Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články  
Komentář analytika k Deutsche Bank (DIP) - stále zajímavá příležitost

Komentář analytika k Deutsche Bank (DIP) - stále zajímavá příležitost

8.10.2015 13:52
Autor: Branislav Soták, Patria Finance

Dnes ráno vyšly najevo skutečnosti kolem banky Deutsche Bank (DIP), které by mohly v investorech vyvolává otázky. Proto přinášíme názor a analýzu našeho analytika Branislava Sotáka, který k aktuálním událostem kolem Deutsche Bank uvádí následující:

Stále si myslíme, že je to k nákupu, vysvětlím níže. Krátkodobě očekávám mírný tlak, ale ze středně až dlouhodobého hlediska je to stále zajímavá příležitost i v rámci (obecně levného) bankovního sektoru.

  • Ve 3Q15 by dle nových informací měla Deutsche Bank zaknihovat ztrátu ve výši 6,2 mld. EUR.

  • Na vině jsou především odpisy hodnoty investiční divize (kvůli vyšším kapitálovým požadavkům), Deutsche Postbank a podílu v čínské Huaxia Bank o souhrnném objemu 6,4 mld. EUR, z toho 600 mil. EUR jde na vrub Huaxia Bank. V této souvislosti je velmi důležité, že odpisy sice negativně ovlivní P/L za 3Q15, ale nebudou mít výraznější dopad na jádrovou kapitálovou přiměřenost (viz. níže), u níž převzal po loňském navýšení kapitálu úlohu tzv. binding constraint tzv. leverage poměr (poměr vlastního kapitálu k aktivům bez ohledu na jejich rizikovost). Dříve tuto úlohu „plnil“ klasický CET1 poměr. CET1 poměr klesne ve světle oznámení z 11,4 % ve 2Q15 na 11 %.

  • Spolu se zvažovaným pozastavením výplaty dividendy (0,75 EUR/akcii, DY cca 3 %) by tak neměla být ohrožena, byť v současné době dosti slabá, organická tvorba kapitálu, což snižuje riziko, že bude nutné dále navyšovat kapitál z externích zdrojů (rozuměj naředěním stávajících podílů).

  • Navíc, a řekl bych, že tohle je jedno ze skrytých pozitiv oznámení, se odpisy týkají goodwillu a nehmotných aktiv (které nevstupují při kalkulaci do common equity), které se v bilanci objevily ještě při akvizicích předmětných operací (tj. např. Bankers Trust v roce 1999 a Postbank v roce 2010) za cenu vyšší než účetní hodnota jejích aktiv. I kdyby banka skrze odpisy přecenila tyto operace až na úroveň jejich účetní hodnoty, tak na tržní ocenění (tj. nynější cenu akcií DB) by to nemělo mít výraznější dopad, neboť trh diskontuje při současné ceně akcií ještě o mnoho víc, když banka obchoduje jen za zhruba polovinu účetní hodnoty svých aktiv.

  • Klíčem k vyššímu ocenění je tak stále vyšší ROE (viz. DAX - výběr titulů ze 16.9.). COE dosahují v případě DB dle našich odhadů zhruba 10 %. Restrukturalizační plán počítá s cílovou ROTE (return on tangible equity) na/nad úrovní 10 %. V takovém případě by se P/TBV poměr měl pohybovat na úrovni 1x. Jak jsem zmínil, v současnosti dosahuje pouze cca 0,5x. ROE ve 2Q15 dosáhla 5,7 % (anualizovaně). Konkrétní detaily restrukturalizačního plánu by měly být známy spolu s podrobnými výsledky za 3Q15 29.10.

  • Největší brzdou pro profitabilitu podnikání jsou v současnosti stále neutuchající mimořádné regulatorní a právní náklady, které (bohužel) pravidelně zatěžují P/L. Že s námi ještě chvíli zůstanou potvrzuje navýšení objemu rezerv proti budoucím právním výlohám o objemu 1,2 mld. EUR.

  • Po odečtení výše diskutovaných mimořádných položek by DB hospodařila ve 3Q15 s čistým ziskem ve výši 1,4 mld. EUR.

  • V oznámení se můžeme dopátrat ještě k jednomu skrytému pozitivu, a sice podílu v Huaxia Bank. Odpis jeho hodnoty je pravděpodobně přípravou na jeho prodej, s čímž se na rozdíl od Deutsche Postbank dříve nepočítalo. DB uvedla, že už tento podíl nepovažuje za strategické aktivum. K prodeji by mohlo dojít po dubnu 2016, kdy končí lockup perioda na část tohoto podílu získaného v roce 2005. Podíl má dle současné tržní ceny hodnotu zhruba 3,5 mld. USD. Kupci se dle agentury Reuters již ozývají.


Čtěte více:

Deutsche Bank říká: Letos možná dividendu nečekejte
8.10.2015 8:43
Aktualizace - Komentář analytika Branislava Sotáka najdete zde. Největ...
ČR - Nezaměstnanost stále klesá
8.10.2015 9:55
Ještě o trochu rychleji, než jsme čekali, poklesla míra nezaměstnanos...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data