Očekáváme, že Fed začne snižovat sazby ve druhém čtvrtletí roku 2024, což foukne vítr do plachet všem aktivům s pevným výnosem. Velmi optimisticky vidíme dluhopisy investičního stupně a bankovní úvěry, méně příznivě zlato, komodity a akcie. Hotovost jsme v portfoliích snížili na nulu vzhledem k tomu, že podle našeho názoru přichází nejsilnější výnosové období napříč všemi třídami aktiv od roku 2019, píše ve svém komentáři hlavní globální analytik společnosti Invesco Paul Jackson.
Sazby by měly v roce 2024 prudce klesnout
Ekonomiky v průběhu roku 2023 byly oproti předchozím odhadům odolnější, ale domníváme se, že zpomalují. Očekáváme, že inflace bude v roce 2024 nadále klesat, i když méně plynule než v roce 2023. Hlavní západní centrální banky začnou ve druhém čtvrtletí roku 2024 uvolňovat své sazby. Historie naznačuje, že jakmile Fed začne s uvolňováním měnové politiky, učiní tak rychle.
Podle našeho názoru slibuje rok 2024 lepší výnosy pro fixně úročená aktiva, než na jaké jsme byli zvyklí v poslední době. Riziková aktiva mohou být na začátku roku 2024 vystavena výzvám v podobě oslabení ekonomik a očekávání jasného stanoviska centrálních bank, ale předpokládáme, že v průběhu roku dojde ke zlepšení výkonnosti.
Naše projekce vývoje cen aktiv v roce 2024 odrážejí následující předpoklady:
? Růst světového hrubého domácího produktu (HDP) nejprve zpomalí a později se zotaví.
? Globální inflace klesne, ale zůstane nad cíli mnoha centrálních bank.
? Nejvýznamnější západní centrální banky začnou během druhého čtvrtletí roku 2024 snižovat sazby (ale budou pokračovat v kvantitativním utahování).
? Výnosy dlouhodobých vládních dluhopisů klesnou, ale dojde k “zestrmění” (napřímení) výnosových křivek.
? Úvěrové spready v USA porostou, v Evropě čekáme vývoj bez jasného směru a dojde k nárůstu nesplácených úvěrů.
? Spready u bankovních úvěrů čekáme stabilní, ale počet nesplácených úvěrů vzroste.
? Růst dividend u akciových a realitních investičních trustů (REIT) poleví, ale u výnosů očekáváme vývoj bez jasného směru.
? Americký dolar oslabí díky tomu, že Federální rezervní systém (Fed) ukončí svůj cyklus zvyšování úrokových sazeb.
? U komodit očekáváme smíšený vývoj vzhledem k trendu zpomalování globální ekonomiky a oslabování amerického dolaru.
Valuace vypadají slibně u široké škály aktiv
Naše prognózy výnosů napříč třídami aktiv jsou sice dosti ambiciózní, na druhou stranu některá riziková aktiva jsou již oceněna s ohledem na hospodářské oživení. Například spready high yield dluhopisů jsou užší, než bychom v této fázi cyklu očekávali, a akcie si v roce 2023 také vedly dobře. Energetické komodity zůstávají relativně drahé (pokud je nesrovnáváme se zlatem).
Náš “optimalizační” investiční proces jednoznačně upřednostňuje dluhopisy investičního stupně (IG) a bankovní úvěry. Zlato, komodity a akcie nevypadají atraktivně. V obtížném rozhodování o alokaci se nyní přikláníme k rizikovějším aktivům vzhledem k našemu názoru, že během roku 2024 dojde k prudkému poklesu základních úrokových sazeb.
Modelová alokace aktiv: umístění hotovosti
Ačkoli je úročení hotovosti nyní vysoké a hotovost může hrát užitečnou diverzifikační roli v případě krátkodobé volatility (kterou očekáváme), lepší výnosy z pohledu celého roku očekáváme u rizikových aktiv.
Obrázek 1. Optimalizovaná alokace do globálních aktiv (výnosy v místní měně)
|
|
Neutrální portfolio
|
Rozsah sazeb
|
Předpokládaný výnos
|
Sharpe Ratio
|
Maximální výnos
|
Modelová alokace aktiv
|
|
Hotovost a zlato
|
5%
|
0-10%
|
-0.6%
|
10%
|
0%
|
ˇ 0%
|
|
Hotovost
|
2.5%
|
0-10%
|
3.6%
|
10%
|
0%
|
0%
|
|
Zlato
|
2.5%
|
0-10%
|
-4.8%
|
0%
|
0%
|
0%
|
|
Vládní dluhopisy
|
25%
|
10-40%
|
5.7%
|
40%
|
17%
|
22%
|
|
Korpotátní dluh. IG
|
10%
|
0-20%
|
8.5%
|
17%
|
20%
|
^ 20%
|
|
Korporání dluh. HY
|
5%
|
0-10%
|
8.6%
|
0%
|
10%
|
^ 8%
|
|
Bankovní úvěry
|
4%
|
0-8%
|
9.9%
|
8%
|
8%
|
^ 7%
|
|
Akcie
|
45%
|
25-65%
|
9.5%
|
25%
|
37%
|
^ 37%
|
|
Nemovitosti
|
4%
|
0-8%
|
11.2%
|
0%
|
8%
|
^ 6%
|
|
Komodity
|
2%
|
0-4%
|
-2.3%
|
0%
|
0%
|
0%
|
Zdroj: Invesco Investment Solutions a Invesco Market Strategy Office. Poznámka: Optimalizace vychází z desetiletých předpokládaných výnosů zveřejněných společností Invesco Investment Solutions v publikaci Long-Term Capital Market Assumptions (listopad 2023). Optimalizace provádí tým Asset Allocation Research. Ačkoli tyto optimální alokace vycházejí z předpokládaných výnosů poskytnutých společností Invesco Investment Solutions, nevyjadřují jejich názory ani názory jakéhokoli jiného investičního týmu společnosti Invesco.
Snižujeme poměr hotovosti z maximálních 10 % na nulu. Tyto hotovostní rezervy jsou využity k doplnění expozic ve vládním dluhu IG, bankovních úvěrech, high yield dluhopisech, akciích a REIT.
Investiční stupeň zvyšujeme na maximálně povolených 20 % (z 18 %). Zvyšujeme alokace v eurozóně (overweight) a Japonsku (neutral), ale nejvyšší výnosy očekáváme v USA a na rozvíjejících se trzích (EM), kde jsme již na maximálních pozicích.
Při posunu na rizikovém spektru zvyšujeme alokaci do bankovních úvěrů na 7 % (z 6 %), a to konkrétně v USA - tedy nadvažujeme a blížíme se maximálním 8 %. Zde se bráníme překročení maximální alokace pro případ, že bychom podcenili nadcházející insolvence, a protože krátká durace této třídy aktiv může při poklesu sazeb působit proti nám.
High yield se v roce 2023 vyvíjel lépe, než jsme očekávali, a navzdory naší prognóze růstu spreadů i míry selhání jsou očekávané výnosy slušné. Proto nadvažujeme pozici na 8 % (z neutrálních 5 %).
Rovněž jsme zvýšili alokaci do akcií, ale zůstáváme podváženi na 37 % (z 34 %). Ačkoli akcie obvykle dosahují dobrých výsledků při ekonomickém oživení, v roce 2023 již zazářily a rizikem je spíše krátkodobá volatilita.
Náš rizikový apetit se projevuje i ve zvýšení expozice v REITs, které nadvažujeme na 6 % (z 5 %), přičemž upřednostňujeme USA a Velkou Británii. Určitá rizika vidíme, ale myslíme si, že jeho velká část je již zohledněna v současných cenách.
Jinak neměníme podváženou expozici (22 %) do státních dluhopisů, přičemž nadále preferujeme trhy USA a Emerging markets (kromě Číny). Výnosy jsou výše, ale lepší výkonnost očekáváme u ostatních aktiv.
Nulová alokace do zlata a komodit také není žádnou změnou. Důvodem jsou zčásti vyšší ceny a zčásti krátkodobé obavy o průmyslové komodity v souvislosti se zpomalováním ekonomik.