Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Investice podle hedge fondů – Actavis

Investice podle hedge fondů – Actavis

23.4.2015 17:45

Podle InsiderMonkey jsou hedge fondy zainvestovány povětšinou v titulech, které jsou největším tahákem i pro zbytek trhu: Apple, Microsoft, Google, Facebook ... Na tyto společnosti jsme se zde spolu už většinou dívali a na seznamu největších sázek HF jsem proto hledal firmu, která nemusí být úplně v popředí investičního zájmu a povědomí. Takovou definici možná splňuje farmaceutická Actavis, třetí největší výrobce generik na světě. Jak je patrné z grafu cenového vývoje, HF si v tomto případě skutečně uměly vybrat. S pětiletou návratností na úrovni 600 % za sebou tento titul nechává těžké váhy odvětví i celý trh. A to má betu ve výši pouhých 0,33. Jinak řečeno, šlo o investiční svatý grál – mimořádně vysoká návratnost a mimořádně nízké riziko. Radost (zpětně) pohledět:

ACTAVIS 1

Zdroj: FT

„Tak jsme se podívali na raketový růst ceny akcie, teď nám ukaž prudce rostoucí tržby a tučné zisky a můžeme to celé uzavřít“. Pokud čtenář uvažuje podobným způsobem, následující dva grafy pro něj budou velkým překvapením. První z nich skutečně ukazuje prudce rostoucí tržby, ale druhý je tak trochu studenou sprchou. Ukazuje, že Actavisu se velmi „úspěšně“ daří přetavit růst tržeb do klesajících zisků, respektive prohlubujících se ztrát.

aCTAVIS 2.png

Zdroj: FT

Buď tedy hedge fondy hledí jen na tržby (z čehož bych je nepodezíral), nebo pevně (a stále silněji) věří tomu, že se celá situace ohledně zisků v budoucnu obrátí. Ale je tu ještě třetí možnost, která není nijak výjimečná – tok hotovosti se výrazně liší od zisků. Pohled na CF skutečně ukazuje, že zatímco firma dosahovala v minulých dvou letech ztrát, její provozní tok hotovosti utěšeně rostl. Do značné míry to je odrazem z hlediska zisků poněkud zrádné položky „noncash items“, tedy obecně nákladů, které nebyly výdaji. V roce 2014 vydělal Actavis na provozní úrovni 2,2 miliardy dolarů, CapEx dosáhl 275 milionů dolarů a na akvizice, pro akcionáře, či splátky dluhu tak zbyly necelé dvě miliardy dolarů. Firma si ale akvizičně vyhodila z kopýtka za 5,3 miliardy dolarů, takže si ještě musela dost pomoci dluhem. Pointa je ale v tom, že pokud dáme stranou akvizice, v posledních dvou letech šlo o účetními postupy velmi dobře maskovanou dojnou kravku, která navíc stále roste.


aCTAVIS 3.png

Zdroj: FT

Actavis v březnu dokončil akvizici Allerganu, takže aktuální hodnocení rozvahy ještě není možno provést. Pokud bychom vzali čísla ke konci minulého roku a použili poměr dluhu k EBITDA, vyšel by nám dost obludný obrázek. S ohledem na obrovský rozdíl mezi zisky a tokem hotovosti mu ale nemusíme věnovat zase takovou pozornost. Podívejme se spíše na valuaci. S uvedenou minibetou je požadovaná návratnost u Actavisu někde kolem 3,8 %! Při 2 miliardách volného CF by současnou kapitalizaci ospravedlnily pouhé 2,2 % dlouhodobého růstu. Pokud by CF bylo poloviční, růst by musel dosahovat necelá 3 %. Ta čísla nejsou nijak vysoká, ale v podstatě nemá smysl je dlouze rozebírat a příčinou je ona supernízká požadovaná návratnost – i relativně nízké růsty jsou jí blízko a valuace je tudíž extrémě citlivá.

Suma sumárum: Nízká požadovaná návratnost, schopnost růst, silná schopnost generovat CF, která je ale maskována „problematickými“ zisky. Zní to hezky, neměli bychom se ale stát těmi, komu budou hedge fondy prodávat ve chvíli, kdy se rozhodnou, že i dobrého s mírou. Stojí tu například proti sobě ono silné CF po investicích a nulové dividendy/pokračující akvizice. Jsem dalek toho, abych na základě letmého pohledu hodnotil, zda v tomto konkrétním případě přidají, či uberou hodnotu. V celkovém obrázku tu ale vlastně hledíme na horší verzi modelu řady technologických společností – generovat hodně hotovosti a neustále něco kupovat. Horší je v tom, že tato firma nemá ani zdaleka takové rezervy a akcionářům nedává vůbec nic. Což by měl být jen dočasný stav. Někdy není.


Čtěte více:

Zveřejněné výsledky Procter & Gamble za 3Q 2015
23.4.2015 13:07
Mezinárodní společnost Procter & Gamble zastřešující portfolio značek ...
Výsledky PepsiCo v 1Q15, premarket +1,5 %
23.4.2015 13:29
Americký výrobce slazených limonád PepsiCo dnes před otevřením trhu v ...
General Motors v 1Q15 - zisk i tržby za očekáváním; akcie klesá 3,36 % v premarketu
23.4.2015 13:52
General Motors (GM US) ohlásil zisk na jednu akcii ve výši 86 centů na...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
21.2.2018
12:21EY: Zahraniční banky nemusí zvládnout neočekáváný propad ekonomiky. České jsou na tom lépe
12:05Zisk banky Lloyds byl loni nejvyšší od roku 2006
11:48Podnikatelská nálada v eurozóně sestoupila z rekordních výšin
10:46Kdy Fed začne opět snižovat sazby?
10:29Slabší data z eurozóny euru nepůsobí vážné ztráty, dolar čeká na informace z Fedu  
9:14Rozbřesk: MF znovu otestuje poptávku na dluhopisovém trhu
8:55Evropské futures v červeném i přes pozitivní seanci v Asii  
6:46Kapské Město žízní. Mizerná politika je ničivější než přírodní živly
20.2.2018
22:03Wall Street zakončila po šesti dnech v záporu, Walmart -10 %
19:51Goldman Sachs: Americká fiskální politika vstupuje na neprobádané území
17:47Project Syndicate: Nezodpovědná ECB
17:28Investice do ETF: Fyzická, syntetická, výhody a rizika, atraktivita i rozdíly
17:19Koruna dnes obstála lépe než zbytek regionu, odnáší si pouze nevýrazné ztráty  
17:02Pražská burza prohloubila týdenní ztrátu, ČEZ a Stock jediné v plusu
16:58Summary: Firmy Wal-Mart ani BHP Billiton moc investory nepotěšily. Akcie klesají
16:43Další důsledek brexitu? Schillerová čeká vyšší příspěvek ČR do rozpočtu EU
16:16Rychlé skomírání švédské hotovosti trápí tamní bankéře
16:06Home Depot odhady analytiků předčil, trh se přesvědčit nenechal  
14:38Trh ztrácí odkupovou „stimulaci“. Je to dobrá zpráva
12:42Kryptoměny jsou novým kultem a podle toho to také vypadá

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
1:30JP - PMI v průmyslu
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI v průmyslu
10:30UK - Průměrná týdenní mzda za 3M, y/y
16:00USA - Prodeje starších domů
20:00USA - Zápis z jednání FOMC