Nárůst návratnosti kapitálu investovaného v distribučních společnostech podnikajících na území ČR v minulých letech je, alespoň z části, způsoben růstem obratu jejich aktiv (jinak řečeno, snižováním kapitálové intenzity jejich služeb, lepšího využití aktiv). Nyní se podíváme na druhou determinantu ROIC - operační marže. Ty jsou funkcí dvou skupin faktorů - průměrný realizovaný výnos a jednotkový náklad. Zatímco první je obecně odrazem toho, jakou "pricing power" má daná společnost, druhá reflektuje to, s jakou efektivitou dokáže generovat daný produkt, či službu.
Aplikováno na distribuci elektrické energie, průměrný výnos je určen poměrem chráněných a nechráněných zákazníků a cenových hladin (tj. průměrným realizovaným výnosem na kWh) v těchto dvou skupinách (jak u dodávek tak u distribuce), efektivita odráží produktivitu práce, použité vnitropodnikové systémy, vyjednávací sílu a efektivitu nákupů (tj. zejména elektrické energie u jejích dodávek), úspory z rozsahu u jednotlivých činností atd. Je jasné, že regionální distribuční společnosti a jejich výsledky do značné míry podléhají pravidlům a rozhodnutím regulátora. Ten v případě distribuce ovlivňuje zejména následující:
1. Průměrná cena za distribuci elektřiny
2. Kumulativní regulovaná průměrná cena za distribuci elektřiny
3. Průměrná cena dodávky elektřiny pro chráněného zákazníka
4. Příspěvek na krytí vícenákladů spojených s výkupem elektřiny z obnovitelných zdrojů a ze zdrojů s kombinovanou výrobou elektřiny a tepla (a postup kompenzace těchto vícenákladů)
5. Příspěvek pro decentrální zdroje vyvedené do distribučních sítí (a postup kompenzace těchto příspěvků)
Následující dva grafy shrnují vývoj marží na úrovni EBITDA u domácí distribuce:
Zdroj: Distributoři, Patria Finance
|
Z grafů je patrný podobný vývoj jako u obratu aktiv a následně návratnosti kapitálu - rostoucí marže jsou doprovázeny rostoucím obratem aktiv. Pokud marže rostou díky rostoucím cenám (průměrnému výnosu), musí růst i obrat aktiv (roste nominální hodnota produkce, kterou vyprodukuje jednotka aktiv). Např. úroveň průměrných cen v jednotlivých regionech v letech 2003 a 2004 (průměrné ceny dodávky elektřiny pro domácnosti) - tedy jeden z hlavních determinant marží, uvádí následující graf:
Zdroj: ERU
|
Jiří Soustružník