Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Bilance Fedu, ECB a eurodolar

Bilance Fedu, ECB a eurodolar

20.2.2017 17:33
Autor: Finanční trhy ČSOB, ČSOB

Bilance centrálních bank se v posledních letech pěkně nafoukly. Nicméně zatímco v Evropě a Japonsku objem aktiv centrálních bank dále rychle roste, tak v USA již nějaký čas stagnuje. Ba co více, jak bylo vidět a slyšet při nedávném vystoupení Janet Yellenové v americkém Kongresu, tak se v USA dokonce rozjíždí seriózní debata, jak nabobtnalý objem aktiv Fedu snížit. Asi netřeba připomínat, že nákupy aktiv ze strany centrálních bank, financované tiskem nových peněz, fakticky předurčovaly chování finančních trhů v posledních letech, ty forexové nevyjímaje.

Svým způsobem lze přitom velké výkyvy bilancí hlavních centrálních bank brát jako zajímavý test platnosti monetární teorie měnových kurzů. Ta v kostce říká, že měnové kurzy jsou určovány nabídkou (tiskem) peněz a poptávkou po nich, která je generována výkonem ekonomiky. Jak do této teorie zapadá eurodolar? Řekneme-li si, že ekonomika eurozóny roste zhruba stejně rychle jako americká ekonomika (což shodou okolností loni platilo), tak z fundamentálně-monetárního pohledu by měl být pohyb kurzu EUR/USD určen tím, jak rychle Fed tiskne dolary, resp. ECB nová eura. Mělo by přitom platit, že pokud Fed tiskne nové peníze rychleji než ECB, tak by to mělo tlačit kurz eurodolaru vzhůru a naopak.

Čermák 

A jak si ve skutečnosti stojí monetární teorie kurzu eurodolaru v konfrontaci s nedávnou makroekonomickou minulostí? Podíváme-li se na období po finanční krizi, kdy bilance Fedu a ECB začala být velmi volatilní, neboť obě centrální banky začaly různě experimentovat s režimem kvantitativního uvolňování, tak zjistíme, že eurodolar v jistých periodách vcelku kopíroval poměr bilancí centrálních bank Fed a ECB (viz první graf). Podíváme-li se na věc ještě o něco rigorózněji v podání regrese mezi procentuálními mezikvartálními změnami eurodolaru a obdobně definovanými změnami poměru bilancí Fedu a ECB, tak nám opravdu vyjde, že druhá proměnná je skutečně statisticky významná vysvětlující té první. Není to však zjevně jediná vysvětlující proměnná eurodolaru a proto je schopnost tohoto jednoduchého modelu vysvětlit celkovou variabilitu dat relativně nízká. Přesto, pokud bychom chtěli naznačený modelový vztah vyjádřit kvantitativně nějakým palcovým pravidlem, tak pětiprocentní pokles poměru bilance Fedu vůči ECB vyvolá přibližně jednoprocentní propad kurzu EUR/USD. Jinak řečeno to vypadá, že empirická data dávají monetární makroekonomii měnových kurzů alespoň částečně za pravdu, resp. v delším období jí zřejmě netřeba zcela zavrhovat (viz druhý graf).

Čermák

Vybaveni výše uvedeným jednoduchým vztahem si pak můžeme trochu mentálně zaexperimentovat ohledně budoucího vývoje bilance Fedu, kvantitativního uvolňování ECB a s tím souvisejícími implikacemi pro kurz eurodolaru. Aktuálně trhy vědí, že ECB bude pokračovat v masivních nákupech dluhopisů do své bilance až do konce tohoto roku, přičemž Fed s velkou pravděpodobností nebude chtít dovolit, aby jeho bilance klesla. Takové (před)nastavení měnové politiky implikuje, že poměr bilance Fedu a ECB by měl dále klesat o 3 % za kvartál, což by fundamentálně vzato mělo z monetárního hlediska tlačit na další pokles eurodolaru. Ale, co když eurozóna snadno vstřebá francouzské volby a inflace zde půjde nad 2 %, takže ECB, aby vyšla německým náladám vstříc, ukončí v létě nákupy dluhopisů? Námi popsaný jednoduchý model implikuje, že eurodolar by takovýto jestřábí šok ze strany ECB mohl odměnit posunem o jednotky procent výše.

Výše uvedený odstavec však berme s velkou rezervou - jedná se opravdu o pouhé mentální cvičení nad fungováním monetárních vztahů mezi eurozónou a USA. Pro měnové kurzy (a eurodolar speciálně) bohužel stále platí, že jejich chování prognózovat v podstatě nelze, a to ať již si vybereme jakýkoliv předpovídací horizont.

Jan Čermák

Pozice: makroekonomický analytik

Jan Čermák pracuje jako analytik finančních trhů v rámci Investičního výzkumu ČSOB. Předtím působil v téže instituci, kde se zabýval hodnocením rizik zemí. Vystudoval Vysokou školu ekonomickou v Praze, kde získal i titul Ph.D.

Témata: makroekonomický vývoj v USA, vývoj dolaru, resp. EUR/USD a vybraných měn na hlavních trzích, politika Fedu, tržní a makro vývoj (všeobecně) ve střední Evropě.


Čtěte více:

Ropa odbourala Alžír a cena klesla znovu pod 50 USD/barel
4.11.2016 10:00
Trh s ropou žil v minulých dvou týdnech opět zejména tématem možné doh...
Ropa Brent: Dohodne se OPEC na snížení produkce?
11.11.2016 17:00
Pozornost trhu s ropou na sebe v posledních týdnech strhává zejména OP...
Oběti globalizace spojte se!
24.11.2016 14:30
Od volby nového amerického prezidenta uplynulo již více než 14 dní, em...
Sázka na euro-politiku a jak ji hrát
29.11.2016 12:30
V posledních měsících musí mít nejeden spekulant či investor dojem, ž...
Dohoda OPECu může dostat trh do deficitu, cena ropy prudce vzrostla
2.12.2016 15:30
Středeční dohodou OPECu se patrně naplní jedno z významných pozitivníc...
Producenti omezují těžbu ropy, ale za plánem asi zaostávají
3.2.2017 17:19
Cena ropy Brent se v posledních dvou týdnech znovu pohybovala v blíz...
Křeček v kole
6.2.2017 17:18
Domácí sdělovací prostředky nedávno obšírně informovaly o tom, jak sku...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
24.9.2017
10:59Odhad výsledku německých voleb: Merkelová 33 %, Schulz 20 %, AfD 13 %. Sledujeme ONLINE
7:33Víkendář: Snowden o práci tajných služeb a jejich skutečných cílech
23.9.2017
18:01Project Syndicate: Informační technologie prohlubují nerovnost bohatství a příjmů
12:44Špatnými otázkami si můžeme podrazit svou dlouhodobou investiční úspěšnost
7:33Víkendář: Dosáhne Katalánsko samostatnosti? Chybí mu jedna podstatná věc
22.9.2017
22:01Americké trhy udržují mírné ztráty, za týden na nule. S&P500 na dosah 2500 bodů
18:12Proč o nejvýznamnějším kapitálovém trhu na světě soustavně tvrdíme dvě neslučitelné věci?
17:41Korejské hrozby i data odezněly. Euro zabrzdilo  
17:15Týden technicky: Dolar na horské dráze
17:09Pražská burza: Nevýrazný týden přinesl pokles o 0,43 %. Vzdorovaly Erste či Unipetrol
16:28Mokoš: Evropské akcie? Šance na velice silný růst je i v příštích měsících (video)
15:38ČEZ, a.s.: Soudní spor se SŽDC byl vrácen k dalšímu řízení
15:32Jediný ETF fond na lithium stoupl letos o více než 55 % (+komentář analytika)
15:10BEMETT nemovitostní uzavřený investiční fond, a.s.: Zveřejnění Pololetní zprávy
13:41Fidelity k německým volbám: Třesk na trzích nečekáme. Síla a inovace firem odolají čemukoli
12:50Byty v ČR zdražují. Prodejní ceny meziročně narostly o 10,7 procenta
12:29Část investičních fondů v Česku může přijít o daňové zvýhodnění
12:15Podnikatelská nálada v eurozóně láme rekordy
11:54Portugalsko vybízí k nebezpečnému investičnímu optimismu
11:21SOUTĚŽ S PATRIA.CZ!!! Kdo bude třetí v německých volbách?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
10:00DE - Index podnikatelského klimatu Ifo