Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Proč nepřichází „junk“ krize?

Proč nepřichází „junk“ krize?

14.02.2019 17:44

Za jedno z nejslabších míst finančních trhů je řadou lidí řadu let považován trh korporátních dluhopisů s vysokým výnosem. Tedy obligací vydaných společnostmi s ne zrovna nejlepšími výsledky a tudíž nízkým ratingem. Asi největší byly obavy z propadu tohoto trhu a šíření nákazy v době, kdy se kvůli energetickému sektoru dostavila zisková recese. Nicméně žádné drama se nakonec nekonalo, ani zde se nepotvrdily po krizi tak populární zkázopravecké předpovědi. Co bude dál?

Následující graf od Moody’s ukazuje žlutou křivkou medián poměru dluhů a EBITDA (zisky před úroky, daněmi a odpisy) u nefinančních společností s dluhy hodnocenými jako „junk“. Tedy oněmi dluhy vynášejícími vysoké výnosy, protože jsou považovány za hodně rizikové. Trend tohoto ukazatele míry zadlužení je rostoucí, na počátku roku 2017 se poměr dostal téměř ke čtyřem, od té doby o něco klesl, ale stále se drží dost vysoko.

0

V grafu je také zelenou křivkou vyznačen historický (a očekávaný) vývoj defaultů u zmíněné skupiny firem. Jejich míra prudce vzrostla po poslední finanční krizi (až k 15 %), pak ale přišel opět prudký pokles s přechodnou vlnou po oné ziskové recesi. Moody's navíc v polovině roku 2018 projektovala, že na počátku letošního roku budou defaulty dále klesat (výhled se mohl od té doby zhoršit, ale nepředpokládám, že dramaticky).

Dost podstatnou informací celého obrázku je pak i to, že korelace mezi mírou zadlužení měřenou poměrem dluhů k EBITDA s defaulty je celkem dost malá. Tento poměr je přitom dost populární a i já jej tu někdy zmiňuji třeba v souvislosti s tím, jak moc některá konkrétní firma (ne)přehání odkupy. Takže to berme jako připomínku, že jde o ukazatel relativní výše dluhů, ale ne nutně dobrý o ukazatel dluhové zátěže – viz níže.

Zdá se, že mnohem větší smysl dává porovnání defaultů s mírou dluhové zátěže měřenou výší úrokových nákladů k EBITDA. Jak ukazuje druhý obrázek, zde je korelace již znatelně vyšší. A žlutá křivka tu již nevyznívá ani zdaleka tak varovně, jako v grafu prvním. Po finanční krizi dosáhly konkrétně úrokové náklady vrcholu na téměř třetině EBITDA. Pak jejich podíl relativně k provozní ziskovosti prudce klesal (opět s vlnou po ziskové recesi) a v roce 2018 se dostal na minima, když tvořil méně než pětinu provozních zisků.

2
Jak jde výše uvedené skloubit? Jednoduše. Dluhy sice rostou (i relativně k EBITDA), ale sazby se drží dole a zisky prudce vzrostly. Takže tíha dluhů měřená tím, co firmy musí na dluhy skutečně vydávat relativně k tomu, co vydělávají, je mimořádně nízká. Čtenář by mohl protestovat proti výrazu „sazby se drží dole“ s tím, že „jsou drženy dole“ centrálními bankami. Pak bychom ale museli diskutovat o tom, kde se nachází sazby neutrální, či „přirozené“ a následně o tom, zda centrální banky sazby skutečné od těch neutrálních někam „násilím“ posouvají, či ne.

Tato diskuse je pak důležitá i ohledně dalšího výhledu: Nejhorší by byla kombinace klesající ziskovosti a rostoucích sazeb, což je ale scénář ve stylu „jestřábi v Fedu se úplně zbláznili“. Pravděpodobnější je tak kombinace „klesající ziskovost, nízké sazby“, či „vysoká ziskovost, rostoucí sazby“. Pokud by probíhaly umírněně, žádný krizový vývoj se dostavit nemusí, i když samozřejmě hovoříme o segmentu trhu, který k nim má ze své podstaty blízko. A na který se někdy rádi stahují ti, kteří hledají obědy zadarmo (tj., vysoké výnosy bez rizika). Mimochodem, někdy se zdá, že mnoho lidí by si nějakou tu krizi stále více přálo, aby mohli konečně říci, že „měli pravdu“. Takové ego nafukující zkázopravectví je ve světě sebenaplňujících se proroctví věc nebezpečná. Ale to již z jiného soudku.

 

Čtěte více:

Pokud má akcie Googlu růst, musíme se nechat pořádně monetizovat
07.02.2019 18:35
CNBC přináší shrnutí toho, jak se analytická obec dívá na poslední výs...
Začínáme sklízet, co jsme zaseli. A může se to nejvíce dotknout akcií
08.02.2019 18:11
Američtí senátoři Charles Schumer a Bernie Sanders navrhují, aby firmy...
Co má společného naše stavba jaderné elektrárny a mateřské dovolené v USA?
11.02.2019 18:13
Americká vláda navrhuje zavést placenou mateřskou dovolenou. Veřejnost...
Až se zima elektromobilů zeptá…
12.02.2019 18:11
Mají elektromobily výrazně jiný potenciál v zemích, jako je Itálie, či...
Investiční doporučení, jaké se jen tak nevidí
13.02.2019 17:19
Není to zase tak dávno, co jsme tu zmiňovali, že Goldman Sachs doporuč...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.07.2019
11:23Ceny průmyslových výrobců v květnu zpomalily růst na 2,5 procenta
11:05The Economist: Nečekaný technologický skok pro elektromobily
10:33Trhy dnes nemají jasný směr. Trump i Fed znamenají nejistotu, na programu další výsledky  
9:56Ekonom Petr Dufek: Propad evropského automobilového trhu
9:12Rozbřesk: Deficit pozitivních zpráv narůstá
8:59Varování pro Česko? Prodeje osobních aut v EU padly nejprudčeji od prosince
8:53K dohodě s Čínou ještě daleko, posílá Trump trhy níže. Výsledky zveřejní Bank of America či Morgan Stanley  
8:36IEA: USA budou do pěti let největším vývozcem LNG, Čína dovozcem
8:16Hypoindex: Průměrná sazba hypoték v červnu klesla patý měsíc v řadě
7:47Budoucí šéfka EK Ursula von der Leyenová chce v komisi odpovídající zastoupení střední a východní Evropy
6:08Investiční tip Orange: Spojení stabilního růstu s možností vyšší dividendy  
16.07.2019
22:04Wall Street po pěti dnech oslabila, Goldman Sachs po výsledcích +1,9 %
18:43Jaké signály vysílá PE ohledně budoucí návratnosti trhu?
17:52CNBC: Akcionáři Alibaby schválili štěpení akcií v poměru osm k jedné
17:32Zatímco dolaru pomohly vzhůru výnosy, libru drtí výhled tvrdého brexitu  
17:18Goldman Sachs: Akciový segment příjemně překvapil, zklamalo investiční bankovnictví  
17:04Amazon vs EU: Vestager v bitvě s techem nepolevuje
16:47Johnson & Johnson díky farmaceutické divizi zvýšil zisk o 42 procent
16:07Průzkum: Čínský jüan bude do roku 2030 tvořit až pětinu globálních devizových rezerv
16:05JPMorgan se poprala s překážkami, zaráží však investiční bankovnictví (komentář analytika)  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - PPI, y/y
10:30UK - Harmonizovaný CPI, y/y
11:00EMU - CPI, y/y
14:30USA - Počet nově zahájených staveb