Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Kdy se na trzích začne lámat chleba?

Kdy se na trzích začne lámat chleba?

31.07.2015 15:00

Možná, že většina čtenářů si už ani nevzpomene, že před ne tak dávnou dobou zněly trhem a médii varovné hlasy: Na trhu korporátních dluhopisů je prý jasná bublina. Příběh to měl být celkem jasný. Podle něj centrální banky tisknou peníze a tyto peníze nafukují ceny všeho možného a nejvíc snad právě korporátních obligací. Nevyhnutelně tedy musí přijít propad. Už před delší dobou jsme se ale zde spolu dívali na konkrétní vývoj a (alespoň můj) závěr z pohledu na dada zněl tak, že žádná bublina se ani zde nekoná (tedy stejně jako na akciích, o komoditách nemluvě). Jak vypadá situace dnes?

Odpověď se nám rychle ukáže při pohledu na následující obrázek. Modře jsou v něm vyznačeny rizikové spready spekulativních dluhopisů. Právě ty měly být údajně největšími adepty na bublinu. Pokud rizikové spready rostou, znamená to, že investoři se tohoto aktiva obávají a jeho ceny klesají. Tím se zvyšuje výnos těchto obligací relativně k výnosu bezrizikových dluhopisů – roste onen spread. Pokud naopak zavládne chuť na riziko, spready klesají. Bublina by se tedy měla projevovat extrémně nízkými spready, které značí, že investoři činí jen velmi malý rozdíl mezi tímto spekulativním aktivem a skutečně bezrizikovými aktivy.

pa1
Spready můžeme porovnávat relativně k jejich historické výši a také relativně k míře defaultů (v grafu šedě). Je patrné, že spready pohyb defaultů obvykle předbíhají – investoři anticipující větší, či menší míru problémů se splácením dluhů prodávají, či nakupují obligace a tím se zvyšuje, či snižuje spread. Samotný vývoj spreadů pak ukazuje, že žádnou bublinu jsme skutečně neviděli. V druhé polovině roku 2014 došlo jen k určité korekci spreadů směrem nahoru, což v podstatě kopíruje vývoj defaultů. Vše v souladu s tím, jak si trh relativně jemně hledá nové rovnováhy, žádné extrémy ani z historického pohledu, ani relativně k defaultům.

...ale co až porostou sazby?

Dovedu si představit, že hlavním argumentem zastánců dluhopisových (ale i jiných) bublin je nadcházející zvyšování sazeb: „Až se zvednou sazby, všechno to klekne...“ Ano, zvedání sazeb samo o sobě znamená zvýšení požadované návratnosti a to zase samo o sobě znamená pokles cen aktiv. Jde ale opět o hledání nových rovnováh. Pokud by na trhu byla bublina, hovoříme o kolapsech. Ty jsou i s ohledem na výše uvedené nepravděpodobné. A ani ono hledání nových rovnováh nemusí ani zdaleka znamenat pokles cen investičních aktiv.

První tři z následujících grafů popisují vývoj na akciovém trhu ve třech posledních obdobích zvedání sazeb v USA. Poučení je jednoduché: Akcie buď váhají a pak rostou, nebo rostou hned. Fundamentálně nejde o nic překvapivého: Vyšší sazby by měly být brzdou tomu, aby ekonomika nejela příliš rychle. To znamená, že jejich růst může jít ruku v ruce s pokračujícím růstem zisků a dokonce poklesem rizikových prémií. Druhá trojka grafů navíc ukazuje, že ani dlouhodobé bezrizikové výnosy nemusí během zvyšování sazeb jednoznačně růst.

pa2

Pokud si pak vztáhneme zmíněná tři období (1994 – 1995, 1999 – 2000, 2004 – 2006) k vývoji rizikových spreadů u spekulativních dluhopisů, zjistíme následující: Spready mají během zvyšování sazeb někdy tendenci k růstu, někdy k poklesu. Nechci tu naznačovat, že bychom se na zvyšování sazeb měli přímo těšit. Asi určitě přinese vyšší volatilitu, ale realistický pohled podle mne neříká, že by měla přijít prudší korekce na akciích, či korporátních dluhopisech. Chleba se bude lámat při obratu cyklu ekonomického, ne při obratu v monetární politice.


Čtěte více:

Čínský růst ve skutečnosti dosahuje jen asi 2 %
31.07.2015 13:00
Podle oficiálních čísel dosáhl růst čínské ekonomiky ve druhém čtvrtle...
Bank Rossii pokračuje v povolování šroubů
31.07.2015 12:40
Ruská centrální banka (Bank Rossii, BR), dnes podle očekávání, snižuje...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
25.01.2022
8:32O většinový podíl v italských aerolinkách ITA má zájem Lufthansa a MSC
6:09Rubenstein: Rostoucí sazby v USA a určitá korekce na trzích
24.01.2022
22:01Volatilní úvod týdne v USA  
18:24Akcie, relativita přechodnosti a 100 lodí čekajících před přístavem
17:54Zatím žádné dno: Úvod týdne znovu ve znamení výprodejů rizika. Zátěží i Rusko  
17:30Fond KKR koupí za 1,6 miliardy eur nizozemského výrobce kol Accell, vlastníka značky Ghost
15:41Co je krach na burze a co se děje na trzích teď
14:12Bitcoin klesl pod 34.000 dolarů, je nejníže od konce loňského července
13:13Týdenní výhled: Fed potvrdí protiinflační tažení, růst sazeb odstartuje v březnu. K tomu výsledky Applu a Tesly  
11:52Týden začíná negativně, dobrá data jdou stranou, pozornost míří k Fedu  
11:43Růst podnikatelské aktivity v eurozóně v lednu zpomalil, omikron zasáhl služby
10:49Jak se mění investiční prostředí a kdo uspěje na akciovém trhu podle Jima O'Neilla
10:02Tuzemské firmy vstoupily do nového roku optimisticky, říká Petr Dufek
9:18Důvěra v ekonomiku se v lednu po půl roce zvýšila. Hlavně díky očekávání v průmyslu a stavebnictví
9:15Rozbřesk: Akcie pod “palbou”. Co může změnit Fed a koruna odepsala část zisků
8:52Evropa zahájí červeně, panují obavy z Fedu a Ruska
8:22Ekonomická úroveň ČR v poměru k zemím eurozóny mírně klesla
6:02Akcie a dluhopisy nečeká v letošním roce nic dobrého, varují stratégové BofA
23.01.2022
15:04Proč téměř nikdo netušil, že přijde inflace?
9:06Víkendář: Nové technologie a budoucnost bankovnictví

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
3M Co (12/21 Q4, Bef-mkt)
General Electric Co (12/21 Q4, Bef-mkt)
Lockheed Martin Corp (12/21 Q4, Bef-mkt)
Microsoft Corp (12/21 Q2, Aft-mkt)
NextEra Energy Inc (12/21 Q4, Bef-mkt)
Raytheon Technologies Corp (12/21 Q4, Bef-mkt)
Texas Instruments Inc (12/21 Q4)
3:00Logitech International SA (12/21 Q3)
7:00Telefonaktiebolaget LM Ericsson (12/21 Q4)
10:00DE - Index podnikatelského klimatu Ifo
12:45Johnson & Johnson (12/21 Q4)
13:00American Express Co (12/21 Q4)
13:00Verizon Communications Inc (12/21 Q4)
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board