Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Tak maximálně jednou za 35 let

Tak maximálně jednou za 35 let

12.08.2020 17:40

Data, která ohledně valuace akciového trhu pravidelně zveřejňuje Ed Yardeni, ukazují na jeden pozoruhodný jev. A to samé platí o jednom grafu, který nyní zveřejnili v JPMorgan a který se týká dlouhodobého vývoje ziskovosti obchodovaných společností. Podívejme se na obojí.

Zmíněný graf ukazuje, jak se od roku 1970 pohybují zisky na akcii v indexu SPX a zároveň je těmito fluktuacemi proložen dlouhodobý trend. Během boomu mají zisky jednoznačnou tendenci dostávat se nad trend, během recese padnout na něj, či spíše pod něj. Takovou výjimkou/nevýjimkou bylo období kolem roku 2016. Tehdy panovaly velké obavy, že americká ekonomika padne do recese kvůli poklesu cen ropy a následným defaultům na trhu s méně kvalitními obligacemi (vydávanými často ropnými společnostmi). A tehdy to nakonec skončilo jen ziskovou recesí, která se pak opět otočila k prudkému růstu ziskovosti obchodovaných společností.

akcie S&P500 PE růst

Z grafu si může každý odnést, co uzná za vhodné, podle mne stojí za pozornost právě to, že: (i) onen trend si k sobě křivku ziskovosti zas a znovu přitahuje zpět a (ii) konec křivky se nyní nachází výrazně nad trendem. Implikace je zřejmá. Nyní krátce k oněm datům pana Yardeniho.

PE, růst a sazby se (ne)rýmují

Někdy od roku 1998 se poměr PE indexu SPX a analytiky očekávaného pětiletého růstu zisků pohyboval na celkem stabilní hladině kolem 1,3. Takže když například v roce 2000 dosahovala růstová očekávání cca 18 %, PE bylo kolem 23. V roce 2006 byl poměr 16 ku 13, v roce 2017 17 ku 14. Nešlo o žádný skálopevný vztah, ale v celkovém kontextu docela pozoruhodný.

Onen poměr PE a očekávaného růstu se většinou nazývá PEG a nyní dosahuje hodnoty kolem 2,3 (slovy dvě celé tři). Jak jsme se na něj dostali? Dlouhodobější očekávaný růst zisků klesl na necelých 10 %, zatímco PE se pohybuje kolem 23. Pokud by ale držel onen vztah „1,3“, tak by nyní měl být očekávaný růst nad 17 %, nebo PE kolem 13. Existuje nějaký fundamentální argument, proč by se mělo PE a růst tak moc odtrhnout (a PEG se přesunout z letové hladiny 1,3 na 2,3)? Ano a ne.

Oním fundamentálním důvodem jsou v principu mimořádně nízké sazby. Pokud se nic jiného nezmění, tak nižší sazby povedou k růstu PE (absolutně i relativně k očekávanému růstu). Tedy přesně to, co se stalo. Jenže je tu jedno „jenže“ a tím je vztah mezi sazbami na straně jedné a růstem na straně druhé:

Sazby neklesají jen tak, ale právě kvůli tomu, že se zhoršuje růstový výhled. Jak jsem zmínil, očekávaný růst zisků klesl na cca 10 %, ale to není nijak výjimečné číslo. Po roce 2003 se až do roku 2017 pohyboval mezi 10 – 12 % (pak se prudce zvedl, aby zase spadl na současné hodnoty). sazby byly v té době ale znatelně výše, než dnes. Jinak řečeno, dnešní mimořádně nízké sazby jdou nyní ruku v ruce s nižším, ale nijak mimořádně nižším, očekávaným růstem.

Pokud to tedy dáme dohromady: Máme tu graf, který ukazuje na celkem pevnou vazbu „fluktuace – trend“ a pokud by měla držet i nyní, zisky ještě nějaký čas neporostou, ale budou klesat. Ale dejme tomu, že grafu věřit nebudeme a tentokrát to „bude jinak“ – zisky se zase zvednou bez flirtů s trendem. Dejme tomu, že porostou o oněch cca 10 %. Pak by dávalo smysl, že sazby (výnosy dlouhodobějších obligací) budou o něco níže, ale tam, kde nyní jsou. A pak se hůře hledá důvod, proč by měl být PEG tak mimořádně vysoko.

Vybruslit se fundamentálně dá i z této hádanky. Třeba tím, že zisky porostou mnohem více, než celá ekonomika (právě její nominální růst je tím, co se promítá do výše sazeb). V takovém scénáři by akcie těžily z toho, že zisky budou dál zvyšovat podíl na celkových příjmech a růst rychleji než celá ekonomika. Jejíž dlouhodobější útlum bude zároveň držet dole sazby a monetární politiku celkově uvolněnou. Jenže to není žádný ideál, ale zase recept na další prohlubování příjmové nerovnosti. Z níž se lze také radovat jen těžko.

Je klidně možné, že vše se do sebe přes mimořádnost současné situace nakonec napasuje bez jakýchkoliv větších frikcí a zlomů. Každopádně ale platí, že data pana Yardeniho týkající se PEG jsou dostupná od roku 1985. A ukazují, že ono známé „maximálně jednou za deset let“ tu můžeme prodloužit klidně na „maximálně jednou za 35 let“. Možná mnohem víc.


Čtěte více:

Smith: Zavádějící diskuse o monopolu firem, jako je Facebook či Google
12.08.2020 16:07
Ředitelé společností Alphabet Inc., Apple Inc., Facebook Inc. a Amazon...
WSJ: Airbnb plánuje v srpnu navzdory koronakrizi vstup na burzu
12.08.2020 14:39
Airbnb plánuje v srpnu navzdory koronakrizi vstup na burzu. Akcie inte...
Orsted splňuje predikce a potvrzuje výhled (komentář analytika)
12.08.2020 15:08
Největší světový provozovatel off-shore větrných parků navzdory slabší...
Pololetní tržby i provozní zisk Photon Energy meziročně vzrostly
12.08.2020 15:19
Mezinárodní solární skupina s českými kořeny Photon Energy zvýšila v p...
Akcie se otřepaly po včerejší sprše, roste i zlato
12.08.2020 16:55
Americké akcie rostou téměř až k historickým maximům. Index S&P 500 s...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
29.09.2020
16:20FT: Strach ze sporných voleb pohání sázky na výkyvy v akciích
16:08NTT v největší transakci v Japonsku převezme svou mobilní část
15:44AMISTA investiční společnost, a.s.: INFOND investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. - zveřejňuje Informace o Pololetní zprávě k 30. 6. 2020
15:44Siemens Gamesa se spojila s Gas & Power a vytvořila Siemens Energy
15:17Deflace v Německu se v září prohloubila, pokles činí 0,4 procenta
14:47Tesla po zrušení akvizice usiluje o těžbu vlastního lithia
13:41UNIMEX GROUP, uzavřený investiční fond, a. s. - Pololetní zpráva k 30.6.2020
13:25Nokia bude v 5G sítích hlavním dodavatelem britské BT
13:07Primární nabídka Allegro je největším úpisem na varšavské burze
12:42Týdenní výhled: První prezidentská debata v USA a nová firma Siemens Energy  
12:02Pozvánka na webinář Na stopě investičním příležitostem. Již zítra!
11:58Ekonomická nálada v eurozóně je lepší, než se čekalo
11:39Akcie korigují začátek týdne, koruně a euru se však daří  
10:51De Grauwe: Příběh tří depresí a co bude dál
9:14Rozbřesk: Akciové trhy se snaží oklepat z druhé vlny pandemie
8:53U nás hrozí nouzový stav, v USA proběhne prezidentská debata  
8:06Francie příští rok ekonomiku povzbudí balíkem 42 miliard eur
7:41RMS Mezzanine, a.s. - Konsolidovaná pololetní zpráva
6:51Clayton: Je „kupujte domácí zboží“ smysluplná politika?
28.09.2020
19:18Německý vicekancléř kvůli Navalnému zastavit Nord Stream 2 nechce

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
IHS Markit Ltd (08/20 Q3, Bef-mkt)
McCormick & Co Inc/MD (08/20 Q3, Bef-mkt)
Micron Technology Inc (08/20 Q4, Aft-mkt)
14:00DE - Harmonizovaný CPI, y/y
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board