Zítra zasedne bankovní rada ČNB naposledy v letošním roce k projednání situační zprávy a následnému rozhodování o úrokových sazbách. Odhadnout jejich rozhodnutí není nikterak obtížné. Stav české ekonomiky, výhled na několik příštích čtvrtletí a slova centrálních bankéřů hovoří jednoznačně.
Od posledního projednávání měnové politiky se objevila celá řada nových informací, jež jsou klíčové pro rozhodování o úrokových sazbách. Na prvním místě je hrubý domácí produkt, který se zvýšil o 3,6 %, což bylo níže než očekávání většiny subjektů vytvářejících prognózy vývoje českého hospodářství. Nenaplněny zůstaly pravděpodobně také odhady ČNB. Poslední prognóza růstu HDP v letošním roce z dílny ČNB zní 4,1 % (střed prognózovaného intervalu). Po prvních třech čtvrtletích se HDP meziročně zvýšil o 3,7 %, a aby se naplnila očekávání ČNB, musel by se v posledním kvartálu HDP meziročně zvýšit alespoň o 5,2 %. Nic není nemožné, ale taková akcelerace pravděpodobná příliš není. Pro příští rok ČNB počítá s akcelerací na 4,5 % (opět střed prognózy). Ve světle vršících se obav z vývoje ekonomiky eurozóny v příštím roce je to hodnota poměrně optimistická. Podle našeho názoru právě zde tkví riziko prognózy inflace, od níž se odvíjí nastavení měnových podmínek.
V souladu s pozvolnějším uzavíráním mezery výstupu se mírně snížily naše projekce jádrové inflace (korigovaná inflace bez pohonných hmot) v horizontu nejúčinnější transmise měnové politiky. Index spotřebitelských cen navíc v příštích měsících ovlivní pokles cen pohonných hmot a příznivý vývoj cen potravin. Naše předběžná prognóza na prosinec ukazuje na meziměsíční stagnaci cenové hladiny a pokles meziroční inflace na 2,7 % z listopadových 2,9 %. V lednu by inflace měla klesnout pod dvě procenta, kde se může udržet po celé první pololetí.
Jistotu stabilních úrokových sazeb zvyšuje skutečnost, že měnové podmínky nyní utahuje směnný kurz. Koruna již čtvrtý měsíc v řadě posiluje vůči euru i dolaru. Roční apreciace nominálního efektivního kurzu koruny podle našich propočtů nyní dosahuje pěti procent. Reálné zhodnocení je jen o málo nižší. Ještě pár desetníků a dalo by se koketovat s myšlenkou snížení úrokových sazeb. Nicméně prognózy mezery výstupu a inflace v druhé polovině roku 2006 nadále ukazují na pozvolné utahování měnových podmínek. Zvyšování úrokových sazeb by tak mělo být na pořadu dne v druhé polovině příštího roku.
Současné scénáře měnové politiky může pozměnit případná obměna bankovní rady v únoru příštího roku. Ovšem nikoli ve smyslu jiného přístupu současné bankovní rady, ale mírně odlišného názorového mixu po jmenování nových členů. To ale prozradí až následné zápisy z jednání bankovní rady a mediální vystoupení nových členů.
David Marek, Patria Online