Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články  
Komerční banka: Dividendový potenciál největším lákadlem (Patria potvrzuje nákupní doporučení a zvyšuje cílovou cenu)

Komerční banka: Dividendový potenciál největším lákadlem (Patria potvrzuje nákupní doporučení a zvyšuje cílovou cenu)

25.05.2021 7:27
Autor: Michal Křikava, Patria Finance, a.s.

Potvrzujeme naše investiční doporučení pro akcie Komerční banky na stupni „koupit“ a zvyšujeme naši cílovou cenu pro akcie ze 715 Kč na 833 Kč. Ve vztahu k současnému tržnímu ocenění Komerční banky představuje naše cílová cena na 6M investičním horizontu potenciální kapitálový výnos 15 % a se zahrnutím předpokládané výplaty dividendy ve druhé polovině letošního roku ve výši 24 Kč/akcie pak celkový výnos cca 18 %.

Přes relativně významné posílení v posledních obchodních dnech zaostávají akcie KB svým kapitálovým zhodnocením od začátku letošního roku (+10 %) za výkonností evropského bankovního sektoru reprezentovaného indexem STOXX Europe 600 Banks Index (+32 % YTD). Náš pohled na fundamentální vyhlídky KB zůstává nezměněn. Na KB oceňujeme zejména její „defenzivní kvality“ reprezentované jednou z nejsilnějších bankovních rozvah v rámci regionu CEE (kapitálový poměr CET1 21,8%, poměr L/D při 69 % a příznivé indikátory kvality úvěrového portfolia s NPL poměrem 2,9 % ve 1Q21). I s ohledem na tradičně silnou provozní efektivnost KB (C/I ~50% ve FY20) věříme, že je v silách banky se po odeznění pandemické situace vrátit na horizontu naší střednědobé projekce ke generování nadprůměrné návratnosti vlastního kapitálu (ROAE) na úrovni min. 12 %.

Naši prognózu čistého zisku banky pro období 2021-22 jsme v porovnání s předchozími odhady zvýšili o 20-30 % na 9,82-11,48 mld. (EPS 52-61 Kč) zejména s ohledem na příznivější očekávané hodnoty rizikových nákladů. V porovnání s konsensuálními tržními odhady dle agentury Bloomberg jsou naše aktualizované odhady ziskovosti banky o 6-7% optimističtější.

KB výhled hospodaření analýza Patria Finance doporučení

Zatímco v krátkodobém období bude hlavním tahounem návratu ziskovosti banky na růstovou trajektorii postupná normalizace nákladů na riziko, ve střednědobém období by KB měla těžit rovněž z růstu tržních úrokových sazeb. Náklady na riziko zaznamenají v letošním roce dle naší aktualizované projekce významný meziroční pokles k úrovni 40 bazických bodů průměrného úvěrového portfolia (vs. 68 bps v roce 2020). Pokles rizikových nákladů banky by měl pokračovat i v letech 2022-23, kdy jejich hodnoty předpokládáme na úrovni 25-30 bps, což představuje normalizované hodnoty rizikových nákladů KB napříč hospodářským cyklem.

Komerční banka nová analýza Patria cílová cena doporučení

Očekávané zvýšení krátkodobých úrokových sazeb ze strany ČNB ve druhé polovině letošního roku by mělo rovněž významněji podpořit oživení ziskovosti Komerční banky od roku 2022. V rámci naší projekce očekáváme zvýšení základní úrokové sazby ČNB o 25 bps ve 3Q21, následované jejím dalším zvýšením o 25bps ve 4Q21. K úrovni 1 % by se ze současné hodnoty 0,25 % měla dle našeho očekávání dostat základní úroková sazba ČNB ve 1Q22. Z bank zastoupených na BCPP by KB měla být největším beneficientem růstu tržních úrokových sazeb. Paralelní posun výnosové křivky o 100 bps představuje v jejím případě pozitivní dopad cca 1,4-1,5 mld. do čistého úrokového výnosu ročně (cca 14% zisku před zdaněním v roce 2020).


Prezentovaná střednědobá strategie KB do roku 2025 s cílovou hodnotou ROE 15 % je více ambiciózní v porovnání s naším základním scénářem vývoje relevantních veličin banky i s představenými střednědobými výhledy ostatních bank v rámci její referenční skupiny (region CEE). Střednědobý obchodní plán KB je založen na předpokladech: 1) dosažení poměru C/I do roku 2025 při 40 %, 2) normalizaci nákladů na riziko při 25 bazických bodech a 3) kapitálové přiměřenosti 50-200 bps nad minimálními kapitálovými požadavky (aktuálně 16,2%). Na pozadí současné robustní kapitálové vybavenosti banky (22,5% CAR bez zahrnutí zisku roku 2020) naznačují její střednědobé cíle pro kapitálový poměr aktivnější využití kapitálu v budoucnu prostřednictvím výplaty dividend, zpětného odkupu akcií, případně M&A aktivit. Navzdory našemu převládajícímu konzervativnějšímu očekávání připouštíme, že při aktivnějším využití stávajícího přebytečného kapitálu banky a dosažení ukazatele C/I na úrovni cílových 40 % nemusí být pro banku ani dosažení 15% návratnosti vlastního kapitálu do roku 2025 nesplnitelnou misí.

Dividendový výnos představuje historicky klíčový příspěvek celkového zhodnocení investice pro akcionáře KB (celkový výnos při reinvestici dividend +20,3 % vs. kapitálový výnos -25,9% za období 2010-20). Se započtením zisku roku 2020 (8,2 mld. Kč) disponuje KB kapitálovým polštářem cca 600 bps (~27 mld. Kč) nad interním cílem banky pro kapitálovou přiměřenost. Kapitálová vybavenost banky je v měřítku veřejně obchodovaných bank regionu CEE mimořádná a její dividendový potenciál zůstává největším lákadlem ve střednědobém období. Výplatu mimořádné dividendy v následujícím roce vidíme jako nepravděpodobnější variantu pro využití přebytečného kapitálu banky za předpokladu úplného uvolnění restrikcí na distribuci kapitálu ze strany regulátora. V rámci našeho modelu odhadujeme v letošním roce výplatu dividendy ve výši 24 na akcii v souladu s platnými mantinely ČNB a v následujícím roce souhrnnou dividendu 105 na akcii (70 z nerozděleného zisku let 2019 a 2020 a 35 ze zisku roku 2021). S návratem k výplatnímu poměru 65 % čistého zisku od roku 2022 by dle našich odhadů měl kumulovaný dividendový výnos v letech 2021-24 dosáhnout ve vztahu k současnému tržnímu ocenění banky ~30 %.

Akcie Komerční banky se aktuálně obchodují při 14,0-11,9násobku námi očekávaného zisku let 2021-22E a 1,2-1,1násobku účetní hodnoty vlastního kapitálu 2021-22E. Vůči průměrným valuačním násobkům referenční skupiny bank regionu CEE (P/E21 13,6x, P/BV21 0,9x) se akcie Komerční banky obchodují s mírnou prémií, kterou dle nás ospravedlňuje dlouhodobě nadprůměrná profitabilita banky ve srovnání s referenční skupinou bank regionu CEE, její dividendový potenciál a nižší rizikový profil. Dle našeho názoru nabízí akcie Komerční banky při stávajícím ocenění nadále příznivější rizikově výnosový profil ve srovnání s průměrem evropského bankovního sektoru.

 
 
 
 
 

Čtěte více:

Analytik Michal Křikava: U Komerční banky očekáváme výplatu dividendy nejvýše 24 korun později v letošním roce
21.04.2021 17:13
Komerční banka dnes informovala o výsledku valné hromady, na které byl...
Komerční banka, a. s.: Oznámení o přijatých usneseních na Valné hromadě Komerční banky, a.s. dne 21.4.2021
21.04.2021 17:35
Komerční banka, a.s. IČ 45317054 Komerční banka, a.s. zveřejňuje ozná...
Komerční banka, a. s.: Hospodářské výsledky k 31.3.2021 (1Q 2021)
06.05.2021 7:22
Komerční banka, a.s. IČ 45317054 Komerční banka, a.s. zveřejňuje hosp...
KB klesl kvartální zisk i výnosy, zůstaly ale nad odhady
06.05.2021 8:19
Komerční bance klesl v prvním čtvrtletí čistý zisk meziročně o 24,9 pr...
Michal Křikava k výsledkům KB: Tahounem ziskovosti budou letos nižší rizikové náklady
06.05.2021 11:55
Komerční banka dnes představila výsledky svého hospodaření za letošní ...
Analytik Michal Křikava k hlavním bodům konferenčního hovoru Komerční banky za 1Q21
10.05.2021 11:48
Komerční banka ve čtvrtek odpoledne pořádala konferenční hovor pro ana...

Váš názor
  •  
    25.05.2021 13:40

    Souhlas, připadá mi to, že si z nás anylytici dělají srandu. Naštětí jejich cílovky moc nesleduji. Jako vždy po růstu jen zvýší cílovou cenu, a na otázku, co se změnilo za poslední měsíc se asi odpovědi nedočkáme. Naštěstí jsem nakupoval docela hodně mezi 635-665:-)).
    RosťaT
  •  
    25.05.2021 9:08

    já chci být analytikem. Růst KB se dal již celkem dlouho předvídat s tím, jak se blíží zvyšování sazeb. Po růstu o téměř 100 Kč za poslední 2 týdny přijít s doporučením, to jste pane fakt borec! Jediné k čemu Vaše doporučení je, že spekulanti tu cenu opravdu k cílovce vyženou a to dříve, než by tam sama na základě fundamentu došla.
    Value_investor
Aktuální komentáře
18.07.2025
22:03Rekordní S&P 500 a Nasdaq, ale propad Netflixu kazí optimismus  
17:14Bank of America: USA už investory tolik nelákají. Tvoří se tam bublina
15:45Kdysi Fink označil Bitcoin za pračku peněz, teď si mne ruce. BlackRock eviduje masivní příliv do kryptoměnových ETF
14:59Další verze americké výjimečnosti
13:39Celní dohoda s USA bude podle Merze nesymetrická, jednání vrcholí
13:24Perly týdne: Zvedají se celní inflační tlaky, umělá inteligence se začne ukazovat v ziscích
13:23Saab těží ze zbrojního boomu. Ve 2Q překonal odhady a navýšil celoroční výhled
12:30Stát zaplatí firmě KHNP za dva bloky Dukovan 407 miliard a 15 miliard za palivo
10:41Akcie Netflix i přes silné výsledky doplácejí na prémiovou valuaci  
10:25Akcie pokračují v růstu před spotřebitelskou důvěrou a holubičím komentářem z Fedu  
10:10M2C oznámila kontakt, který má zvýšit příjmy z trhů západní Evropy o dvě třetiny
9:14Netflix šlape na plyn: Rekordní zisky, vylepšený výhled i nové hity
8:54Rozbřesk: Zdražování potravin zůstává v Česku nadprůměrné
8:49ČEZ plánuje SMR v Temelíně, Meta pokračuje v náboru AI expertů z Applu a futures jsou v zeleném  
6:43Velká dohoda s Čínou? Trumpův obrat u Nvidie k ní možná otevírá dveře
17.07.2025
22:02Dynamické pokračování trendu na indexech v USA  
17:23Traders Talk: Trhy se třesou s Powellovou židlí, volatilita nahrává bankám a ASML jako skrytá šance
17:14Vítězí obrana, prohrávají zemědělci a příroda, hodnotí rozpočet EU server Politico
16:27Uber a Lucid spojují síly, chtějí zaplavit svět autonomními taxíky. Akcie automobilky prudce rostou
16:11Když si soused dá k obědu kuře a vy nic…

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data