Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Krugman: „Velká kapitulace“ na dluhopisech a zavádějící optimismus na akciích

Krugman: „Velká kapitulace“ na dluhopisech a zavádějící optimismus na akciích

22.07.2016 13:45
Autor: Redakce, Patria.cz

Stejně jako většina dalších ekonomů toho o akciích nemám moc co říci. Akciový trh je ze všech trhů nejvíce ochotný podléhat různým pomýleným teoriím a šílenství davu a ceny akcií toho mají s ekonomickým vývojem do činění méně, než se řada lidí domnívá. Jak kdysi řekl ekonom Paul Samuelson: „Wall Street předpověděla devět z posledních pěti recesí.“ Akcie bychom ale úplně ignorovat neměli. To, že trhy v USA se v posledních dnech dostaly na nová historická maxima, je pozoruhodné a můžeme se ptát, co nám tím akciové indexy říkají.

Odpověď podle mého názoru není úplně pozitivní. V určitém smyslu jsou totiž zisky akciového trhu odrazem slabosti ekonomiky, ne její síly. Nejdříve se ale podívejme na mýtus, který tvrdí, že akciový trh přímo odráží stav ekonomiky. Mýtem je proto, že ceny akcií totiž neodrážejí celkové příjmy v ekonomice, ale pouze zisky. Pokud tedy roste podíl zisků na celkových příjmech, jako tomu je již řadu let, dochází k boomu zisků, ale ne k boomu celé ekonomiky. Navíc do cen akcií promlouvá i atraktivita a dostupnost jiných investičních příležitostí. V současné době jim tak významně pomáhají nízké výnosy dluhopisů. A v neposlední řadě platí, že vztah mezi cenami akcií a reálnými investicemi v posledních letech velmi zeslábl a tyto investice se drží nízko.

Výše uvedené ale může znít jako paradox: Jak jdou spolu dohromady vysoké zisky korporátního sektoru a jeho nízké investice? Domnívám se, že je to tím, že zisky moc nezávisí na tom, zda se investuje do nových výrobních kapacit. Namísto toho jsou generovány na základě tržní síly – tedy silné značky, výhod plynoucích ze zavedených logisticko-obchodních sítí či starého dobrého monopolu. Firmy, které mají díky těmto faktorům vysoké zisky a ceny akcií, zároveň nemusí mít žádnou motivaci k tomu, aby samy investovaly.

Všimněme si, že třemi nejhodnotnějšími společnostmi v USA jsou Apple, Google a Microsoft. Žádná z těchto společností neprovádí velké investice do fyzických kapacit. Naopak, všechny tři sedí na hromadě hotovosti. Když pak jdou sazby dolů, jejich investice to nezvýší, ovšem veřejnost je ochotna platit za jejich akcie ještě více. Jinak řečeno, ceny akcií skutečně nejsou dobrým indikátorem zdraví celé ekonomiky. Pokud něco ukazují, pak je to nedostatek příležitostí pro produktivní investice a příliš mnoho monopolní síly.

V poslední době také dochází k významnému poklesu výnosů vládních dluhopisů, a to jak v USA, tak v Evropě. Podle některých je to vinou Fedu a ECB a jejich „uměle nízkých sazeb“, které prý podporují spekulaci a pokřivují vztahy v celé ekonomice. Takové názory ale nedávají moc smyslu už proto, že je dost těžké říci, co to znamená „uměle nízké sazby“. V historii byla známkou příliš uvolněné monetární politiky vysoká inflace, kterou ale dnes nikde nenalezneme. V USA se inflace stále nachází pod cílem Fedu a v Evropě je situace ještě horší.

Spíše tak má smysl hovořit o tom, že sazby ještě neleží dostatečně nízko, protože sice pomáhají akciovému trhu a trhu s nemovitostmi, ovšem celkové ekonomické oživení nepřinášejí. Někdy se hovoří o tom, že nízké sazby odrážejí snahy investorů o útěk do bezpečí. Nyní tomu ale vývoj nenapovídá, protože například rizikové prémie korporátních dluhopisů se nacházejí poměrně nízko. Podobné je to se spready v Evropě a jak bylo uvedeno, ceny akcií se dostávají na nová maxima. A mimochodem je zřejmé, že finanční škody způsobené hlasováním o Brexitu jsou doposud velmi omezené.

Současný stav na dluhopisových trzích bych asi nazval Velkou kapitulací. Někteří ekonomové, mezi něž se řadím i já a Larry Summers, už nějakou dobu varují, že světová ekonomika míří k japonskému scénáři. To znamená, že jejím problémem je slabá poptávka a deflační tlaky. Až donedávna se ale investoři chovali, jako kdyby se mělo vše vrátit ke starým pořádkům. Nyní ale hodili ručník do ringu a v podstatě uznali, že dlouhodobá slabost ekonomiky je novým normálem. Řadě lidí se to nelíbí, ale pokud by nyní došlo ke zvýšení sazeb, pouze bychom ekonomiku poslali zpět do recese.

Politici by teď měli přijmout nabídku trhů na neuvěřitelně levné financování. V Německu investoři vládu prosí, aby si prostě jejich peníze vzala bez toho, aby za to musela platit úroky. K tomu je zřejmé, že existuje velká potřeba investic do infrastruktury, a to opět na obou stranách Atlantiku. Špatný stav infrastruktury v USA už je legendární a i v Německu se roky rozpočtových škrtů projevily na silnicích i železnicích. Proč si tedy nepůjčit za extrémně nízké úroky a nepodniknout tolik potřebné renovace? Je mi jasné, že se okamžitě objeví varování před tím, že dluhy jsou zlo. Jenže hlasy, které je pronášejí, se mýlily minimálně posledních osm let a už je načase jim přestat věnovat pozornost.

Autorem je Paul Krugman.

Zdroj: NYTimes


Čtěte více:

Technická analýza - Eurodolar při denním pivotu přečkal německé PMI bez výrazného pohybu
22.07.2016 9:43
EURUSD: Měnový pár se dnes pohybuje při hladině denního pivotu na 1,1...
Brexit srazil podnikatelskou náladu v Británii, zbytek Evropy slušně odolává
22.07.2016 11:13
Brexit výrazně zasáhl podnikatelskou náladu v Británii, především v s...
Dluhová sezóna pokračuje. Dluhy eurozóny utěšeně narůstají
22.07.2016 11:40
Politika zadlužování i v dobách relativně slušného ekonomického růstu ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
12.12.2019
16:06Deloitte: Nové byty v Praze na konci října zdražily o 6,1 procenta
14:10TOMA, a.s. – vnitřní informace o koupi podílu ve společnosti Europack a.s.
13:57ECB poprvé s Lagardeovou v čele: V eurozóně se objevují známky stabilizace
12:45Ivanovitch: Rada EU, jak si vydobýt roli na světové scéně
12:00TESLA KARLÍN, a.s. - Zveřejnění pozvánky na valnou hromadu konanou dne 15.1.2020
11:55Investiční tip Orange: Krok za krokem k vyšším tržbám i ziskovosti  
11:32IEA: Ropný trh přes dohodu OPEC+ zůstane nadzásoben
11:09AMISTA investiční společnost, a.s. - COMES invest, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. - zveřejňuje Informace o doplnění k Výroční zprávě k 31.12.2018
11:07AMISTA investiční společnost, a.s. - INFOND investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. - zveřejňuje Informace o doplnění k Výroční zprávě k 31.12.2018
10:31V lehce pozitivní náladě se čeká na ECB a britské volby. Eurodolar drží zisky  
10:26Proti zelené dohodě Komise se staví i Česko, chce prosadit jadernou energii za zelenou
9:44Saudi Aramco splnila princovi přání: Tržní hodnota dosáhla dva biliony USD
9:41Babiš: Chceme uznání jádra a záruku, že můžeme stavět další bloky
9:07Rozbřesk: Britské volby centrem dění na libře i euru, ECB zřejmě lehce sníží inflační výhled
8:56Po Fedu se pozornost vrací k obchodním jednáním...a k britským volbám  
8:28Britové dnes vybírají novou Sněmovnu. Johnson je takřka jistotou, síla jeho většiny otázkou
11.12.2019
22:13Fed s nastavením úroků na delší dobu spokojen
22:00Po zasedání FEDu se indexy zelenaly
17:36Hodnotové a růstové pasti
16:49Americké akcie se před Fedem dívají nahoru, dolar stagnuje

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
11:00EMU - Průmyslová výroba, m/m
13:45EMU - Jednání ECB, základní sazba
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - PPI, m/m