Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Bilance Fedu, ECB a eurodolar

Bilance Fedu, ECB a eurodolar

20.2.2017 17:33
Autor: Finanční trhy ČSOB, ČSOB

Bilance centrálních bank se v posledních letech pěkně nafoukly. Nicméně zatímco v Evropě a Japonsku objem aktiv centrálních bank dále rychle roste, tak v USA již nějaký čas stagnuje. Ba co více, jak bylo vidět a slyšet při nedávném vystoupení Janet Yellenové v americkém Kongresu, tak se v USA dokonce rozjíždí seriózní debata, jak nabobtnalý objem aktiv Fedu snížit. Asi netřeba připomínat, že nákupy aktiv ze strany centrálních bank, financované tiskem nových peněz, fakticky předurčovaly chování finančních trhů v posledních letech, ty forexové nevyjímaje.

Svým způsobem lze přitom velké výkyvy bilancí hlavních centrálních bank brát jako zajímavý test platnosti monetární teorie měnových kurzů. Ta v kostce říká, že měnové kurzy jsou určovány nabídkou (tiskem) peněz a poptávkou po nich, která je generována výkonem ekonomiky. Jak do této teorie zapadá eurodolar? Řekneme-li si, že ekonomika eurozóny roste zhruba stejně rychle jako americká ekonomika (což shodou okolností loni platilo), tak z fundamentálně-monetárního pohledu by měl být pohyb kurzu EUR/USD určen tím, jak rychle Fed tiskne dolary, resp. ECB nová eura. Mělo by přitom platit, že pokud Fed tiskne nové peníze rychleji než ECB, tak by to mělo tlačit kurz eurodolaru vzhůru a naopak.

Čermák 

A jak si ve skutečnosti stojí monetární teorie kurzu eurodolaru v konfrontaci s nedávnou makroekonomickou minulostí? Podíváme-li se na období po finanční krizi, kdy bilance Fedu a ECB začala být velmi volatilní, neboť obě centrální banky začaly různě experimentovat s režimem kvantitativního uvolňování, tak zjistíme, že eurodolar v jistých periodách vcelku kopíroval poměr bilancí centrálních bank Fed a ECB (viz první graf). Podíváme-li se na věc ještě o něco rigorózněji v podání regrese mezi procentuálními mezikvartálními změnami eurodolaru a obdobně definovanými změnami poměru bilancí Fedu a ECB, tak nám opravdu vyjde, že druhá proměnná je skutečně statisticky významná vysvětlující té první. Není to však zjevně jediná vysvětlující proměnná eurodolaru a proto je schopnost tohoto jednoduchého modelu vysvětlit celkovou variabilitu dat relativně nízká. Přesto, pokud bychom chtěli naznačený modelový vztah vyjádřit kvantitativně nějakým palcovým pravidlem, tak pětiprocentní pokles poměru bilance Fedu vůči ECB vyvolá přibližně jednoprocentní propad kurzu EUR/USD. Jinak řečeno to vypadá, že empirická data dávají monetární makroekonomii měnových kurzů alespoň částečně za pravdu, resp. v delším období jí zřejmě netřeba zcela zavrhovat (viz druhý graf).

Čermák

Vybaveni výše uvedeným jednoduchým vztahem si pak můžeme trochu mentálně zaexperimentovat ohledně budoucího vývoje bilance Fedu, kvantitativního uvolňování ECB a s tím souvisejícími implikacemi pro kurz eurodolaru. Aktuálně trhy vědí, že ECB bude pokračovat v masivních nákupech dluhopisů do své bilance až do konce tohoto roku, přičemž Fed s velkou pravděpodobností nebude chtít dovolit, aby jeho bilance klesla. Takové (před)nastavení měnové politiky implikuje, že poměr bilance Fedu a ECB by měl dále klesat o 3 % za kvartál, což by fundamentálně vzato mělo z monetárního hlediska tlačit na další pokles eurodolaru. Ale, co když eurozóna snadno vstřebá francouzské volby a inflace zde půjde nad 2 %, takže ECB, aby vyšla německým náladám vstříc, ukončí v létě nákupy dluhopisů? Námi popsaný jednoduchý model implikuje, že eurodolar by takovýto jestřábí šok ze strany ECB mohl odměnit posunem o jednotky procent výše.

Výše uvedený odstavec však berme s velkou rezervou - jedná se opravdu o pouhé mentální cvičení nad fungováním monetárních vztahů mezi eurozónou a USA. Pro měnové kurzy (a eurodolar speciálně) bohužel stále platí, že jejich chování prognózovat v podstatě nelze, a to ať již si vybereme jakýkoliv předpovídací horizont.

Jan Čermák

Pozice: makroekonomický analytik

Jan Čermák pracuje jako analytik finančních trhů v rámci Investičního výzkumu ČSOB. Předtím působil v téže instituci, kde se zabýval hodnocením rizik zemí. Vystudoval Vysokou školu ekonomickou v Praze, kde získal i titul Ph.D.

Témata: makroekonomický vývoj v USA, vývoj dolaru, resp. EUR/USD a vybraných měn na hlavních trzích, politika Fedu, tržní a makro vývoj (všeobecně) ve střední Evropě.


Čtěte více:

Ropa odbourala Alžír a cena klesla znovu pod 50 USD/barel
4.11.2016 10:00
Trh s ropou žil v minulých dvou týdnech opět zejména tématem možné doh...
Ropa Brent: Dohodne se OPEC na snížení produkce?
11.11.2016 17:00
Pozornost trhu s ropou na sebe v posledních týdnech strhává zejména OP...
Oběti globalizace spojte se!
24.11.2016 14:30
Od volby nového amerického prezidenta uplynulo již více než 14 dní, em...
Sázka na euro-politiku a jak ji hrát
29.11.2016 12:30
V posledních měsících musí mít nejeden spekulant či investor dojem, ž...
Dohoda OPECu může dostat trh do deficitu, cena ropy prudce vzrostla
2.12.2016 15:30
Středeční dohodou OPECu se patrně naplní jedno z významných pozitivníc...
Producenti omezují těžbu ropy, ale za plánem asi zaostávají
3.2.2017 17:19
Cena ropy Brent se v posledních dvou týdnech znovu pohybovala v blíz...
Křeček v kole
6.2.2017 17:18
Domácí sdělovací prostředky nedávno obšírně informovaly o tom, jak sku...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.6.2018
5:56Čína má v rukávu energetické eso a hodlá jej plně využít
17.6.2018
15:29Má pořádání fotbalového mistrovství ekonomický smysl?
8:38Víkendář: Elon Musk a umění vysávat vládní peníze
16.6.2018
14:31Nová technologie může odepsat elektromobily a řešit problém s emisemi
7:39Víkendář: Z Evropy se stává Trumpův otloukánek, měla by se postavit na vlastní nohy
15.6.2018
22:03Wall Street ze strachu z nových cel zakončila týden v rudé barvě
18:15Avast vstupuje do indexu pražské burzy PX. Rebalance podrobně  
18:13Investujte do HUB VENTURES. Do světového fenoménu coworkingu
18:01Akcie Erste a CETV si drobně pomohou v regionálním indexu, naopak u ČEZ  
17:50Nové technologie jsou vidět všude. Jen ne tam, kde by to bylo nejvíce potřeba
17:44Komerční banka, a.s. - zveřejňuje informaci o změnách v představenstvu
17:26Americká cla pokazila konec týdne. Dolar ztratil na atraktivitě, ale většinu zisků drží  
17:00Členská základna ČSSD schválila vstup do vlády s hnutím ANO
16:07Karel Sokolovský: Banka, která má potenciál (video)
16:05Trump rozhodl o uvalení nových cel na čínské zboží
14:51Těžařům v Kongu odzvonila měděná léta
13:13Perly týdne: Itálie je silná a němečtější než Německo
12:21Adobe mírně překvapil, přepálené akcie to neohromilo (komentář analytika)  
10:50Faktory, které nejvíce ovlivňují dlouhodobou návratnost investic
10:49Trhy lehce v negativní náladě, koruně se stále nedaří. Téma obchodních válek je zpět  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
9:00CZ - PPI, y/y