Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Mají těžaři zlata to nejhorší za sebou?

Mají těžaři zlata to nejhorší za sebou?

16.02.2016 17:45

Pravidelnější čtenáři mých příspěvků vědí, že můj pohled na zlato je už dlouhé roky relativně skeptický. V jádru mého názoru je přesvědčení, že na tomto kovu před časem vznikla cenová bublina tažená zejména příliš zjednodušenými ekonomickými poučkami a hodně selektivním pohledem do historie. Jednoduše řečeno, trhy uvěřily tomu, že agresivní monetární uvolňování se vždy rovná vysoké inflaci. Což není pravda a postupné procitání z tohoto zlatého snu sebou nese i odpovídající cenovou korekci. Proces je to snad nevratný, oživení zlata může přinést jen skutečná hrozba inflace (tedy zešílení politiků a centrálních bankéřů), či skutečná hrozba zkázy (tedy zešílení nás všech).

Přes výše uvedené (nebo právě proto?) zlato svou investiční hodnotu má, v množství ne větším než malém má své místo v investičních portfoliích. Zatracovat bychom předem neměli ani firmy, které žlutý kov těží. Ty v posledních letech nejsou, mírně řečeno, oblíbenci trhu. Sáhly si už na své dno, nebo je to nejhorší ještě čeká? Graf ukazuje, že těžaři dlouhé roky svým akcionářům generovaly cenové ztráty, k určité stabilizaci došlo paradoxně v roce 2015, kdy zase zbytek trhu začal ztrácet na svém optimismu:

tezari zlata1.png

Zdroj: FT

Dnes bych se rád podíval na Agnico Eagle Mines a důvod je prostý. Těžaře můžeme rozdělit na dvě skupiny: Ti první prodělávají a ti druzí alespoň něco vydělávají. Nemám přitom na mysli zisky, ale tok hotovosti po investicích. Věnovat se těm prvním by bylo už příliš pohádkové cvičení, zaměřím se tedy právě na ty druhé a konkrétně na zmíněnou AEM. Její cash flow vypadá následovně:

tezari zlata 2.png

Zdroj: FT

Volné cash flow, valuace a očekávání trhu


Pohled na cash flow let 2010 – 2015 tedy ukazuje, že vyjma let 2010 a 2013, kdy se CapEx vyhoupl nahoru, je firma schopna pokrýt své investice do provozních aktiv provozním tokem hotovosti. V roce 2014 jí po CapEx zbylo necelých 200 milionů dolarů, v roce 2015 to bylo asi 170 milionů dolarů.

Beta akcie dosahuje podle FT hodnoty pouhých 0,57, takže akcie by měla být méně (systematicky) riziková než celý index SPX. Její požadovaná návratnost by se tak měla pohybovat kolem 4,8 %. Pokud bychom v základním scénáři předpokládali, že volné cash flow na vlastní jmění se bude krátkodobě i dlouhodobě pohybovat kolem oněch 200 milionů dolarů (podle roku 2014), jeho současná hodnota dosáhne necelé 4 miliardy amerických dolarů.

Kapitalizace nyní ale dosahuje 10,76 miliard dolarů kanadských, tedy asi 7,8 miliard dolarů amerických. Pokud budeme vycházet z oněch 200 milionů dolarů, musíme je na ospravedlnění této kapitalizace nechat dlouhodobě růst o necelá 2,3 %. Pokud bychom za výchozí bod vzali jen 170 milionů dolarů volného cash flow (podle roku 2015), musel by tento tok hotovosti růst ročně asi o 2,8 %.

Nyní můžeme uvažovat o tom, jak se bude dlouhodobě vyvíjet cena zlata a marže těžařů a usuzovat z toho na atraktivitu AEM, po které nyní trhy chtějí 2,3 – 2,8 % dlouhodobý růst cash flow (tedy růst ne výrazně převyšující inflaci, respektive tradiční inflační cíle). Nebo se lze na věc dívat z druhé strany, akcii považovat za „férově“ ohodnocenou. Z její ceny, respektive implikovaných růstových očekávání, pak můžeme usuzovat na to, jak se bude vyvíjet cena zlata. Necelá 3 % ročně by při rizikovosti této investice nebyly žádnou výhrou (přirozeně tu musíme přijmout několik předpokladů).

Výše uvedené nám už poskytuje určitý obrázek o tom, kam se těžba zlata, ceny a valuace těžařů dostaly, ale rád bych v nastavené kurzu pokračoval ještě příště.

 

Čtěte více:

Dohoda o zmrazení produkce je (skoro) na světě! Ropa ale neskrývá zklamání
16.02.2016 11:12
Katar, Rusko, Saudská Arábie a Venezuela se podle katarského ministra ...
Vyhlídky (nejen) německé ekonomiky se zhoršují a stahují s sebou inflační očekávání
16.02.2016 11:16
Index podnikatelské nálady sestavovaný německým institutem ZEW se v ún...
Anglo American zdvojnásobila ztráty a opouští byznys s uhlím a železnou rudou; Akcie -6 %
16.02.2016 13:21
Londýnská těžařská společnost Anglo American, která vlastní doly po ce...

Váš názor
  •  
    17.02.2016 19:33

    Zlato vyletělo příliš rychle. Je to jen reakce na ropu a brzy pomine. Teď je doba, kdy mnozí prodávají a nakupují zlato. Možná ještě chvíli poroste, ale reálná cena zlata je někde na 900USD/oz. Více v projektu jakbytbohaty (tečka) cz. A nejen o zlatě.
Aktuální komentáře
26.02.2024
17:39Ekonomický cyklus a zisky obchodovaných firem – historie a následující roky
17:10Dluhopisy korigují pátek, akcie jsou na tom odpoledne smíšeně  
16:47Německo upraví zákony a otevře cestu technologii zachycování uhlíku
15:03Spotřeba plynu v ČR byla loni nejnižší od roku 1992, meziročně klesla o 10,4 %
15:01Týdenní výhled: Průzkumy ekonomické aktivity, reportují američtí prodejci náhradních dílů  
14:52Bloomberg: Znečišťovatelé v Jižní Koreji profitují z emisních povolenek
14:21Deloitte: Počet fúzí a akvizic v Evropě a Velké Británii loni klesl o 24 procent
13:40Než otevře Wall Street: Berkshire Hathaway, Intuitive Machines, Li Auto  
12:54MakroMixér s ekonomem a velvyslancem při OECD Alešem Chmelařem: Proč v Česku propadají reálné mzdy, inspirovat se Koreou a euro je racionální?
12:25Pro akcie i korunu lehce červený start týdne  
11:10Kontrariánské sázky na technologie
9:09Rozbřesk: Akcie od začátku roku výrazně překonávají dluhopisy
8:56Futures jsou v úvodu týdne oparné. Fitch zlepšila výhled českého ratingu a Buffettova Berkshire dosáhla rekordního zisku  
8:38Berkshire Hathaway investorské ikony Warrena Buffetta loni dosáhla rekordního zisku. Ač si stěžoval na málo vhodných příležitostí a hromadil hotovost
8:30Fitch zlepšila výhled českého ratingu na stabilní. Oceňuje pokles inflace i opatření ke snížení schodku rozpočtu
25.02.2024
8:12Víkendář: Investiční auta a Tesla předmětem zájmu sběratelů
24.02.2024
8:06Víkendář: Dělali to stejně jako Enron. Tak jsme je shortovali taky…
23.02.2024
22:03Nasdaq 100 tentokrát umazal 0,4 %  
17:30Nové vrcholy akciového trhu a dilema (investičních) strategií
17:00Deutsche Telekom loni díky prodeji věží zdvojnásobil čistý zisk, tržby klesly

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
16:00USA - Prodeje nových domů