Fed a co dál?

Uvádět informaci o razantním kroku americké centrální banky by bylo nošením dříví do lesa. Finanční trhy jej po zásluze ocenily. Akciové trhy v zámoří si připsaly 2,5-3,0 procent, v Evropě tento impuls ještě doznívá. Nižší sazby se také staly katalyzátorem růstu cen komodit. Ropa zdolala další rekord, když její cena vystoupila na 82,16 USD/barel (WTI). Dolar propadl na nové historické minimum 1,3988 USD/EUR. Vůči koši šesti klíčových měn klesla americká měna na nejnižší úroveň od září 1992. Pro finanční trhy bylo snížení sazeb Fedu podmínkou nutnou. Automaticky se vkrádá otázka, zda podmínkou dostatečnou.

Z ekonomického pohledu důležitou indikací budou data z trhu práce, stavebního sektoru a cenové indexy. Podle dnes veřejných čísel spotřebitelská inflace v srpnu klesla na 2,0 procenta z červencových 2,4 procenta. Jádrová inflace se snížila na 2,1 procenta. Obojí je o desetinu procentního bodu méně, než bylo předpovídáno. Podobně index produkčních cen zveřejněný včera naznačil další prostor pro snižování sazeb Fedu. Za očekáváním zaostala data o nové výstavbě a zítra bude jedním z klíčových momentů zveřejnění dat o žádostech o podporu v nezaměstnanosti (konsensus 320.000). Přestože si Fed včera opatrnou rétorikou nechal otevřenou cestu ke stabilním sazbám, při pokračování podobných dat by mohl sazby na konci října dále snížit.

Centrální banka nepůjčuje přímo firmám či lidem. Proto je klíčové, jakým způsobem se změna sazeb Fedu promítne do sazeb mezibankovním trhu. Zatímco Fed snížil své sazby o 50 bps. Tříměsíční dolarový Libor klesl jen o 26 bps na 5,24 procenta. Výnosy státních dluhopisů s desetiletou a delší splatností dokonce mírně stouply. Část razantního snížení sazeb byla rozmělněna v prvním článku řetězce.

K rozuzlení situace bude potřeba obnovit důvěru na trhu. Náznaky zlepšení přichází z Velké Británie, kde tříměsíční librový Libor za poslední týden klesl na 6,45 procenta z 6,9 procenta, i přes run na Northern Rock. Pomohla tomu i Bank of England poskytnutím dodatečné likvidity v objemu 4,4 miliardy liber. Další indikaci stabilizace poskytuje snížení indexu volatility VIX téměř o čtvrtinu.

Velmi důležité bude, jak se s problémy hypoték a výkyvy trhů vyrovnají velké banky aktivní nejen na mezibankovní trhu ale i v investičním bankovnictví. Lehman Brothers přinesl překvapivě dobré výsledky díky diverzifikaci svých aktivit a zajištění závazků při financování LBO transakcí. Morgan Stanley dnes naopak zklamal, když se ve 3. čtvrtletí dosáhl EPS 1,38 dolaru, zatímco trh čekal 1,68 dolaru (Bloomberg), resp. 1,54 dolaru (Reuters). Pozorně budou sledovány i zítra zveřejněné výsledky Bear Sterns (odhad EPS 3,39 dolaru) a Goldman Sachs (odhad EPS 4,48 dolaru).

Ben Bernanke se jistě ocitne v palbě kritiky, že výrazným snížením sazeb opakuje chyby Alana Greenspan. Nyní je ovšem každá rada drahá. Jak ale říká Stephen Cecchetti, bývalý šéf analytiků Fedu a jeden z respektovaných odborníků na měnovou politiku, je důležité zajistit, aby se nestalo to nejhorší.