Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Předražený Amazon?

Předražený Amazon?

29.3.2016 17:45

Zacks v jedné ze svých posledních analýz zaměřenou na E-obchody přináší následující tabulku. Obsahuje projekce tržeb tohoto segmentu retailového trhu v jednotlivých regionech světa. V roce 2015 dosáhla nejvyššího tempa růstu Asie (33,4 %), těsně za ní skončila Severní Amerika s 31,7 % růstem. Tyto dva trhy tak přispívají více než 60 % k růstu globálnímu (viz graf nad tabulkou). Slušného růstu dosahuje i Západní Evropa, kde se trh každým rokem zvedá o necelou čtvrtinu. Pokud se ale přeneseme k nám, respektive do střední a východní Evropy, tempa růstu klesnou na několik málo procentních bodů. A to samé platí o Latinské Americe, či Africe a Blízkém Východu:

Amazon 1.jpg
Zdroj: eMarketer

Je pozoruhodné, že podle eMarketer budou uvedené růstové proporce v následujících třech letech zhruba přetrvávat. V Severní Americe růst jen mírně ochladne, opak platí o Asii. Celkově se tak bavíme o prostředí, které by mělo být stále velmi atraktivní zejména pro investory, kteří věří, že největšího zhodnocení cen akcií se dočkají tam, kde vše míří poměrně prudce vzhůru. Jde často o vyloženě „povídkové“ akcie, ke kterým toho z fundamentálního hlediska není mnoho co dodat – vše stojí a padá s vizemi, sny, představami, nadějemi a podobně. Přesto bych se zde s vámi rád na několik z těchto titulů podíval. Dnes začnu akcií pro sektor zřejmě nejtypičtější – Amazonem.

Předražený Amazon?

Amazon minulý rok posílil o téměř 90 %, letos tyto zisky o něco korigoval. Jde o notoricky známou akcii a řada investorů na ní má jistě mnohem pevnější názor, než já. Chci proto hlavně zauvažovat o její valuaci - u řady lidí jde totiž o titul oblíbený, druhá řada jej ale považuje za jasnou známku toho, že technologie jsou svými valuacemi (opět) mimo realitu. Pro potenciální důkaz nemusíme chodit daleko: PE (ttm) Amazonu dosahuje nyní hodnoty 470. Jinak řečeno, investoři věří tomu, že hodnota akcie je čtyřistasedmdesátkrát vyšší, než současné zisky na akcii. Trh se přitom v posledních letech obchoduje s PE mezi 15 – 17. Je možné, že Amazon úletem není, ale pouze pokud platí následující:

--Akcie má extrémně nízkou požadovanou návratnost. Tu ale nemá, protože beta je na hodnotě 1,05 (tj. zhruba na úrovni trhu) a americké bezrizikové výnosy (ještě) neklesly do hlubokých záporných hodnot.

--A/nebo by v budoucnu muselo dojít k vysokému růstu ziskovosti. Jak ukazuje výše uvedená tabulka, takový vývoj není úplně nereálný. A analytici minimálně v následujících dvou letech čekají další rychlý růst tržeb (v podobném tempu, jako v minulých letech a hodně prudký růst ziskovosti).

--Významnou roli může hrát i disproporce mezi zisky a tokem hotovosti. Zisky jsou názory účetních, z kterých nejde vyplatit ani koruna, či dolar dividendy. Ty lze vyplácet pouze z vydělané hotovosti, která není názorem, ale je faktem. Pokud by měl Amazon výrazně vyšší volné cash flow než jsou zisky, jeho „skutečná“ valuace by byla mnohem nižší.

--V neposlední řadě mohou mít firmy vysoké PE proto, že sice mají relativně nízké zisky, ale v rozvaze jim sedí nějaké hodnotné aktivum (které ale k ziskům nepřispívá). V současné době je typickým příkladem velká zásoba hotovosti, ale nejde o bezproblémový jev. To je jasně patrné na hypotetickém příkladě: Pokud by firma tuto hotovost nikdy nevyplatila, ale postupně by jí propálila v „kreativních“ projektech, bylo by chybou tyto peníze vzít a prostě je přičíst k hodnotě společnosti/vlastního jmění.


Relativně vysoké volné cash flow, hora hotovosti v rozvaze

Jak je na tom v posledních dvou bodech Amazon? Pohled na jeho tok hotovosti ukazuje, že firma generuje pozitivní volné cash flow i v letech, kdy je ziskově v červených číslech. Její provozní tok hotovosti se v roce 2015 dokonce vyhoupl až na 12 miliard dolarů, příčinou je ale hlavně pohyb pracovního kapitálu (tedy položka většinou jednorázová). Ale i kdyby pracovní kapitál pomohl jen zhruba jednou obvyklou miliardou dolarů, provozní cash flow by se stále pohybovalo kolem 10 miliardy dolarů.

Celkové investice firmy se v posledních dvou letech pohybují v rozmezí 5 – 6,5 miliard dolarů, takže volné cash flow (zde jako CF po celkových investicích) se pohybuje v řádu několika málo miliard dolarů. Je tedy skutečně výše než čisté zisky, příčinou ale není výrazný nepoměr mezi investicemi a odpisy, ale zejména již zmíněný pracovní kapitál. Jde prostě o maloobchod, který roste a který dovede z pohybu oběžných aktiv a závazků vytěžit to nejlepší.


Amazon 2.png

Zdroj: FT

Valuace v zemi všemožného

Nyní proveďme naší obvyklou valuační úvahu: Kapitalizace firmy dosahuje 275 miliard dolarů, požadovaná návratnost se pohybuje kolem 7,4 %. Pokud bychom jednali strojově, mohli bychom od kapitalizace odečíst 20 miliard hotovosti (s řadou valuačních předpokladů), které sedí v rozvaze. Volné cash flow by tak muselo „ospravedlňovat“ jen 255 miliard dolarů.

Pokud by krátkodobý standard volného CF dosáhl 2 – 3 miliard dolarů, muselo by toto CF dlouhodobě růst o 6,2 – 6,5 %. To se nezdá být zase tak vysoké číslo a určitě jsou úvahy o něm přijatelnější než úvahy o poněkud matoucím PE ve výši 470. Klíčovým prvkem je zde ale to, že takto vysoký očekávaný růst se pohybuje nebezpečně blízko požadované návratnosti.

Ono nebezpečí tkví v tom, že v tomto „exponenciálním“ prostoru je valuačně možné v podstatě vše. I velmi malé změny v očekávaném růstu (či požadované návratnosti) generují velmi velké změny odhadovaných hodnot akcie. Což je na jednu stranu typickým rysem vysokorychlostních povídkových akcií, na druhou stranu nám to hodnocení jejich valuace nijak neusnadňuje. Já sám se na podobné oříšky dívám tak, že mohou tvořit část investičního portfolia, ale určitě by nemyl tvořit část klíčovou. Pokud tedy nejde o portfolio, jehož cílem je i tvorba adrenalinu.


Čtěte více:

Arrow: Američané dotují léky zbytku světa, regulace je jako demokracie
29.3.2016 15:27
Kenneth J. Arrow je jedním z nejvlivnějších ekonomů dvacátého století ...
Zpětné odkupy akcií: Ztráta nebo zisk pro odkupující firmy?
29.3.2016 14:29
Akciové společnosti ztrácejí doslova miliardy amerických dolarů při v...

Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
26.7.2016
15:04Technická analýza - DAX s pokračující výsledkovou sezónou udržuje rostoucí trend
14:50Post-Brexit aktualizace americké části seznamu Dlouhodobých investičních příležitostí
14:26Taylor: Pár let klidu a pak začnou americké dluhy explozivně růst
13:27AB InBev kvůli slabší libře zvýšil nabídku na převzetí SABMilleru
12:17Proč ropa opět padá
11:12Euro mírně posiluje, důležitá data přijdou až odpoledne  
10:46Výsledky Gilead Sciences za 2Q16
10:44Evropa mírně ztrácí, Commerzbank po výsledcích -6 %  
10:30Pražská burza přerušuje osmidenní růst; CETV po výsledcích +3 %
9:13Technická analýza - Euro využilo double-bottom a pár obchoduje opět mírně nad 1,1000 EURUSD
9:10Trhy začínají sázet na podzimní růst sazeb Fedu
9:08Čtvrtletní zisk automobilky Hyundai podesáté za sebou klesl
8:49CETV – Komentář analytika k výsledkům za 2Q16: Oživení pokračuje, vysoká ztráta poslala vlastní kapitál do mínusu  
8:37Praha ráno v zelených číslech, 2Q16 výsledky CETV jsou neutrální  
25.7.2016
22:08Na Wall Street v pondělí probíhal opatrný výběr zisků.
17:45S Fedem se nebojuje? To už dávno neplatí
17:24Index PX dnes odevzdal zisky pod tíhou Erste
16:07Technická analýza - Jen se i přes pozitivní makrodata o obchodní bilanci stále drží u 106,00 USDJPY
16:00Odhad výsledků CETV za 2Q16 - Viditelný růst reklamních trhů a zaúčtování ztráty z prodloužení splatnosti dluhopisů  
15:19Bez inflace na věčné časy?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
AK Steel Holding Corp (06/16 Q2, Bef-mkt)
Allegheny Technologies Inc (06/16 Q2, Bef-mkt)
Baxter International Inc (06/16 Q2, Bef-mkt)
Cie Generale des Etablissements Michelin (06/16 Q2)
Citrix Systems Inc (06/16 Q2, Aft-mkt)
Freeport-McMoRan Inc (06/16 Q2, Bef-mkt)
Illumina Inc (06/16 Q2, Aft-mkt)
JetBlue Airways Corp (06/16 Q2, Bef-mkt)
Juniper Networks Inc (06/16 Q2, Aft-mkt)
Klepierre (06/16 Q2, Aft-mkt)
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE (06/16 Q2, Aft-mkt)
Man Group PLC
McDonald's Corp (06/16 Q2, Bef-mkt)
Orange SA (06/16 Q2)
Randstad Holding NV (06/16 Q2, Bef-mkt)
Reynolds American Inc (06/16 Q2, Bef-mkt)
Telecom Italia SpA/Milano (06/16 Q2)
Twitter Inc (06/16 Q2, Aft-mkt)
United States Steel Corp (06/16 Q2, Aft-mkt)
United Technologies Corp (06/16 Q2, Bef-mkt)
Valeo SA (06/16 Q2, Aft-mkt)
Valero Energy Corp (06/16 Q2, Bef-mkt)
8:00BP PLC (06/16 Q2)
8:30Faurecia (06/16 Q2)
8:30UPM-Kymmene OYJ (06/16 Q2)
12:00EI du Pont de Nemours & Co (06/16 Q2)
12:30Eli Lilly & Co (06/16 Q2)
12:45CONSOL Energy Inc (06/16 Q2)
13:15Under Armour Inc (06/16 Q2)
13:303M Co (06/16 Q2)
13:30Ally Financial Inc (06/16 Q2)
13:30Caterpillar Inc (06/16 Q2)
13:30Verizon Communications Inc (06/16 Q2)
14:00PACCAR Inc (06/16 Q2)
15:45USA - PMI kompozitní (Markit)
16:00USA - Index richmondského Fedu
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board
16:00USA - Prodeje nových domů
22:01Akamai Technologies Inc (06/16 Q2)
22:05Anadarko Petroleum Corp (06/16 Q2)
22:30Apple Inc (06/16 Q3)