Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Riziko euroakcií

Riziko euroakcií

06.11.2018 18:33

Je to již dlouho, co jsme tu uvažovali nad tím, že evropské akcie mají větší prostor pro růst ziskovosti, protože na rozdíl od amerických protějšků se v této oblasti ještě nepřiblížily předkrizovým maximům. Tato teze se ale do výjimečných výkonů evropských titulů nepřetavila a poslední vývoj velkou naději na změnu nepřináší. Proč?

První z následujících dvou grafů ukazuje vývoj valuace amerického a evropského trhu. V kostce řečeno, pokrizové roky přinášejí celkem jasný vzorec chování: Evropským akciím se v dobách optimistických nechce tolik nahoru jako akciím americkým, ovšem v dobách vyšší averze k riziku a horšího výhledu s daleko větší ochotou klesají. A jestliže se tak PE obou trhů ještě v roce 2014 relativně blížila, pak nastalo poměrně velké valuační odtržení.

0
Druhý výše uvedený graf ukazuje vývoj odhadovaných rizikových prémií amerického a evropského trhu. Tedy toho, co vedle očekávaného růstu ziskovosti a výnosů bezrizikových vládních obligací určuje výši PE. Zde je dobré zdůraznit, že na rozdíl od rizikových prémií korporátních, či vládních obligací nelze rizikové prémie akciového trhu pozorovat přímo a je tedy nutno je odhadovat. Jedním ze způsobu je právě využití PE: Pokud známe výši tohoto poměru a vezmeme nějaký odhad budoucího růstu zisků, můžeme jednoduše spočítat požadovanou návratnost u daného indexu. A pokud od ní odečteme bezrizikové výnosy, získáme rizikové prémie.

Natixis tedy došel k závěru, že tyto prémie se v USA před finanční krizí pohybovaly kolem 2 %, pak prudce vzrostly a soustavně klesat začaly až někdy kolem roku 2013. Nyní se pohybují stále nad oním předkrizovým standardem, ale na nejnižších pokrizových úrovních.

V Evropě se prémie chovaly trochu jinak: Předkrizový vývoj i jejich úrovně se značně podobaly tomu, co jsme viděli v USA. I následný krizový růst byl podobný. Ale pokles v roce 2013 se netransformoval do dlouhodobějšího klesajícího trendu, nýbrž se opět otočil a od té doby se rizikové prémie evropských akcií drží na dost vysokých úrovních.

Konkrétním číslům uvedeným v grafu bych nevěnoval zase takovou pozornost – ve srovnání se sofistikovanějšími odhady se mi zdají být dost nízká (viz níže). Ale pravděpodobné skutečně je, že evropské akciové trhy trpí ve srovnání s těmi americkými tím, že investoři u nich požadují mnohem větší kompenzaci za riziko. Příčinu nemusíme hledat dlouho a můžeme jí shrnout pod nadpis „nefunkční měnová unie a rozpačitě fungující EU“, jejíž znatelná část navíc trpí ve srovnání s USA významným strukturálními slabinami. Čímž se vracím ke svému včerejšímu článku.


Jediná smysluplná námitka proti tomu, že evropské akcie by měly mít mnohem vyšší rizikovou prémii než ty americké, může podle mne pramenit ze současné politické situace na druhém břehu Atlantiku. Je to pak v principu stejná diskuse jako ta o dolaru: Dokážou černé labutě v Bílém domě nakonec svým mnohdy neřízeným chaosem a životem v umělém paralelním vesmíru podkopat jeho pozici ve světové ekonomice? Zatím to i přes všechno, co jsme doposud viděli, zní stále jako finance fiction. A podobné je to asi i s možným prudkým růstem rizikové prémie akcií vyvolané čistě politickými kroky (tedy ne obratem v cyklu). I když současné dění na trzích je podle mne do značné míry dáno tím, že trhy si se značným zpožděním začínají uvědomovat i stinnou stránku politiky současné vlády. Třeba to, že nelze mít mizerně načasovanou fiskální stimulaci bez reakce centrální banky.

Na závěr bych ještě rád zmínil, že odhady rizikových prémií jsou významným vstupem do valuací akcií, včetně těch, které tu často prezentuji já. Tedy v situacích, kdy u konkrétních akcií odhaduji, kolik hotovosti by firma musela vytvářet na to, aby ospravedlnila svou současnou kapitalizaci. Již dlouhou dobu používám rizikovou prémii ve výši 5,5 %, což podle mne byl a je nejrozumnější hodnota z těch, které jsou obvykle nabízeny studiemi a analýzami. Pokud by byla relevantní čísla a odhady z následujícího grafu od KPMG, byl bych tímto výběrem až donedávna spíše optimistou (tj., má riziková prémie by spíše byla dolní hranicí v čase se měnící prémie):

0

 

Čtěte více:

Akcie se čtyřnásobným jednodenním růstem ceny a zbytečně zahazovaná šance
31.10.2018 18:17
V Číně se prý přeje druhým, ať „žijí v zajímavých časech.“ Zatím jsem ...
Korekce vytvořila nákupní příležitosti, ale někde na to nestačila
01.11.2018 19:17
Propady na trhu doprovází jako obvykle dva druhy příběhů: Ten první v ...
Růžové scénáře můžeme alespoň prozatím dát stranou
02.11.2018 18:06
Vývoj ve světové ekonomice dobře popisuje následující graf od Danske B...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.09.2024
22:07Jan Čermák: Fed se bojí nezaměstnanosti a tak startuje padesátkou
22:01Fed nasadil Wall Street pořádného brouka do hlavy  
20:27Prostor pro české firmy? ČEZ naváže strategické partnerství s firmou Rolls-Royce pro modulární reaktory
20:21Nová éra měnové politiky Fed začala. Zvolil agresívnější pokles sazeb tváří v tvář horšímu výhledu a hodlá v něm pokračovat
17:14Dluhopisy krátce před Fedem ztrácejí, zatímco Wall Street jen vyčkává  
16:38Pár úvah o férové hodnotě amerických akcií
15:14Investiční tipy: Ohlédnutí za výsledky za 2Q24 významných amerických i evropských firem  
13:50Vanguard nakupuje dolary s tím, že sázky na snížení sazeb Fedu zašly příliš daleko
12:28Podle Siegela by sazby Fedu mohly jít dolů o 50 bazických bodů. Sahm míní, že pravidlo nyní recesi neukazuje
11:33Tak o kolik? Fed rozhoduje o sazbách a velké tržní sázky slibují volatilní reakci  
11:07Google vyhrál u soudu EU spor o pokutu 1,49 miliardy eur za omezování konkurence
9:07Rozbřesk: Dilema před Fedem: věřit propagandě novinářů, anebo solidním datům? Pokud Fed sníží sazby jen o 25 bodů, dolar mohutně posílí
8:22Evropa otevře smíšeně, německý DAX klesá pod tíhou horšícího se sentimentu. Pro další vývoj bude klíčové večerní rozhodnutí Fedu o sazbách  
17.09.2024
22:01Investoři vyčkávají na zítřejší rozhodnutí Fedu  
17:24Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel
16:44Americký maloobchod poslal výnosy nahoru, ale akciím v růstu nepřekáží  
15:09Analytici: Záplavy ve střední Evropě mohou způsobit ztráty až za miliardy eur
14:09Tradiční souboj v americkém Kongresu: Dva týdny, než vláda bude bez peněz
13:19Intel (až +8 %) roste na dohodě s Amazonem i armádní zakázce za miliardy. Evropu rozhořčil odkladem továren
12:10Microsoft na vlně AI oznamuje zpětný odkup akcií v hodnotě 60 miliard USD a zvyšuje dividendu o 10 %

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
11:00EMU - CPI, y/y
14:30USA - Počet nově zahájených staveb
20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba