Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
SAP a německý akciový útlum

SAP a německý akciový útlum

12.07.2016 13:16

V dnešním úvaze o potenciálně atraktivních akciích bych rád zfůzoval dvě témata. Jednak se hodlám dále věnovat segmentu poradenských firem, který je mi sympatický svou jednoduchostí a firmami s převážně silným cash flow (někdy dokonce kombinovaným se zajímavými valuacemi – viz předchozí příspěvky). Namísto amerického trhu bych se ale rád přesunul do Brexitem, ekonomickým útlumem a problematickou politicko – společenskou situací sužované Evropy. Tedy přesněji řečeno do Německa. Výsledek této kombinace shrneme jednoduše do tří písmen: SAP

Softwarového giganta, který se snaží dát řád a smysl informačnímu šumu v dlouhé řadě společností, asi netřeba dlouze představovat, Nicméně to nemusí platit o jeho výsledcích a už vůbec ne o toku hotovosti, který je ale paradoxně tím rozhodujícím faktorem určujícím atraktivitu akcie. Začněme u její ceny – pětiletá návratnost je lepší než u celého trhu, výrazně tomu ale pomohl jednorázový skok roku 2015, po němž ovšem přišlo období velké nerozhodnosti a útlumu (trvající v podstatě dodnes):

SAP 1.png

Zdroj: FT

SAP dokáže i v konkurenčně náročném prostředí zvyšovat tržby, se zisky je to horší. Pokud bychom se řídili odhady analytiků, do roku 2017 by měly tržby vzrůst o cca stejnou částku jako mezi roky 2014 – 2015. Podobné by to mělo být i se ziskovostí a firma by se tak i nadále chlubila slušnými návratnostmi investovaného kapitálu (2015 ROE dosáhlo 14,3 %):

SAP 2.png

Zdroj: FT

Provozní tok hotovosti je relativně stabilní, v posledních pěti letech se držel mezi 3,5 – 3,83 miliardami eur. CapEx je řádově nižší (450 – 740 milionů dolarů). Po CapEx tak firma minulý rok vydělala 3 miliardy eur, v roce 2014 to bylo asi 2,7 miliardy eur, v roce 2013 asi 3,3 miliardy eur. Nejednou jdou tyto peníze zejména na akvizice, firma se ale i přesto snaží o stabilně rostoucí dividendu, která v minulém roce dosáhla 1,3 miliardy eur:

SAP 3.png

Zdroj: FT

SAP tedy nepřekvapí v tom smyslu, že i on má hodně silný tok volné hotovosti, rád ale nakupuje. S úročeným dluhem na 8,5 miliardách eur a hotovostí na 3,5 miliardách eur dosahuje čistý dluh cca 5 miliard eur. EBITDA minulého roku dosáhla 5,5 miliard eur, takže poměr čistého dluhu k EBITDA dosahuje cca 1 a rozvaha firmy je tudíž velmi silná.

Jednoduchá valuační úvaha

Tržní kapitalizace německého IT giganta nyní dosahuje 86,73 miliard eur. Beta akcie se pohybuje na hodnotě 0,83, takže požadovaná návratnost bude dosahovat necelých 5 % (výnosy německých vládních dluhopisů jsou na nule a rizikovou prémii trhu dejme na 5,5 % jako u akcií amerických). Pokud bychom se pak tuto kapitalizaci snažili ospravedlnit dividendami, musely by dlouhodobě růst o 3,45 %. Pokud bychom namísto dividend použili volné cash flow v krátkodobé výši 3 miliardy eur, stačil by dlouhodobý růst ve výši 1,5 %. Toto cash flow by se ale muselo v pravý čas a se správným zhodnocením dostávat k akcionářům (otazník je tedy zejména u oněch velkých akvizic).

Na první pohled tedy růstové laťky nejsou nastaveny nijak vysoko. SAP tak má jistě svůj investiční appeal pro ty, kteří na utlumeném evropském/německém trhu hledají relativně konzervativní a nepředražené akcie. Nesmíme ale zapomínat, že do této úvahy se značně promítá hodně nízká požadovaná návratnost, potažmo nulové výnosy bezrizikových aktiv. Nejen u této akcie totiž platí, že její potenciální atraktivita je do značné míry dána nulovou atraktivitou bezrizikových aktiv. Jsem ale dalek toho z tohoto stavu vinit centrální bankéře. Ti totiž pouze reagují na fundamentální ekonomický vývoj – když je ve světě příliš mnoho úspor, tyto úspory se ženou za sebemenší známkou vyššího výnosu a rychle jí eliminují. Ale to už je úvaha z jiného soudku...

 

Čtěte více:

El-Erian: Jak budou EU a Velká Británie vypadat za tři roky
12.07.2016 11:00
Je léto roku 2019, tři roky poté, co britští voliči šokovali celý svět...
Alcoa odstartovala výsledkovou sezónu - akcie připisují přes 3 %
12.07.2016 10:38
Včera po uzavření zámořských trhů odstartoval americkou výsledkovou se...
Politika ECB přeje nemovitostem
12.07.2016 11:48
Nízké úrokové sazby a trh dluhopisů deformovaný politikou ECB nahrává...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
08.05.2025
17:09Signály k nákupům…
15:20Trump se opět opřel do šéfa Fedu poté, co ponechal sazby na stejné úrovni. Podle něj je to "hlupák" a "ztroskotanec"
15:08Obchodní bitva začíná. Evropská komise zahajuje konzultace o opatřeních proti americkým clům u WTO
14:45Trumpův velký den: USA a Británie uzavřely 'úplný a komplexní' obchodní pakt
13:45Britská centrální banka podle očekávání snížila základní úrokovou sazbu na 4,25 procenta
13:12EU dává automobilkám více času na splnění emisních cílů
10:44Franklin Resources: Místo USA se může pozvednout Evropa, zájem o americké trhy klesá
8:45Trump chce zrušit omezení na vývoz čipů. Oznámí dnes obchodní dohodu s Velkou Británií?
07.05.2025
22:04Jan Čermák: Fed se drží oblíbené mantry “počkáme a uvidíme”
22:01Wall Street: Jízda na horské dráze s dobrým koncem  
20:00Fed ponechává sazby beze změny. Riziko vyšší nezaměstnanosti i inflace roste
18:10Falešné signály předraženosti trhu
16:58Wall Street před Fedem roste, zatímco Evropa většinou zůstává v červeném  
16:38Jan Bureš: ČNB podle očekávání snížila sazby o 25bps, další kroky budou “velmi opatrné”
16:23Pozvánka na setkání s analytikem a makléřem Patrie v pondělí 12. 5. v Bratislavě
14:59Jakub Blaha k Uberu: Tržby mírně pod očekáváním kvůli pomalejšímu růstu jízd, výhled na druhé čtvrtletí vypadá naopak pozitivně  
14:38ČNB snížila úrokové sazby. Jak vidí ekonomiku nová prognóza?
13:51Branislav Soták k AMD: Přes výhled zamlžený sankcemi zůstáváme pozitivní  
12:31RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:33Jakub Blaha k Novo Nordisk: Roste i přes snížený výhled a očekává silnější druhou polovinu roku  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslová výroba, m/m
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.