Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Další verze americké výjimečnosti

Další verze americké výjimečnosti

18.07.2025 14:59

Průměrná návratnost vlastního jmění obchodovaných společností na trzích mimo USA nyní dosahuje asi 12 %. To znamená, že na každých 100 dolarů hodnoty vlastního jmění průměrná firma vydělá 12 dolarů ročně. Jak je tomu ve Spojených státech? Další verze americké výjimečnosti? K tomu i pár úvah o možné iluzi tvoření hodnoty ze zadlužení firem.

V posledních týdnech tu občas s různými ukázkami a příklady píšu o tom, že na amerických trzích dochází k určitým posunům, ale hovořit o nějakém masivním odklonu investorů od USA je hodně přehnané. Nejedním způsobem si tato ekonomika, trhy a obchodované společnosti ponechávají určitou výjimečnost. Třeba u reálného a nominálního potenciálu americké ekonomiky ve srovnání s EU, či Japonskem. A ukazuje na ní i následující graf, který porovnává ony návratnosti vlastního jmění (tedy zisky dělené účetní hodnotou vlastního jmění):

ROE

Už v roce 2010 bylo ROE v USA nad 12 %, zatímco ve světě na cca 9 %. Mezera se od té doby navíc rozšiřuje. V USA je nyní ROE ne tak daleko od dvojnásobku světových 12 %. Do těchto čísel samozřejmě hodně promlouvá i sektorové složení trhů. Tedy i to, že v USA mají velký podíl na kapitalizaci technologické společnosti dosahující vysoké ziskovosti. Porovnáváme tedy trochu hrušky s jablky právě v tom smyslu, že nelze čekat stejnou návratnost u trhů a odvětví, která se výrazně fundamentálně liší.

I tak si ale téma můžeme trochu fundamentálně rozebrat: Proč americké firmy obecně dosahují vyššího ROE? Před řadou desetiletí se objevil koncept tzv. DuPont analýzy, která hezky rozděluje ROE na jeho hlavní tahouny. Tedy na obrat aktiv daný poměrem tržeb k celkovým aktivům. Pak na marže, tedy poměr zisků k tržbám. A nakonec na finanční páku, která ukazuje, jak moc jsou ona tržby a zisky generující aktiva financována vlastním jměním a jak moc dluhy.

Tato analýza tedy ukazuje, jak je ROE ovlivněno efektivitou ve využívání aktiv/majetku firmy. Jak je ovlivněno schopností generovat z každé jednotky tržeb zisky. A jak je ovlivněno tím, jak moc vlastního kapitálu firma k financování toho všeho potřebuje. Je celkem zřejmé, že právě marže hrají v onom srovnání světa a USA velkou roli, z nemalé části kvůli onomu odvětvovému složení. Zaměřit bych se ale chtěl na onen poslední faktor, kterým je finanční páka.

Pokud mají dvě firmy stejný obrat aktiv a stejné marže, nemusí mít ještě stejné ROE. Jedna může být totiž plně financována vlastním jměním, druhá třeba z poloviny dluhy. Ta druhá tak bude mít výrazně vyšší ROE. Je to ale oběd zadarmo? Určitě ne a do hry vstupuje stejný princip, o jakém jsem zde hovořil nedávno v souvislosti s odkupy. Tedy to, že vedle návratnosti určuje hodnotu vlastního jmění a akcií ještě riziko.

Pokud se tedy společnost rozhodne, že místo 100 % financování vlastním jměním nahradí polovinu dluhy, zvýší jí to její zisky na akcii a ROE. Jenže zároveň to zvýší rizikovost vlastního jmění a akcií. A tudíž požadovanou návratnost. V dokonalém světě by se obě proměnné (vyšší EPS/ROE a vyšší požadovaná návratnost) vyrušily. V nedokonalém světě zahrnujícím i daně pak záleží případ od případu – hodnota akcií může s vyšším zadlužením růst, ale i klesat. A pokud je třeba vyšší ROE v USA dopováno finanční pákou, není to nutně žádná fundamentální výhra.

 

Čtěte více:

Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16.07.2025 18:23
Po čase se dnes podíváme na valuace jednotlivých sektorů na americkém ...
Když si soused dá k obědu kuře a vy nic…
17.07.2025 16:11
Jeden vtip o statistice říká, že když měl váš soused k obědu celé kuře...
Perly týdne: Zvedají se celní inflační tlaky, umělá inteligence se začne ukazovat v ziscích
18.07.2025 13:24
Analytik společnosti Wedbush Dan Ives míní, že druhé čtvrtletí letošní...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.07.2025
22:03Rekordní S&P 500 a Nasdaq, ale propad Netflixu kazí optimismus  
17:14Bank of America: USA už investory tolik nelákají. Tvoří se tam bublina
15:45Kdysi Fink označil Bitcoin za pračku peněz, teď si mne ruce. BlackRock eviduje masivní příliv do kryptoměnových ETF
14:59Další verze americké výjimečnosti
13:39Celní dohoda s USA bude podle Merze nesymetrická, jednání vrcholí
13:24Perly týdne: Zvedají se celní inflační tlaky, umělá inteligence se začne ukazovat v ziscích
13:23Saab těží ze zbrojního boomu. Ve 2Q překonal odhady a navýšil celoroční výhled
12:30Stát zaplatí firmě KHNP za dva bloky Dukovan 407 miliard a 15 miliard za palivo
10:41Akcie Netflix i přes silné výsledky doplácejí na prémiovou valuaci  
10:25Akcie pokračují v růstu před spotřebitelskou důvěrou a holubičím komentářem z Fedu  
10:10M2C oznámila kontakt, který má zvýšit příjmy z trhů západní Evropy o dvě třetiny
9:14Netflix šlape na plyn: Rekordní zisky, vylepšený výhled i nové hity
8:54Rozbřesk: Zdražování potravin zůstává v Česku nadprůměrné
8:49ČEZ plánuje SMR v Temelíně, Meta pokračuje v náboru AI expertů z Applu a futures jsou v zeleném  
6:43Velká dohoda s Čínou? Trumpův obrat u Nvidie k ní možná otevírá dveře
17.07.2025
22:02Dynamické pokračování trendu na indexech v USA  
17:23Traders Talk: Trhy se třesou s Powellovou židlí, volatilita nahrává bankám a ASML jako skrytá šance
17:14Vítězí obrana, prohrávají zemědělci a příroda, hodnotí rozpočet EU server Politico
16:27Uber a Lucid spojují síly, chtějí zaplavit svět autonomními taxíky. Akcie automobilky prudce rostou
16:11Když si soused dá k obědu kuře a vy nic…

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Kalendář událostí
    ČasUdálost
    3M Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
    Charles Schwab Corp/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
    Truist Financial Corp (06/25 Q2, Bef-mkt)
    7:00Electrolux AB (06/25 Q2)
    7:00Husqvarna AB (06/25 Q2)
    7:30Danske Bank A/S (06/25 Q2)
    7:30Saab AB (06/25 Q2)
    7:30Skanska AB (06/25 Q2)
    7:45Boliden AB (06/25 Q2)
    8:00Yara International ASA (06/25 Q2)
    13:00American Express Co (06/25 Q2)
    13:00Atlas Copco AB (06/25 Q2)
    13:00Schlumberger NV (06/25 Q2)
    14:30USA - Počet nově zahájených staveb
    16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university