V dnešním souhrnu korporátních událostí se podíváme na zoubek výprodejům, které se odehrávají (nebo odehrávaly ?) na amerických technologických titulech. O čem je konkrétně řeč? Počínaje čtvrtkem předešlého týdne, se index NASDAQ propadl o 2 % a S&P 500 Info Tech dokonce o 4 %. Najít však jednoznačného viníka těchto událostí není jednoduché a opět se jedná spíše o souhru několika faktorů.
Vyjádření FEDu
Na začátku všeho tady bylo vyjádření současné hlavy americké centrální banky Janet Yellenové i jejího následníka Jerome Powella o jejich ochotě zvedat úrokové sazby ještě v prosinci tohoto roku. Trh si pravděpodobností tohoto kroku nebyl úplně jistý, jelikož se inflace pořád drží pod cílovými 2 %. Svým dílem přispěla také možnost deregulace finančního sektoru, jelikož do čela úřadu CFPB (americká agentura pro regulaci finančního sektoru) se pravděpodobně postaví Mick Mulvaney – notorický skeptik a odpůrce této agentury. Reakce na sebe nenechala dlouho čekat a kapitál se začal přesouvat do bankovního sektoru.
Americká daňová reforma
Odhozená sněhová koule se brzo začala nabalovat spolu s jasnějším osudem daňové reformy. Verze, kterou představil a projednával Senát, byla nakonec schválena v sobotu dopoledne a jelikož Kongres svoji verzi již odsouhlasil, tak ve hvězdách zůstává jen její finální podoba. Trhy zajímá v této chvíli hlavně federální korporátní daň, která by se mohla dočkat dost výrazného osekání ze současných 35 % až na 20 %. Medián efektivní daňové sazby v USA se momentálně pohybuje v okolí jen 27 %, což je zapříčiněno zejména nezdaněnými zisky technologického sektoru, které připlouvají ze zahraničí. V tomto případě se bavíme až o 60 % celkových zisků tohoto odvětví.
Takovéto snížení daňového zatížení by proto prospělo hlavně společnostem podnikajícím výlučně na americkém trhu. Sektorově se jedná o telekomunikace, energetiku a cyklickou spotřebu (consumer discretionary) – sektory dlouhodobě přehlížené v hledáčcích investorů. Také uvažovaná povinná repatriační daň na zahraniční zisky (do 10 %), by Techu úplně nepomohla. Počínaje pátkem se tedy kapitál vydal také do těchto odvětví.
Sektorová rotace v portfoliích
Trhy tyto faktory použily jako záminku, proč snížit svoji expozici na valuačně napjatý technologický sektor a vybrat část zisku z odvětví se skvělým ročním výkonem. Pro ilustraci, až do poklesů předešlého týdne nabral S&P 500 Info Tech na hodnotě od počátku roku téměř 40 % a NASDAQ 27 %. Oba tedy s přehledem porazily jak S&P 500 (+17 %), tak Dow Jones Industrial Average (+22 %).
Kapitál následně rotoval do dříve zmiňovaných odvětví – finance, telekomunikace, energetika a cyklická spotřeba. Odrazem toho byly prudký rozchod mezi výkonem jednotlivých indexů, jež spolu v posledním měsíci kráčely víceméně ruka v ruce. Dow Jones zamířil vzhůru a přibral 1,5 % ve stejné době, kdy NASDAQ 2 % ztratil.
A co na to my?
Za našeho pohledu se jedná o trochu přehnanou reakci, i když oceňujeme malou korekci, kterou doprovázelo zvýšení dlouhodobě slabé volatility trhu. Na druhou stranu, jelikož zmiňovanému zvýšení úrokových sazeb nebude předcházet zlepšení inflačních očekávání, tak dojde k nárůstu hlavně na krátkém konci výnosové křivky. Její další zploštění pak bankám nijak výrazně neprospěje.
Druhým faktem je, že k samotnému snížení korporátní daně dojde dle současných návrhů až v lednu 2019. Jakékoli benefity tedy budou muset ještě počkat. Technologický sektor je pro příští rok co do růstu tržeb pořád premiantem třídy (odhady +9 %). Repatriační daň, která by byla zavedena již od příštího roku, bude pro něj sice nepříjemná, na druhou stranu by uvolnila kvantum hotovosti uzamčené na rozvahách. Odměňování akcionářů v podobě zpětného odkupu akcií nebo dividend je jedna z možností jak tyto zdroje využít.
Suma sumárum, posledních pár dní bylo velice zajímavých. Přesun kapitálu v takovémto množství jsme tady již dlouho neměli a malé pozdvižení občas nezaškodí. Dneska se již technologický sektor začal dávat alespoň částečně dohromady a v době psaní tohoto textu posilovaly NASDAQ a S&P Info Tech o 0,5 %.