Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články  
Komerční banka: Dividendový potenciál největším lákadlem (Patria potvrzuje nákupní doporučení a zvyšuje cílovou cenu)

Komerční banka: Dividendový potenciál největším lákadlem (Patria potvrzuje nákupní doporučení a zvyšuje cílovou cenu)

25.05.2021 7:27
Autor: Michal Křikava, Patria Finance, a.s.

Potvrzujeme naše investiční doporučení pro akcie Komerční banky na stupni „koupit“ a zvyšujeme naši cílovou cenu pro akcie ze 715 Kč na 833 Kč. Ve vztahu k současnému tržnímu ocenění Komerční banky představuje naše cílová cena na 6M investičním horizontu potenciální kapitálový výnos 15 % a se zahrnutím předpokládané výplaty dividendy ve druhé polovině letošního roku ve výši 24 Kč/akcie pak celkový výnos cca 18 %.

Přes relativně významné posílení v posledních obchodních dnech zaostávají akcie KB svým kapitálovým zhodnocením od začátku letošního roku (+10 %) za výkonností evropského bankovního sektoru reprezentovaného indexem STOXX Europe 600 Banks Index (+32 % YTD). Náš pohled na fundamentální vyhlídky KB zůstává nezměněn. Na KB oceňujeme zejména její „defenzivní kvality“ reprezentované jednou z nejsilnějších bankovních rozvah v rámci regionu CEE (kapitálový poměr CET1 21,8%, poměr L/D při 69 % a příznivé indikátory kvality úvěrového portfolia s NPL poměrem 2,9 % ve 1Q21). I s ohledem na tradičně silnou provozní efektivnost KB (C/I ~50% ve FY20) věříme, že je v silách banky se po odeznění pandemické situace vrátit na horizontu naší střednědobé projekce ke generování nadprůměrné návratnosti vlastního kapitálu (ROAE) na úrovni min. 12 %.

Naši prognózu čistého zisku banky pro období 2021-22 jsme v porovnání s předchozími odhady zvýšili o 20-30 % na 9,82-11,48 mld. (EPS 52-61 Kč) zejména s ohledem na příznivější očekávané hodnoty rizikových nákladů. V porovnání s konsensuálními tržními odhady dle agentury Bloomberg jsou naše aktualizované odhady ziskovosti banky o 6-7% optimističtější.

KB výhled hospodaření analýza Patria Finance doporučení

Zatímco v krátkodobém období bude hlavním tahounem návratu ziskovosti banky na růstovou trajektorii postupná normalizace nákladů na riziko, ve střednědobém období by KB měla těžit rovněž z růstu tržních úrokových sazeb. Náklady na riziko zaznamenají v letošním roce dle naší aktualizované projekce významný meziroční pokles k úrovni 40 bazických bodů průměrného úvěrového portfolia (vs. 68 bps v roce 2020). Pokles rizikových nákladů banky by měl pokračovat i v letech 2022-23, kdy jejich hodnoty předpokládáme na úrovni 25-30 bps, což představuje normalizované hodnoty rizikových nákladů KB napříč hospodářským cyklem.

Komerční banka nová analýza Patria cílová cena doporučení

Očekávané zvýšení krátkodobých úrokových sazeb ze strany ČNB ve druhé polovině letošního roku by mělo rovněž významněji podpořit oživení ziskovosti Komerční banky od roku 2022. V rámci naší projekce očekáváme zvýšení základní úrokové sazby ČNB o 25 bps ve 3Q21, následované jejím dalším zvýšením o 25bps ve 4Q21. K úrovni 1 % by se ze současné hodnoty 0,25 % měla dle našeho očekávání dostat základní úroková sazba ČNB ve 1Q22. Z bank zastoupených na BCPP by KB měla být největším beneficientem růstu tržních úrokových sazeb. Paralelní posun výnosové křivky o 100 bps představuje v jejím případě pozitivní dopad cca 1,4-1,5 mld. do čistého úrokového výnosu ročně (cca 14% zisku před zdaněním v roce 2020).


Prezentovaná střednědobá strategie KB do roku 2025 s cílovou hodnotou ROE 15 % je více ambiciózní v porovnání s naším základním scénářem vývoje relevantních veličin banky i s představenými střednědobými výhledy ostatních bank v rámci její referenční skupiny (region CEE). Střednědobý obchodní plán KB je založen na předpokladech: 1) dosažení poměru C/I do roku 2025 při 40 %, 2) normalizaci nákladů na riziko při 25 bazických bodech a 3) kapitálové přiměřenosti 50-200 bps nad minimálními kapitálovými požadavky (aktuálně 16,2%). Na pozadí současné robustní kapitálové vybavenosti banky (22,5% CAR bez zahrnutí zisku roku 2020) naznačují její střednědobé cíle pro kapitálový poměr aktivnější využití kapitálu v budoucnu prostřednictvím výplaty dividend, zpětného odkupu akcií, případně M&A aktivit. Navzdory našemu převládajícímu konzervativnějšímu očekávání připouštíme, že při aktivnějším využití stávajícího přebytečného kapitálu banky a dosažení ukazatele C/I na úrovni cílových 40 % nemusí být pro banku ani dosažení 15% návratnosti vlastního kapitálu do roku 2025 nesplnitelnou misí.

Dividendový výnos představuje historicky klíčový příspěvek celkového zhodnocení investice pro akcionáře KB (celkový výnos při reinvestici dividend +20,3 % vs. kapitálový výnos -25,9% za období 2010-20). Se započtením zisku roku 2020 (8,2 mld. Kč) disponuje KB kapitálovým polštářem cca 600 bps (~27 mld. Kč) nad interním cílem banky pro kapitálovou přiměřenost. Kapitálová vybavenost banky je v měřítku veřejně obchodovaných bank regionu CEE mimořádná a její dividendový potenciál zůstává největším lákadlem ve střednědobém období. Výplatu mimořádné dividendy v následujícím roce vidíme jako nepravděpodobnější variantu pro využití přebytečného kapitálu banky za předpokladu úplného uvolnění restrikcí na distribuci kapitálu ze strany regulátora. V rámci našeho modelu odhadujeme v letošním roce výplatu dividendy ve výši 24 na akcii v souladu s platnými mantinely ČNB a v následujícím roce souhrnnou dividendu 105 na akcii (70 z nerozděleného zisku let 2019 a 2020 a 35 ze zisku roku 2021). S návratem k výplatnímu poměru 65 % čistého zisku od roku 2022 by dle našich odhadů měl kumulovaný dividendový výnos v letech 2021-24 dosáhnout ve vztahu k současnému tržnímu ocenění banky ~30 %.

Akcie Komerční banky se aktuálně obchodují při 14,0-11,9násobku námi očekávaného zisku let 2021-22E a 1,2-1,1násobku účetní hodnoty vlastního kapitálu 2021-22E. Vůči průměrným valuačním násobkům referenční skupiny bank regionu CEE (P/E21 13,6x, P/BV21 0,9x) se akcie Komerční banky obchodují s mírnou prémií, kterou dle nás ospravedlňuje dlouhodobě nadprůměrná profitabilita banky ve srovnání s referenční skupinou bank regionu CEE, její dividendový potenciál a nižší rizikový profil. Dle našeho názoru nabízí akcie Komerční banky při stávajícím ocenění nadále příznivější rizikově výnosový profil ve srovnání s průměrem evropského bankovního sektoru.

 
 
 
 
 

Čtěte více:

Analytik Michal Křikava: U Komerční banky očekáváme výplatu dividendy nejvýše 24 korun později v letošním roce
21.04.2021 17:13
Komerční banka dnes informovala o výsledku valné hromady, na které byl...
Komerční banka, a. s.: Oznámení o přijatých usneseních na Valné hromadě Komerční banky, a.s. dne 21.4.2021
21.04.2021 17:35
Komerční banka, a.s. IČ 45317054 Komerční banka, a.s. zveřejňuje ozná...
Komerční banka, a. s.: Hospodářské výsledky k 31.3.2021 (1Q 2021)
06.05.2021 7:22
Komerční banka, a.s. IČ 45317054 Komerční banka, a.s. zveřejňuje hosp...
KB klesl kvartální zisk i výnosy, zůstaly ale nad odhady
06.05.2021 8:19
Komerční bance klesl v prvním čtvrtletí čistý zisk meziročně o 24,9 pr...
Michal Křikava k výsledkům KB: Tahounem ziskovosti budou letos nižší rizikové náklady
06.05.2021 11:55
Komerční banka dnes představila výsledky svého hospodaření za letošní ...
Analytik Michal Křikava k hlavním bodům konferenčního hovoru Komerční banky za 1Q21
10.05.2021 11:48
Komerční banka ve čtvrtek odpoledne pořádala konferenční hovor pro ana...

Váš názor
  •  
    25.05.2021 13:40

    Souhlas, připadá mi to, že si z nás anylytici dělají srandu. Naštětí jejich cílovky moc nesleduji. Jako vždy po růstu jen zvýší cílovou cenu, a na otázku, co se změnilo za poslední měsíc se asi odpovědi nedočkáme. Naštěstí jsem nakupoval docela hodně mezi 635-665:-)).
    RosťaT
  •  
    25.05.2021 9:08

    já chci být analytikem. Růst KB se dal již celkem dlouho předvídat s tím, jak se blíží zvyšování sazeb. Po růstu o téměř 100 Kč za poslední 2 týdny přijít s doporučením, to jste pane fakt borec! Jediné k čemu Vaše doporučení je, že spekulanti tu cenu opravdu k cílovce vyženou a to dříve, než by tam sama na základě fundamentu došla.
    Value_investor
Aktuální komentáře
20.06.2021
8:35Víkendář: Dolar, mezinárodní obchod a pád zlatého standardu
19.06.2021
15:13Většina Němců a Nizozemců to neví, ale stále financují zbytek eurozóny
7:46Víkendář: Na prahu technologického boomu?
18.06.2021
22:03Zámořské akcie dostaly ránu v posledních sekundách seance  
19:06Čínská brzda, americký plyn a pestrost inflačních režimů
17:57Inflace otřásá trhy. Co by o ní investor měl a musí vědět? Registrujte se zdarma na webinář s hlavním analytikem Patrie 23. června!
17:51CNBC: Investice do evropských start-upů již překonaly loňský rekord
17:45Jestřábí Bullard poslal Wall Street ještě níže. Dolar je nejvýše od jara  
16:58Postupný růst sazeb lepší nežli šoky. Makléř Patrie říká, jak si trhy vyložily jestřábí Fed
15:37ECB prodloužila bankám úlevy u pákového poměru až do března 2022
14:47Palivo ze sopečných emisí a elektro. Výrobci závodních aut hledají řešení pro svou budoucnost
14:23Do dozorčí rady ČEZ míří podle SeznamZprávy bývalý ministr dopravy Dan Ťok
12:45Perly týdne: Zlatý trojúhelník akciové dokonalosti, americká inflační výjimka
12:38Skupina UDI spustí dobrovolný odkup akcií UDI CEE z trhu START pražské burzy. Nabídne 560 korun za akcii
11:59ČEB, a.s.: Informace o vyplácení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
10:56Fidelity: Proč to budou mít komoditní akcie v budoucnu jednodušší než akcie technologických firem?
9:18Rozbřesk: Trhy Fedu věří, dlouhé výnosy padají, koruna ztrácí
8:52UDI spouští od pondělka dobrovolný odkup akcií a O2 dnes bez nároku na dividendu  
6:07Investiční tip Citigroup - Sázka na výnosy  
17.06.2021
22:10Wall Street zakončila nerozhodně, AMD +6 %  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data