Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Kdy se na trzích začne lámat chleba?

Kdy se na trzích začne lámat chleba?

31.07.2015 15:00

Možná, že většina čtenářů si už ani nevzpomene, že před ne tak dávnou dobou zněly trhem a médii varovné hlasy: Na trhu korporátních dluhopisů je prý jasná bublina. Příběh to měl být celkem jasný. Podle něj centrální banky tisknou peníze a tyto peníze nafukují ceny všeho možného a nejvíc snad právě korporátních obligací. Nevyhnutelně tedy musí přijít propad. Už před delší dobou jsme se ale zde spolu dívali na konkrétní vývoj a (alespoň můj) závěr z pohledu na dada zněl tak, že žádná bublina se ani zde nekoná (tedy stejně jako na akciích, o komoditách nemluvě). Jak vypadá situace dnes?

Odpověď se nám rychle ukáže při pohledu na následující obrázek. Modře jsou v něm vyznačeny rizikové spready spekulativních dluhopisů. Právě ty měly být údajně největšími adepty na bublinu. Pokud rizikové spready rostou, znamená to, že investoři se tohoto aktiva obávají a jeho ceny klesají. Tím se zvyšuje výnos těchto obligací relativně k výnosu bezrizikových dluhopisů – roste onen spread. Pokud naopak zavládne chuť na riziko, spready klesají. Bublina by se tedy měla projevovat extrémně nízkými spready, které značí, že investoři činí jen velmi malý rozdíl mezi tímto spekulativním aktivem a skutečně bezrizikovými aktivy.

pa1
Spready můžeme porovnávat relativně k jejich historické výši a také relativně k míře defaultů (v grafu šedě). Je patrné, že spready pohyb defaultů obvykle předbíhají – investoři anticipující větší, či menší míru problémů se splácením dluhů prodávají, či nakupují obligace a tím se zvyšuje, či snižuje spread. Samotný vývoj spreadů pak ukazuje, že žádnou bublinu jsme skutečně neviděli. V druhé polovině roku 2014 došlo jen k určité korekci spreadů směrem nahoru, což v podstatě kopíruje vývoj defaultů. Vše v souladu s tím, jak si trh relativně jemně hledá nové rovnováhy, žádné extrémy ani z historického pohledu, ani relativně k defaultům.

...ale co až porostou sazby?

Dovedu si představit, že hlavním argumentem zastánců dluhopisových (ale i jiných) bublin je nadcházející zvyšování sazeb: „Až se zvednou sazby, všechno to klekne...“ Ano, zvedání sazeb samo o sobě znamená zvýšení požadované návratnosti a to zase samo o sobě znamená pokles cen aktiv. Jde ale opět o hledání nových rovnováh. Pokud by na trhu byla bublina, hovoříme o kolapsech. Ty jsou i s ohledem na výše uvedené nepravděpodobné. A ani ono hledání nových rovnováh nemusí ani zdaleka znamenat pokles cen investičních aktiv.

První tři z následujících grafů popisují vývoj na akciovém trhu ve třech posledních obdobích zvedání sazeb v USA. Poučení je jednoduché: Akcie buď váhají a pak rostou, nebo rostou hned. Fundamentálně nejde o nic překvapivého: Vyšší sazby by měly být brzdou tomu, aby ekonomika nejela příliš rychle. To znamená, že jejich růst může jít ruku v ruce s pokračujícím růstem zisků a dokonce poklesem rizikových prémií. Druhá trojka grafů navíc ukazuje, že ani dlouhodobé bezrizikové výnosy nemusí během zvyšování sazeb jednoznačně růst.

pa2

Pokud si pak vztáhneme zmíněná tři období (1994 – 1995, 1999 – 2000, 2004 – 2006) k vývoji rizikových spreadů u spekulativních dluhopisů, zjistíme následující: Spready mají během zvyšování sazeb někdy tendenci k růstu, někdy k poklesu. Nechci tu naznačovat, že bychom se na zvyšování sazeb měli přímo těšit. Asi určitě přinese vyšší volatilitu, ale realistický pohled podle mne neříká, že by měla přijít prudší korekce na akciích, či korporátních dluhopisech. Chleba se bude lámat při obratu cyklu ekonomického, ne při obratu v monetární politice.


Čtěte více:

Čínský růst ve skutečnosti dosahuje jen asi 2 %
31.07.2015 13:00
Podle oficiálních čísel dosáhl růst čínské ekonomiky ve druhém čtvrtle...
Bank Rossii pokračuje v povolování šroubů
31.07.2015 12:40
Ruská centrální banka (Bank Rossii, BR), dnes podle očekávání, snižuje...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
12.04.2021
14:21Týdenní výhled: Výsledková sezóna bude o pohledu do budoucna, daních a maržích  
12:31Veolia a Suez se po měsících vyjednávání spojí v transakci za 13 miliard eur
11:15Akcie začínají lehkým ústupem, dluhopisy vyčkávají na aukce  
11:13Děkujeme za dohled. Alibaba dostala rekordní pokutu a děkuje regulátorům
10:08Indičtí tech jednorožci se stávají novými miláčky investorů
9:12Rozbřesk: Vrátí se na trhy strach z inflace? Otázka která trápí i českou korunu
8:47Evropské burzy před otevřením mírně klesají, Patria s novou cílovou cenou pro O2  
8:18Na naše výdaje příjmy nestačí, říká Rusnok. V roce 2024 může přijít dluhová brzda
6:00MakroMixér Jana Bureše a Roberta Břešťana III: O přidané hodnotě, tužkách, digitalizaci i Kellnerovi s majitelem Koh-i-nooru Břízou
11.04.2021
15:10Nerovnoměrné zotavování globální ekonomiky
9:07Víkendář: Biden jako Roosevelt? Jen částečně
10.04.2021
16:07Zamlčovaný problém čipů
9:04Víkendář: Dluhy a "nezávislá" monetární politika
09.04.2021
22:01Wall Street pokračuje ve spanilé jízdě a opět uzavírá na rekordech  
17:30Období vyšších inflačních čísel je tu. Wall Street i Evropa bez jasného směru  
17:27Akciové neutrino
16:44Průmyslová výroba v Německu v únoru překvapivě klesla, export vzrostl
16:35Čtyři grafy o tom, proč se americká ekonomika asi vzpamatuje rychleji než ta evropská
14:52Arone: Dopady inflace a vyšších daní na ceny akcií
14:04RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
11:00EMU - Maloobchodní tržby, y/y