Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Nejen punk, ale i CAPM ... (opak.)

Nejen punk, ale i CAPM ... (opak.)

20.8.2004 10:12
Autor: 

Je jen málo institucí a investorů zaobírajících se odhady hodnot aktiv, respektive firem, které nepracují s konceptem CAPM. Proto toto víceméně logicko-statistické cvičení krátce připomeňme. Tento koncept byl vyvinut na základě práce H. Markovitze zaměřené na optimalizaci portfolia (1952). Celý koncept je založen na faktu, že zatímco návratnost portfolia je váženým průměrem návratností jeho jednotlivých složek, směrodatná odchylka (rizikovost) je ovlivněna korelací těchto návratností. Pro odvození očekávané návratnosti (fce rizika) na jednotlivé aktivum v portfoliu se využije ten fakt, že jedna kombinace tohoto aktiva se zbytkem portfolia na dimenzích návratnost/riziko leží v bodě M na tzv. CML (Capital Market Line – spojnice optimálního portfolia a bezrizikového aktiva, je determinována bezrizikovou sazbou rf, požadovanou návratností trhu rm a jeho směrodatnou odchylkou Sm). V bodě této tangenty M již není možno zlepšit stávající portfolio aktivum-zbytek portfolia ve smyslu optimalizace jeho rizika. Pro jednotlivá aktiva v optimálním portfoliu platí následovné: RRR = rf + [(rm – rf)/Sm2] Sim = rf + ß (rm – rf)

CML - Capital Market Line se dá zapsat: RRR = rf + [(rm – rf)/Sm)S]

Sklon CML, nazývaný cena rizika, se dá zapsat: K = (rm – rf)/ Sm

Beta je indikátorem systematického rizika – citlivosti aktiva na pohyb celého trhu. Klíčovým objevem je zde to, že v tomto modelu reality/ideálním světě pouze toto riziko je odměněno vyšší návratností; zbytek rizika - jeho nesystematická část, je oddiverzifikováno díky korelaci mezi jednotlivými aktivy v portfoliu.

Míra rozšíření CAPM, neochvějně zakotveném v ideálním (idealistickém) neoklasickém světě, je ale spíše než funkcí toho, nakolik tento model koresponduje s (vnímanou) skutečností, odrazem toho, jak lehká je jeho interpretace a jak jednoduché je získat/odvodit jeho vstupní hodnoty. Obojí je skutečně relativně velmi lehké, což znamená, že se jeho uživatelé jen výjimečně pouští do jeho zpochybnění. CAPM tak slouží často jako univerzální jazyk, či myšlenkový rámec, v kterém se daná diskuse týkající se investice/hodnoty aktiva odehrává.

Stephen A. Ross cítil, že s CAPM není něco v pořádku a vynalezl rozdílný koncept kvantifikace rizikové prémie - Arbitrage Pricing Theory (APT). APT se liší od CAPM tím, že připouští více rozdílných zdrojů rizika, které vysvětlují očekávané míry návratnosti. Zatímco sama APT tyto faktory konkrétně neidentifikuje, empirický výzkum nejčastěji uvádí dvě skupiny faktorů:

A. Externí

1. Riziko plynoucí z ochoty investovat do rizikových projektů - Confidence Risk Confidence Risk je neočekávanou změnou ochoty investovat do rizikových projektů. Je měřen rozdílem návratností (upraveným o dlouhodobý průměr) relativně rizikových a bezrizikových dluhopisů, obyčejně s dlouhou dobou návratnosti.

Riziko plynoucí z ochoty investovat do dlouhodobých aktiv - Time Horizon Risk Time Horizon Risk je neočekávanou změnou ochoty investovat do dlouhodobých aktiv. Je měřen např. jako rozdíl (upravený o průměr) návratností na krátkodobé a dlouhodobé vládní dluhopisy.

2. Inflační riziko - Inflation Risk

Inflation Risk je kombinací neočekávané krátkodobé a dlouhodobé inflace; je počítán jako rozdíl mezi aktuální a očekávanou hodnotou.

3. Riziko ekonomického cyklu - Business Cycle Risk

Business Cycle Risk reprezentuje neočekávané změny v ekonomické aktivitě; je počítán jako rozdíl mezi aktuální a očekávanou hodnotou.

4. Riziko načasování trhu - Market Timing Risk

Market Timing Risk je počítán jako návratnost na akciový index, která není vysvětlena předcházejícími faktory. Nahlédneme-li na APT jako na zobecnění CAPM, zahrnutí tohoto faktoru znamená, že CAPM je speciálním případem APT.

B. Specifické pro firmu, např.:

1. Velikost P/E poměru

2. Velikost firmy

APT postuluje, že tržní riziko není jediné, za které investoři vyžadují odměnu. Ve srovnání s CAPM tedy většinou implikuje vyšší požadované míry návratnosti a následně nižší hodnoty aktiv. Provázanost s uzavřeným neoklasickým modelem ekonomiky, s racionálními homo oeconomicus všude kolem, jej ale nečiní, dle mého názoru, o moc lepší. Alternativa k oběma ale spočívá pouze v ad-hoc odhadech požadovaných měr návratnosti na základě zkušeností, intuice, extrapolace minulosti apod. Pro osobní použití - proč ne. Jinak ale asi zatím ne a CAPM, stejně jako punk, zatím mrtev není.

Jiří Soustružník


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.1.2017
7:09Bude se opakovat neradostný vývoj z počátku roku 2016?
16.1.2017
19:54Zvířecí pudy utržené ze řetězu
18:04Saúdská Arábie: Odvykací kůra pokračuje
17:37Summary: Wirecard potvrdil výhled, výrobce brýlí Luxottica se spojí s "králem čoček" Essilor
17:33Investiční výhled Patria 2017: Ekonomika. Šance USA, brzda pro Británii. Co inflace?  
17:17Technická analýza - Dolar se závěrem minulého týdne na páru s jenem posunul pod hodnotu 115,00 USDJPY
17:15Rusnokova slova o vývoji po intervencích korunou nepohnula  
16:56MMF pro letošek více věří ekonomice Spojených států i Británie, zlepšil výhled
16:54Banky držely Prahu stejně jako zbytek Evropy v červeném, klesal i ČEZ
16:01Česká exportní banka, a.s - Splacení celé emise dluhopisů, ISIN XS1408473053
15:57Big Mac index: Dolar by měl stát 15 korun
15:55Česká exportní banka, a.s. - Splacení celé emise dluhopisů ISIN XS1406953437
15:04Rusnok o koruně: Po exitu čekejme výkyvy. Možná i oslabení
14:18Kolik dokážeme utratit za brýle? Nový lídr vydělá 400 miliard ročně
13:42Týdenní výhled - Vystoupení Mayové a bankéřů Fedu, americká inflace, ECB, další kvartální výsledky  
12:55Stamiliony dolarů za rating "na přání". Moody's uzavírá kapitolu podílu na finanční krizi
12:19Osm nejbohatších světa vlastní stejně, jako polovina lidstva
11:21Exguvernér ČNB Singer míří do vedení pojišťovací skupiny
11:02Další propad libry: Britská měna se bojí, co premiérka Mayová vzkáže EU
10:20Pražskou burzu tíží Erste i ČEZ s klesající elektřinou, přerušuje tři dny růstu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
CSX Corp (12/16 Q4, Aft-mkt)
International Business Machines Corp (12/16 Q4)
Netflix Inc (12/16 Q4)
United Continental Holdings Inc (12/16 Q4, Aft-mkt)
UnitedHealth Group Inc (12/16 Q4)
UnitedHealth Group Inc (12/16 Q4, Bef-mkt)
10:30UK - Harmonizovaný CPI, y/y
11:00DE - Index očekávání ZEW
13:00Morgan Stanley (12/16 Q4)
14:30USA - Empire State Manufacturing index