Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Qualcomm – hodnota, nebo padající nůž?

Qualcomm – hodnota, nebo padající nůž?

06.10.2015 18:45

Dnes bych rád navázal na seznam investičních hitů od Morgan Stanley, nad kterým jsme zde přemýšleli minulý týden. Mezi doporučované akcie pro rok 2016 banka zařadila i Qualcomm. Akcie firmy zaměřené na bezdrátové služby, technologie a zařízení dostává od roku 2014 hodně zabrat a spolu s ní samozřejmě i investoři. V roce 2015 ztrácí asi 25 % a zatím se nezdá, že by začal udržitelný obrat směrem nahoru. Někteří investoři se přitom domnívají, že jde o do očí bijící hodnotovou sázku, takže naše motivace k pohledu na tento titul by měla být dostatečná i bez doporučení Morgan Stanley.

a1

Zdroj: FT

Qcomm už pět let zvyšuje své tržby a zisky, z následujícího obrázku ale vidíme, že rok 2014 přece jen přinesl zaváhání na straně tržeb. Návratnosti na úrovni vlastního jmění a investic (ROE a ROI) nejsou nijak výjimečné, ale určitě se pohybují nad požadovanou mírou návratnosti:

a2

Zdroj: FT

Cash flow firmy je jednoduše řečeno excelentní. V roce 2014 sice provozní tok hotovosti ani zdaleka nedosahoval předchozích růstů a pohyboval se tak „jen“ na 8,9 miliardách dolarů. CapEx firmy ale dosahoval pouhých 1,2 miliard dolarů a celkové investice 1,6 miliard dolarů. V roce 2013 byla situace podobná a provozní tok hotovosti byl vysoko nad investicemi i v předchozích letech.

a3

Zdroj: FT

V roce 2014 tedy firmě po CapEx zbylo 7,7 miliard dolarů. Co s nimi učinila? Dividendy spolu s odkupy dosáhly asi 5,6 miliard dolarů. S dluhem firma nehýbala a to znamená jediné: Došlo k významnému navýšení hotovosti v rozvaze. Což nás přivádí k otázce, jak vypadá rozvaha firmy. Hotovost se na konci posledního čtvrtletí vyšplhala na 21,3 miliard dolarů, dluh se pohybuje kolem 10 miliard dolarů. Rozvaha je tedy velmi silná. Vlastně až příliš – pokud firma neplánuje nějakou hodně velkou akvizici, měla by akcionářům peníze vrátit (abstrahuji ale nyní od detailní analýzy daňových a podobných otázek).

Máme tu tedy společnost, která má v rozvaze hromadu hotovosti, každé čtvrtletí k tomu znatelně přidává, protože její provozní cash flow je vysoko nad investicemi. Cena akcie ale už delší čas klesá. Už předem tak víme, že problematickým prvkem v celé skládačce je výhled. Co se týče roku 2015 nám relativně přesný obrázek vykreslí následující tabulka. Podle očekávání firmy by letos mělo dojít k meziročnímu poklesu tržeb, objemových prodejů, i zisků (viz třetí a poslední sloupec v tabulce):

a4

Zdroj: Qcomm

Podívejme se, jak je na tom akcie zhruba s valuací: Akcie má betu ve výši 1,22, což znamená, že požadovaná návratnost by se zde měla pohybovat kolem 8,71 %. Brát za bernou minci valuace dividendy by zde bylo příliš konzervativní, protože tok hotovosti po CapEx (můžeme ho zde s určitými předpoklady brát jako volné CF na vlastní jmění - FCFE) je mnohem vyšší. Dejme tomu, že toto FCFE letos klesne podobně, jako EPS. Dostáváme se tak ze 7,7 miliard dolarů na 6,6 miliard dolarů. Pokud by toto FCF pak už bylo navždy stabilní, je jeho současná hodnota 75,5 miliard dolarů. Kapitalizace firmy ale nyní dosahuje 86,5 miliard dolarů. Na toto číslo se dostaneme v případě, že necháme FCFE růst asi o 1 % ročně.

Mohli bychom tvrdit, že k současné hodnotě FCFE by měla být přičtena hodnota nadměrné hotovosti. Její hodnota by ale ve skutečnosti měla být odražena už v popsaném FCFE, protože tam jsou úrokové výnosy z této hotovosti. V současné době nulových sazeb se ale co se týče hodnoty nadměrné hotovosti dostáváme do složitější situace. Podívejme se tedy na věc skrz následující optimistický scénář: Firma v dohledné době vyplatí nadměrnou hotovost, na FCFE se to moc nepodepíše, protože úrokové výnosy jsou stejně minimální. Od kapitalizace tak odečteme 16,5 miliard dolarů (zbytek považujme za pro provoz potřebnou hotovost). FCFE tak musí „ospravedlnit“ už jen 70 miliard dolarů (86,5 – 16,5 miliard dolarů). Na to stačí, když bude dlouhodobě klesat o 0,7 %.

Suma sumárum: Qcomm čelí řadě výzev počínaje chováním konkurence a konče poptávkovými trendy (nepochybuji o tom, že většina investorů zajímajících se o tuto akci je zná mnohem lépe než já). Firma se na tento vývoj snaží reagovat. To samé ale činí investoři a jak bylo uvedeno, akcie letos ztratila 25 %. Může to znamenat, že trh přestřelil a je tu zajímavá hodnotová investice. Nebo by nákup akcií mohl být oním pokusem „chytit padající nůž“. Ve výše uvedené jednoduché kalkulaci mi vychází, že cena akcie/kapitalizace je sice nastavena na krátkodobý pokles CF, pak ale musí přijít cca stagnace. Jinak řečeno, na žádné dlouhodobější problémy trh mentálně nastaven není. Pokud by měly přijít, padá i teze o tom, že akcionáři firmy budou těžit z možného nákupu „levných“ akcií samotnou firmou. Jako vyloženě hodnotovou sázku si tak spíše představuji akcie typu K+S (viz předchozí příspěvek).


Čtěte více:

Výsledková sezóna v USA - firemní kalendář pro 3Q15
06.10.2015 15:00
Třetí čtvrtletí je za námi a to znamená pro finanční trhy jediné - sta...
Možný vítěz kauz Volkswagen a Glencore? Modrý kov jménem kobalt
06.10.2015 15:43
Evropskými trhy v posledních dnech rezonuje skandál s emisemi německéh...
Evropa má nejhorší za sebou, ale ECB pravděpodobně rozšíří a prodlouží QE
06.10.2015 15:00
Trhy v Asii jsou volatilní a Evropa má za sebou další kolo problémů tý...

Váš názor
  • Padjící nůž ????
    06.10.2015 22:08

    Pan soustružník zase chce ohromit svým vyjadřováním se, ale se jen ztrapn'uje. žádná firma není padající nůž, ale ten výraz se používá k popisu riskantní situace jako je chycení padajícího nože a ne padající firmu nebo akcii. Píše se že - (nakupovat dnes tak volatilní akcie jako jsou akcie Qcom je jako snažit se chytit padající nůž.) Pan S. se může vzít za ruku s místní namyšlenou KKK, která se z nedostatku znalostí snaží také ohromit ty s méně vyspělými mozky aby si o ní mysleli že je to jednička. Jejich snaha o překládání pojmů z jiněho prostředí zůstává jen tou trapnou snahou. Jako ta pussy.
    tomášmarný
  • Kvalitní analýza
    06.10.2015 21:39

    Pane Soustružníku, děkuji Vám za kvalitní a užitečnou analýzu. Věřím, že je to velmi dobrá firma, která současné slabší období překoná a růst akcie bude následovat. Určitě ji budu i nadále sledovat. Přeji Vám hodně úspěchů.
    MS
Aktuální komentáře
27.01.2022
22:02Wall Street navazuje na pokles. Tesla -11,55 %  
18:06Podle „standardní“ historie by měl dolar po prvním zvednutí sazeb smazat své předchozí zisky a akcie před sebou mají ještě měsíce růstu
17:51Valná hromada O2 per rollam schválila vytěsnění na 270 korunách za akcii
17:22Akcie pokračují v zajímavých otočkách. Dnes mají navrch kupci  
16:03Proč se nenechat jako dlouhodobý investor vyvést z míry volatilitou trhu?
14:59McDonald's zvýšil čtvrtletní zisk téměř o 19 procent, zaostal ale za odhady
14:57Americká ekonomika loni vzrostla nejvýrazněji od roku 1984, hlavně díky výdajům spotřebitelů. Letos však příjmy čeká výpadek
14:14Analytik Patrie k výsledkům Intelu: Další kvartál pomalého růstu a slabého výhledu  
13:49Čeští investoři zvedli svůj podíl v americké kolébce "slevomatů". Akcie vystřelily nahoru
13:37Makléř Patrie Jan Cepák: Nesnažte se chytit dno po jestřábím Fedu
12:51Kryptoměna Facebooku Diem končí, firma prodává technologie za 200 milionů
12:42Akcie výrobce baterií pro elektromobily LGES v burzovním debutu rostly i o 99 procent
12:38Analytik Patrie k výsledkům Tesly: Skvělý kvartál, který však trh očekával  
11:09Co dělá dobrého investora a čeho se vyvarovat podle Davida Rubensteina
10:35Evropa koriguje včerejší optimismus, dolaru Fed přinesl zisky  
9:32Deutsche Bank má za sebou nejziskovější rok za deset let
9:07Dennisova strategie želv, jak na emoce a trend: Webinář Staňte se mistry tradingu II už 1. února
9:06Rozbřesk: Sazby Fedu beze změny, ale Powell proměnil tiskovku v jestřábí show
8:51Elon Musk po průlomovém roce pro Teslu i elektromobily: Naše prodeje letos vzrostou o polovinu
8:48Ranní výhled Patrie: Šéf Fedu připravil trhům krvavou lázeň, Tesla letos neuvede žádný nový model  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
0:00Alaska Air Group Inc (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00Apple Inc (12/21 Q1, Aft-mkt)
0:00Comcast Corp (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00Deutsche Bank AG (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00Dow Inc (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00HCA Healthcare Inc (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00International Paper Co (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00Juniper Networks Inc (12/21 Q4, Aft-mkt)
0:00LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE (12/21 Q4, Aft-mkt)
0:00Mastercard Inc (12/21 Q4, Aft-mkt)
0:00McDonald's Corp (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00Mondelez International Inc (12/21 Q4, Aft-mkt)
0:00Northrop Grumman Corp (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00Robinhood Markets Inc (12/21 Q4, Aft-mkt)
0:00Rockwell Automation Inc (12/21 Q1, Bef-mkt)
0:00SAP SE (03/22 Q1, Bef-mkt)
0:00Southwest Airlines Co (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00STMicroelectronics NV (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00UniCredit SpA (12/21 Q4, Bef-mkt)
0:00United States Steel Corp (12/21 Q4, Aft-mkt)
0:00Visa Inc (12/21 Q1, Aft-mkt)
0:00Western Digital Corp (12/21 Q2, Aft-mkt)
13:00Altria Group Inc (12/21 Q4)
14:30USA - HDP, q/q a
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:05Stryker Corp (12/21 Q4)