Např. podle “The Economic Implications of Corporate Financial Reporting” (Graham, Harvey, Rajgopal), která dělala výzkum u 401 finančních ředitelů, většina CFOs obchodovaných firem věří, že EPS je klíčovým ukazatelem pro investory. Co více (a hůře), většina z nich se staví proti projektům, které mají pozitivní vliv na hodnotu firmy, ale snižují EPS, respektive posílají ho pod konsenzus. Většina CFOs by navíc opustila hodnotu tvořící projekty i pokud by výrazněji rozkolísaly EPS v následujících letech – tedy nehoní se jen za velikostí, ale i za vyrovnaností. Přitom, jak jsem již naznačoval, EPS u velkých společností s extrémní složitostí operací je z principu volatilní, i když jádro podnikání (poptávka v odvětví, ceny vstupů, výstupů, apod.) společnosti je relativně stabilní.

V praxi uvedená snaha vede k tomu, že management společností věnuje část svého času managementu zisků – tedy ne jejich tvorbě, ale jejich vykazování. Studie „Earnings Momentum and Earnings Management“ (Myers, Skinner) jasně ukazuje, že počet firem, které vykazují stabilní růst EPS od roku 1962 vysoce převyšuje to, co by odpovídalo jejich stavu a náhodě. Tedy nepřímý důkaz rozšíření managementu vykazovaných zisků. Zároveň její autoři dokazují, že vykazování vyhlazených EPS ústí v abnormální posilování akcií daných firem. Tj. všichni ví, že EPS nemohou být vyhlazené, bez výrazných fluktuací. Investoři to ovšem preferují a management jim jde na ruku snahou o umělé vyhlazení.

Příběh zde ale nekončí. Investoři a analytici jsou si přirozeně vědomi toho, že vykazovaná EPS jsou zkreslená a často trochu namasírovaná. Snaží se proto je různým způsobem očišťovat ve snaze dostat jakési jádrové EPS, které by vypovídalo co nejvíce o fundamentu. Možnosti externích pozorovatelů jsou zde ale omezené – dají se samozřejmě eliminovat evidentní jednorázové položky, apod., ale i definice jednorázových položek je mnohdy otevřená (náklady jsou pokud možno jednorázové, výnosy stálé …). EPS tak projedou tunelem masáže ze strany managementu a očistné masáže ze strany investorů, ovšem výsledný efekt může být dosti zavádějící.

Řešení (teoretické): snížená váha, kterou investoři přikládají EPS jako takovému (a spolu s tím, jakou váhu dávají krátkodobým výsledkům vůbec). Zaměření se managementu a leaderů na management a leading firmy, ne management účetních výkazů a hádání toho, co chtějí investoři slyšet. Pokud vůbec, bude toto ale předmětem jen velmi pomalé změny. Zatím se vyplatí EPS sledovat – ne, že by nějak moc říkalo, ale ostatní ho sledují.


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.2.2017
11:57Peugeot s rekordní ziskovostí: Chceme se "chopit příležitostí"
11:03Šéf Henkelu přilévá do ohně Kraft versus Unilever: Akvizice jsou zásadní i v naší strategii
10:45Fed sázky na březen nezvýšil a strach z Francie polevuje. Eurodolar toho využívá
10:25ČEZ na tříměsíčních maximech, pražská burza maže zisky z úvodu týdne
10:09Šéf ČEZ Beneš: Kvůli Dukovanům zažalujeme Škodu JS. Nový uhelný zdroj se nevyplatí
9:27Technická analýza: Dolar dnes opět může zaútočit na hodnotu 1,05 EURUSD
9:11Rozbřesk: Strach z Marine Le Penové drží euro a výnosy na uzdě
8:56Na akciových trzích se silnější korekce opět nečeká. Posune se ČEZ blíž k 450 Kč?  
8:38Fortuna kupuje sázkové kanceláře v Rumunsku, Chorvatsku a Španělsku
7:16Nové Země? Součástí zlomového objevu jsou tři hypoteticky obyvatelné planety
6:43Vysoký vládní dluh Japonska je jen mýtem. Tak proč se centrální banka snaží zvýšit inflaci?
22.2.2017
22:49Rekordně objednávek na Model S i Model X. Tesla překvapila tržbami i hlubší ztrátou
22:00Wall Street ignorovala hrozbu rostoucích sazeb a dál lámala rekordy
18:46Tak vypadá korporátní pád v přímém přenosu…
17:43Lepší zprávy z Francie a nervozita před Fedem... euro se odpoledne zvedá  
17:31Mercedesy by se mohly poprvé vyrábět v Rusku. Daimler větří zotavení
17:01Praha klesala, před větším propadem ji však zachránil ČEZ a Unipetrol
16:34JPMorgan vyřadí Česko z vyspělých zemí. Neplníme příjem na hlavu
16:11Je v USA více svobodných matek kvůli skomírajícímu zpracovatelskému sektoru?
15:26Mezi PSA a Opelem se už nehraje o to, jestli dojde k fúzi, ale o zaměstnance

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
Baidu Inc (12/16 Q4, Aft-mkt)
British American Tobacco PLC (03/16 Q1)
Centrica PLC
Herbalife Ltd (12/16 Q4, Aft-mkt)
Hewlett Packard Enterprise Co (01/17 Q1, Aft-mkt)
Chesapeake Energy Corp (12/16 Q4, Bef-mkt)
Intuit Inc (01/17 Q2, Aft-mkt)
ISS A/S (12/16 Q4)
Lloyds Banking Group PLC (12/16 Q4)
Newmont Mining Corp (12/16 Q4)
Orange SA (12/16 Q4)
Peugeot SA (12/16 Q4)
ProSiebenSat.1 Media SE (12/16 Q4)
Range Resources Corp (12/16 Q4)
Repsol SA (12/16 Q4, Bef-mkt)
Seadrill Ltd (12/16 Q4)
Swiss Re AG (12/16 Q4)
Telefonica Deutschland Holding AG (12/16 Q4)
Universal Health Services Inc (12/16 Q4)
Veolia Environnement SA (12/16 Q4)
Vivendi SA (12/16 Q4, Aft-mkt)
7:00AXA SA (12/16 Q4)
7:30Bouygues SA (12/16 Q4)
7:30Henkel AG & Co KGaA (12/16 Q4)
7:30Telefonica SA (12/16 Q4)
8:00Barclays PLC (12/16 Q4)
8:00Glencore PLC (09/15 Q3)
11:00Vale SA (12/16 Q4)
13:30Apache Corp (12/16 Q4)
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
17:30Endesa SA (12/16 Q4)
17:45Saipem SpA (12/16 Q4)
22:15Gap Inc/The (01/17 Q4)