Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Alibaba – plně v duchu pohádek tisíce a jedné noci

Alibaba – plně v duchu pohádek tisíce a jedné noci

23.9.2014 17:45

Zatím tak trochu jako z pohádek tisíce a jedné noci vyznívá IPO společnosti Alibaba- viz „Alibaba při IPO vystřelila o 37 %!“. Komentářů týkajících se firmy najdeme všude hodně, naprostá většina je čistě povídková. U tohoto typu společnosti je to pochopitelné, přesto je trochu zarážející, jak málo hodnocení doprovází nějaká konkrétnější čísla, která se přímo vztahují k hodnotě firmy. Podívejme se tedy spolu na ta naprosto základní, abychom nehovořili a Alibabovi v pytli.

Od roku 2010 zvedla firma tržby z 6,6 na 52,5 miliard CNY. Provozní zisky vzrostly z mírně červených čísel na 24,8 miliard CNY. Cash flow je k dispozici jen za poslední tři roky, ty ale ukazují obrázek velmi povzbudivý. Tedy v tom smyslu, že provozní tok hotovosti hravě pokrývá investice, což u rychle rostoucích firem není ani zdaleka samozřejmostí.

sou1

Zdroj: FT

Provozní CF se za poslední tři roky zvýšilo z 9,2 na 26,3 miliard CNY. Zatímco v roce 2012 dovedla firma z 10 CNY tržeb dostat asi 4,6 CNY provozní hotovosti, v (fiskálním) roce 2014 už to bylo 5 CNY. Pohled na CF po CapEx (tedy po investicích do provozních dlouhodobých aktiv) ukazuje, že loni dosáhlo 21,5, předloni 11,9 a v roce 2012 7,1 miliard CNY. V poměru k tržbám to loni bylo celých 40 %, dva roky předtím asi 35 %.

Máme tu tedy již dobře fungující stroj na peníze, který již nyní drží v rozvaze více než 42 miliard CNY (celková aktiva ke konci roku dosáhla na 111 miliard CNY). To vše by navíc mělo rychle růst. Zní to velmi pěkně, kde je těch 40 loupežníků? Pokud se někde ukrývají, tak v tom, že za hezkou věc se platí nepřiměřená cena.

Jeden dolar je nyní asi 6,14 CNY. Alibaba nyní dosahuje kapitalizace ve výši asi 231,5 miliardy USD. Požadovanou návratnost dejme na 9 % (viz níže), hotovost a neprovozní aktiva spolu s příjmy z IPO na cca 30 miliard USD. Pokud by letošní CF po CapEx rostlo meziročně o (pouhých) 30 %, na ospravedlnění současné kapitalizace a ceny akcie by stačil dlouhodobý růst CF o cca 6,7 %. Pokud by se letošní cash flop zdvojnásobilo, stačí dlouhodobý růst ve výši asi 5,7 %. Je tu dlouhá řada „pokud“, ale že by tu na investora evidentně čekala dlouhá řada loupežníků, která by ho obrala úplně o vše, se nezdá. Bavíme se tedy o jemnějších vakačních nuancích. Mě samotného Alibaba neláká natolik, abych se do nich pouštěl. Nesedí mi aktiva, kolem kterých je příliš velký povyk. Ale může nám posloužit valuace od A. Damodarana (pro rozehřátí viz „Damodaran: Pro a proti investici do společnosti Alibaba“).

sou2

Zdroj: A.Damodaran

Základní valuační teze je zde taková, že volné CF na společnost vzroste do deseti let z 3,9 na 13,9 miliard USD, pak už bude růst jen o 2,41 % ročně. S nákladem kapitálu 8,56 % (náklad vlastního jmění 8,9 % a náklad dluhu 3 %) to generuje současnou hodnotu tohoto CF ve výši 137,4 miliard USD. To je základ hodnoty společnosti, ke kterému přičteme hodnotu dalších aktiv a odečteme hodnotu dluhu. Zbytek představuje hodnotu vlastního jmění, která zde vychází na 161 miliard USD, tedy asi 66 USD na akcii.

Cena akcie se nyní pohybuje kolem 90 USD, tedy asi o 24 USD nad výše popsaným odhadem. Což by šlo využít k nějaké úvaze o tom, kde se ti loupežníci vlastně nachází. Ale ono je to tak, že pokud v uvedené valuaci mírně změníme jakýkoliv jen trochu důležitý parametr (tedy hlavně očekávané růsty), hodnota se prudce posune tím, či oním směrem. Jinak řečeno, na to, aby nám u takto rychle rostoucí společnosti vyšlo místo 68 USD dolarů 90 není třeba velkého cvičení s čísly. Alibaba je a ještě dlouho bude hodně povídkovým příběhem. Tedy plně v duchu pohádek tisíce a jedné noci.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Čtěte více:

Pohádka Tisíce a jedné noci - Alibaba odstartovala útok na pozici největšího IPO historie...
8.9.2014 11:06
Je to tady. Největší a nejočekávanější IPO letošního roku klepe na dve...
Damodaran: Pro a proti investici do společnosti Alibaba
19.9.2014 15:00
Hodnotu akcií společnosti Alibaba jsem poprvé odhadoval v květnu letoš...
Alibaba při IPO vystřelila o 37 %!
22.9.2014 13:15
Akcie největšího čínského online obchodníka vstoupily minulý týden v p...

Váš názor
  •  
    24.9.2014 11:17

    Budeme asi muset počkat co udělá s cenou trh. Když vstupoval loni Twitter, tak IPO bylo někde 27USD a odhad hodnoty akcie myslím 17USD. Při pohledu za kolik se obchoduje jsme trochu někde jinde :-) Docela by mě zajímalo porovnání s "podobnou" společnosti Amazon za kolik se obchodují její akcie a jakou mají skutečnou hodnnotu,.... Stále se učím, tak neberte moje názory moc vážně, ale odhady mnohdy jsou od reality dosti vzdálený
    pepé
    •  
      24.9.2014 11:49

      Jestli ses už alespoň začal učit anglicky (o čínštině ani nemluvě), tak ti tohle může posloužit jako další studijní materiál. http://www.bloomberg.com/news/2014-09-18/alibaba-overtakes-amazon-as-most-highly-valued-online-retailer.html... GL!
      Kalka.
  •  
    23.9.2014 21:02

    Místní čtenáři nevládnoucí ani angličtinou určitě ocení tento přehled. Je zajímavé, že valuace stoupla od 4. září k současnému datu (tedy za necelých 20 dní o 6 miliard dolarů, což podle vás představuje nárůst tří dolarů na akcii a téměř čtyřprocentní nárůst valuace. Jestli to takhle půjde dál, tak se máme na co těšit ;-) Jinak loupežníci, jak víme z Pohádek tisíce a jedné noci, Ali Babovi neuškodili, nic mu nesebrali zpět a Madrážinou zásluhou všech 40 bídně zahynulo. Jak víme, Jack Ma, kterému bude 15. října padesát a je jen bakalář, dospěl kolem roku 1998 k názoru, že on a jeho přátelé nemají rozum o nic horší než 'zápaďáci', a založil 1999 firmu nesoucí jméno toho, kdo s bohatými, ale hloupými loupežníky zatočil. Uvidíme...
    Kalka.
    •  
      24.9.2014 10:04

      Huš, zalez zpátky na diskuzi o DPH.
      ..
    •  
      23.9.2014 21:15

      Odkdy fekální trubka sloužící jen k pobavení poučuje své učitele? Nejdřív si trubku zjisti, že platíš dph a pak se vytahuj!!!
      všechnověděl
Aktuální komentáře

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data