Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nejen punk, ale i CAPM ... (opak.)

Nejen punk, ale i CAPM ... (opak.)

20.8.2004 10:12
Autor: 

Je jen málo institucí a investorů zaobírajících se odhady hodnot aktiv, respektive firem, které nepracují s konceptem CAPM. Proto toto víceméně logicko-statistické cvičení krátce připomeňme. Tento koncept byl vyvinut na základě práce H. Markovitze zaměřené na optimalizaci portfolia (1952). Celý koncept je založen na faktu, že zatímco návratnost portfolia je váženým průměrem návratností jeho jednotlivých složek, směrodatná odchylka (rizikovost) je ovlivněna korelací těchto návratností. Pro odvození očekávané návratnosti (fce rizika) na jednotlivé aktivum v portfoliu se využije ten fakt, že jedna kombinace tohoto aktiva se zbytkem portfolia na dimenzích návratnost/riziko leží v bodě M na tzv. CML (Capital Market Line – spojnice optimálního portfolia a bezrizikového aktiva, je determinována bezrizikovou sazbou rf, požadovanou návratností trhu rm a jeho směrodatnou odchylkou Sm). V bodě této tangenty M již není možno zlepšit stávající portfolio aktivum-zbytek portfolia ve smyslu optimalizace jeho rizika. Pro jednotlivá aktiva v optimálním portfoliu platí následovné: RRR = rf + [(rm – rf)/Sm2] Sim = rf + ß (rm – rf)

CML - Capital Market Line se dá zapsat: RRR = rf + [(rm – rf)/Sm)S]

Sklon CML, nazývaný cena rizika, se dá zapsat: K = (rm – rf)/ Sm

Beta je indikátorem systematického rizika – citlivosti aktiva na pohyb celého trhu. Klíčovým objevem je zde to, že v tomto modelu reality/ideálním světě pouze toto riziko je odměněno vyšší návratností; zbytek rizika - jeho nesystematická část, je oddiverzifikováno díky korelaci mezi jednotlivými aktivy v portfoliu.

Míra rozšíření CAPM, neochvějně zakotveném v ideálním (idealistickém) neoklasickém světě, je ale spíše než funkcí toho, nakolik tento model koresponduje s (vnímanou) skutečností, odrazem toho, jak lehká je jeho interpretace a jak jednoduché je získat/odvodit jeho vstupní hodnoty. Obojí je skutečně relativně velmi lehké, což znamená, že se jeho uživatelé jen výjimečně pouští do jeho zpochybnění. CAPM tak slouží často jako univerzální jazyk, či myšlenkový rámec, v kterém se daná diskuse týkající se investice/hodnoty aktiva odehrává.

Stephen A. Ross cítil, že s CAPM není něco v pořádku a vynalezl rozdílný koncept kvantifikace rizikové prémie - Arbitrage Pricing Theory (APT). APT se liší od CAPM tím, že připouští více rozdílných zdrojů rizika, které vysvětlují očekávané míry návratnosti. Zatímco sama APT tyto faktory konkrétně neidentifikuje, empirický výzkum nejčastěji uvádí dvě skupiny faktorů:

A. Externí

1. Riziko plynoucí z ochoty investovat do rizikových projektů - Confidence Risk Confidence Risk je neočekávanou změnou ochoty investovat do rizikových projektů. Je měřen rozdílem návratností (upraveným o dlouhodobý průměr) relativně rizikových a bezrizikových dluhopisů, obyčejně s dlouhou dobou návratnosti.

Riziko plynoucí z ochoty investovat do dlouhodobých aktiv - Time Horizon Risk Time Horizon Risk je neočekávanou změnou ochoty investovat do dlouhodobých aktiv. Je měřen např. jako rozdíl (upravený o průměr) návratností na krátkodobé a dlouhodobé vládní dluhopisy.

2. Inflační riziko - Inflation Risk

Inflation Risk je kombinací neočekávané krátkodobé a dlouhodobé inflace; je počítán jako rozdíl mezi aktuální a očekávanou hodnotou.

3. Riziko ekonomického cyklu - Business Cycle Risk

Business Cycle Risk reprezentuje neočekávané změny v ekonomické aktivitě; je počítán jako rozdíl mezi aktuální a očekávanou hodnotou.

4. Riziko načasování trhu - Market Timing Risk

Market Timing Risk je počítán jako návratnost na akciový index, která není vysvětlena předcházejícími faktory. Nahlédneme-li na APT jako na zobecnění CAPM, zahrnutí tohoto faktoru znamená, že CAPM je speciálním případem APT.

B. Specifické pro firmu, např.:

1. Velikost P/E poměru

2. Velikost firmy

APT postuluje, že tržní riziko není jediné, za které investoři vyžadují odměnu. Ve srovnání s CAPM tedy většinou implikuje vyšší požadované míry návratnosti a následně nižší hodnoty aktiv. Provázanost s uzavřeným neoklasickým modelem ekonomiky, s racionálními homo oeconomicus všude kolem, jej ale nečiní, dle mého názoru, o moc lepší. Alternativa k oběma ale spočívá pouze v ad-hoc odhadech požadovaných měr návratnosti na základě zkušeností, intuice, extrapolace minulosti apod. Pro osobní použití - proč ne. Jinak ale asi zatím ne a CAPM, stejně jako punk, zatím mrtev není.

Jiří Soustružník


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
10.12.2016
9:49Víkendář: Zaspaly německé automobilky dobu?
9.12.2016
22:00Wall Street pokračovala ve spanilé jízdě; hlavní indexy zavřely na nových maximech
21:14Project Syndicate: Budoucnost řízení migrace
18:44Unavení draci (šest investičních témat pro rok 2017, díl třetí)
17:51Kofola: Pražská burza je prioritou, z varšavské odejdeme
17:38Euro prohlubuje ztráty, nervozita z italských bank se před víkendem vrací  
17:25Summary: Italské banky, Broadcom
17:07Týden na měnách: Menší, ale delší QE  
17:00Praha close – PX stoupal společně se západní Evropou, až na KB banky klesaly
15:13Týden technicky - Trendy pokračují: dolar roste, i ceny akcií. Ropa stále na maximech, zlato stagnuje
15:04Jaký bude rok 2017 na trzích podle Fidelity?
13:45Podaří se na trhu s ropou nastolit rovnováhu? Pokračování v sobotu
13:30České dráhy, a.s. - Společnost České dráhy, a.s. oznamuje zahájení výplaty sedmého úrokového výnosu počínaje dnem 25. ledna 2017
12:29Kuřáci si od května v restauraci nezapálí, rozhodla sněmovna
11:19Evropa směřuje k nejlepšímu týdnu od února i když banky ztrácí
10:53Václav Kmínek: Nízké úroky vybízejí k investicím do kvalitních dividendových titulů  
10:30Po volatilním čtvrtku se trhy konsolidují, euru i jenu zůstávají jejich ztráty  
9:27Český inflační super-skok
9:21Přibližuje skokový růst inflace konec intervencí?
9:05Rozbřesk – Exit z intervencí - domácí inflace versus ECB?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data