Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jakou hodnotu vytváří na akciovém trhu trh samotný?

Jakou hodnotu vytváří na akciovém trhu trh samotný?

28.12.2022 17:39

O výnosové prémii za malou likviditu či její úplnou absenci se na akciovém trhu moc nehovoří. Relevantní je tento koncept spíše v případě, že se snažíme dobrat nějakého odhadu hodnoty aktiva, které likvidní není. Jakých rozměrů taková výnosová prémie u nelikvidních aktiv může dosahovat? Či z pohledu z druhé strany - o co jsou akcie hodnotnější jen proto, že se obchodují na likvidním trhu?

Pokud vezmeme dvě jinak shodná aktiva s tím, že jedno se obchoduje na likvidním trhu a druhé ne, mělo by to druhé alespoň teoreticky nabízet vyšší návratnost. Ta by kompenzovala jeho vlastníka právě za to, že jej nemohou v případě potřeby rychle a bez velkých nákladů prodat. Takové aktivum by tedy mělo nabízet výnosovou prémii za malou likviditu, aktivum první relativně k druhému výnosový diskont. Jinak řečeno, pokud by obě aktiva generovala stejné cash flow, hodnota toho likvidního by byla výše.

Odhadu výnosových prémií nelikvidních investic a zejména akcií je mnoho, pracuje se s nimi asi zejména při valuacích neobchodovaných firem. To vše zmiňuji v souvislosti s následujícím grafem, který ukazuje výnosovou prémii private equity v USA v závislosti na tom, jaká byla v posledních třech letech návratnost akciového trhu:

3

Zdroj: Twitter

Private equity firmy tedy nabízely návratnost převyšující návratnost akcií o 0,7 % během hodně býčího trhu až po 10,7 % během pořádného grizzlyho. Graf tedy silně naznačuje, že tu je nějaká souvislosti s návratností akciového trhu. V Cambridge Associates to interpretují konkrétně tak, že výše (výnosové) prémie za malou likviditu stoupá s tím, jak problematičtější je vývoj na akciovém trhu.

V duchu klasických finančních teorií by výše uvedené asi sedělo, protože v době poklesu trhů panuje často vyšší averze k riziku. A tudíž se zvedá požadovaná návratnost u rizikovějších aktiv - v širokém slova smyslu zahrnujícím i nelikviditu. Nicméně graf by podle mne mohl mít více interpretací (což by se také promítalo do relevance níže uvedeného). Zaměřme se nyní ale na onu otázku z úvodu – o kolik jsou akcie hodnotnější jen kvůli tomu, že se s nimi živě obchoduje:

Pokud vezmeme současné bezrizikové sazby a rizikovou prémii akcií odhadneme na 5,5 %, požadovaná návratnost by u nich měla být necelých 10 %. V grafu jsme tak implicitně ve středním poli s tím, že výnosová prémie nelikvidní obdoby akcií je pak 6,1 %. Jinak řečeno, požadovaná návratnost by pak u nelikvidních akcií měla být asi 16 % namísto cca 10 % u likvidních akcií.

Pokud by tok volné hotovosti u akcií byl stabilní, tak by v druhém případě byla jejich hodnota téměř o 40 % nižší. Pokud by cash flow rostlo v průměru o 4 % ročně, druhý případ by přinesl hodnotu o cca 50 % nižší**. Uvedený příklad a úvaha jsou hodně zjednodušeny, ale čísla z grafu by napovídala, že hodnota vytvořená likviditou trhu – eliminací výnosové prémie za likviditu, je docela masivní. A masivně cyklická (graf má zřejmě hlavně tuto pointu ve vztahu k diverzifikaci).


*Určité zmatení by mohlo způsobovat to, že kdybychom u likvidního a nelikvidního aktiva hovořili o hodnotách, tak u druhého bychom nacházeli hodnotový diskont (ekvivalent výnosové prémie) – obojí relativně k aktivu prvnímu.

**Jde mimochodem o ukázku toho, že cash flow s delší durací (druhý případ) je citlivější na změnu sazeb. Téma, o kterém se již dobu hovoří ve vztahu k růstovým firmám.


 

Čtěte více:

Moderní investování odkudkoli. Patria přináší v nové aplikaci investiční tipy, zpravodajství Patria.cz i mobilní klíč
28.12.2022 17:40
Investiční tipy analytiků a zpravodajství Patria.cz v moderní a respon...
Záznam online konference BIG TECH A TI DRUZÍ: Dlouhodobé trendy v oblasti technologií pohledem Michala Pěchoučka
27.12.2022 12:22
Letošek přinesl dlouho nevídaný zlom na finančních trzích, ztělesněný ...
Investiční výhled 2023: Akciové portfolio pro základní scénáře
28.12.2022 6:11
Končící rok 2022 přinesl propad akciím i dluhopisům, ale změn, které b...
Úvahy o vývoji ekonomiky a zisků v příštím roce – co má z hlediska fundamentu skutečný význam a co jsou jen detaily
27.12.2022 17:39
Odhady vývoje zisků pro příští rok se hodně liší. Například Yardeni Re...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.09.2024
22:14Volby online: Česko volí krajské zastupitele a část Senátu
22:01Wall Street lehce v záporu  
17:48Americká akciová výjimečnost pokračuje
17:14J&T ARCH INVESTMENTS SICAV, a.s.: Vnitřní informace
17:03Prezident Pavel jmenuje k 1. prosinci do bankovní rady ČNB ekonoma bankovní asociace Jakuba Seidlera
17:02EK hodlá poskytnout Ukrajině půjčku v hodnotě až 35 miliard eur
17:02Firemní zprávy narušují optimismus o ekonomice a akcie korigují zisky  
15:58Uber bude spolupracovat s Waymo. Evercore ISI jej vidí jako sázku na robotaxíky
15:21Technická analýza: AI může Adobe přinést další růst  
14:54Fidelity International: Snižující se korelace naznačují, že dluhopisy mohou opět plnit zajišťovací role
13:54Než otevře Wall Street: FedEx, Nike  
13:46Direct Financing s.r.o.: Vnitřní informace - Oznámení o výplatě úrokového výnosu
13:24Perly týdne: Tlaky na ceny aut, dluhopisy nechtějí agresivní pokles sazeb
12:49Rakouská Raiffeisen Bank International se stahuje z běloruského trhu
12:24Raiffeisenbank a.s.: Výplata úrokového výnosu dluhopisů
12:19Random Thoughts #2: Všechno bude fajn aneb aktualizace Investičních tipů  
10:58Silný akciový trh stále více kontrastuje s hrozbou pro evropskou ekonomiku. Mercedes varuje, akcie otáčejí dolů  
9:03Rozbřesk: Vláda zvyšuje rozpočtový deficit kvůli povodním. Korunu povzbuzuje dobrá nálada na globálních trzích
8:35Další rána pro německý průmysl, Mercedes-Benz zhoršil svůj finanční výhled. Evropa po vydatném růstu tento týden otevře v červeném  
19.09.2024
22:09Fed dodal akciím novou krev do žil, trhy oslavovaly "jumbo cut"  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data