Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Proč bylo posledních 20 let k akciím tak vstřícných?

Proč bylo posledních 20 let k akciím tak vstřícných?

16.02.2023 17:28

Kdysi jsem tu psal, že vážným kandidátem na nejdůležitější proměnnou na finančních trzích by podle mne nebyly ceny akcií, či třeba kurz dolaru, ale výnosy amerických vládních dluhopisů. I proto, že ony více ovlivňují dolar a akcie, než naopak. Dnes to trochu posuneme – v nejedné oblasti nejde ani tak o výnosy dluhopisů, ale jejich poměr k tempu růstu.

Jako jednoduchý rámec vlídnosti celého makroekonomického prostředí k akciovému trhu tu občas nabízím právě poměr výnosů na dluhopisovém trhu k ekonomickému růstu (či očekávanému růstu zisků). Například po řadu let po finanční krizi byl ekonomický růst poměrně utlumen, s růstem zisků to bylo lepší (rostl jejich podíl na celkových příjmech). Ale hlavně byly extrémně nízko výnosy dluhopisů a celá požadovaná návratnost. Navzdory pomalému oživení tak šlo o prostředí pro akcie velmi přívětivé.

Můžeme naopak uvažovat o tom, že kdyby ekonomika dosahovala relativně rychlého nominálního růstu, ale sazby byly ještě nad ním, nepůjde o vyloženě býčí prostředí. Akciový trh přitom není zdaleka jedinou částí ekonomiky, která je citlivá na poměr sazby/růst. V ekonomii je v tomto ohledu vlastně nejčastěji zmiňována udržitelnost vládního zadlužení. Samozřejmě s tím, že čím nižší je poměr sazby/růst, o to udržitelnější dluhy jsou. Přesněji řečeno, o to uvolněnější mohou být vládní rozpočty s tím, že nebudou zvyšovat poměr dluhů k produktu.

Následující dva grafy ukazují konkrétní vývoj reálných výnosů desetiletých vládních dluhopisů a vyhlazeného ekonomického růstu v USA a také v eurozóně (alternativně by mohly být porovnávány nominální proměnné). V USA vidíme ono přívětivé období po roce 2009, v Evropě přišlo trochu déle. A tady bylo také méně vlídné před rokem 2008, i když ani v jedné ekonomice se za posledních cca 20 let nedá v celku hovořit o nějakých tvrdých podmínkách. Naopak.

Proč bylo posledních 20 let k akciím tak vstřícných?
Zdroj: Natixis

Oběma grafy a tím, co zobrazují, se samozřejmě prolínají nízké inflační tlaky posledních desetiletí. Právě díky jim se výnosy dluhopisů dlouhodobě držely nízko relativně k růstu. Uvidíme, jak rychle se budou uzavírat extrémní mezery na konci křivek (reálné sazby tu nejsou počítány z inflačních očekávání, ale z aktuální inflace). Pro trhy by ale měl být relevantní zejména dlouhodobý vývoj.

Diskuse o tom, zda se vrátíme ke starému inflačně – sazbo – růstovému režimu, možná nabírá na obrátkách. Nedávno jsem tu poukazoval na to, že třeba Larry Summers moc v návrat k předchozímu režimu nevěří, k opačnému pohledu se kloní třeba Olivier Blanchard (oba se pak zabývají spíše udržitelností dluhů, než dopadem na akcie). Hovoříme tu o tématech jako demografický vývoj, (de)globalizace, investice a kapacity v těžbě a zpracování komodit, energetická transformace, atd.

 

Čtěte více:

Valuace se dál odmítají vydat tam, kam ukazují reálné sazby. Nebo naopak
09.02.2023 17:21
Pro predikce dlouhodobého vývoje na akciovém trhu může alespoň na zákl...
Změna likvidity, změna na akciích?
10.02.2023 17:29
Kdysi jsem četl jednu studii, jejíž název si již nepamatuji, ale obsah...
Poněkud nejasný koncept likvidity s poněkud nejasným dopadem na trhy
13.02.2023 17:22
V roce 2018 klesly valuace amerických akcií měřené poměrem cen a zisků...
Jsou evropské akcie „levné“?
14.02.2023 17:20
Jedním z argumentů, které nyní slyšíme ve prospěch evropských akcií, j...
Rok 2023 a téma dobrých a špatných zpráv na akciovém trhu
15.02.2023 18:18
Na akciovém trhu můžeme poměrně často narazit na dilema, které zprávy ...

Váš názor
  • za vším hledej Čínu
    16.02.2023 18:15

    Čína prostě 20 let exportovala deflaci. Nedávno jsem zkusil poptat novou wifi, chtěl jsem nečínskou. Obyřejná made in Europe stála 4x tolik, co nejluxusnější čínská. Cenou za odklon od závislosti na čemkoli budou roky s inflací.
    Zvonička
    • Re: za vším hledej Čínu
      17.02.2023 3:24

      Bohužel i ta made in EU bude vyrobena z dovezených čínských dílů a v EU jen smontovaná. Odhaduji, že jediný EU díl bude ta plastová krabička, ve které je celé ústrojí uloženo.
      Vilém
Aktuální komentáře
08.07.2025
17:57Je rozdíl mezi útěkem od USA a menším nadšením z nich
16:33Vyčkávání na celní politiku USA  
16:09Traders Talk: Apple ztrácí klíčové mozky, Komerčka obrací trend a ČEZ přikovaný k 1200 Kč
15:00EU definitivně schválila vstup Bulharska do eurozóny od 1. ledna 2026
14:03Trhy se blíží mánii. Pro small caps je to zlověstné znamení
11:32Trumpova celní politika na houpačce. EU hledá rovnováhu před srpnovým deadlinem
11:24Zatímco dluhopisy dál ztrácejí, akcie v Evropě se na směru neshodnou  
11:06Když Čína zavře kohoutky. Ceny vzácných zemin letí vzhůru
11:00Nezaměstnanost v červnu beze změny na 4,2 %, ochlazování ale plíživě pokračuje
10:09Červnová nezaměstnanost zůstala v Česku na 4,2 procenta, meziročně stoupla
10:03FX Strategie: Eurodolar i koruna čekají na obchodní dohodu  
10:01FT: Shein podal žádost o vstup na hongkongskou burzu, chce zvýšit tlak na Brity
9:11Rozbřesk: Donald Trump vyhrožuje Japonsku a Koreji, s Evropou ale dál jedná
8:57Trumpova cla už mají dopad: Německý vývoz do USA nejnižší od března 2022
8:45Trump opět mění celní pravidla, ale EU se zatím vyhýbá. Futures jsou smíšené  
6:38Investiční výhled pro 2H25 - Zvykáme si na chaos: Co z toho vyplývá pro trhy?  
07.07.2025
21:52V hlavní roli opět D. Trump a jeho celní politika  
17:49Zmatení vedoucí k produktivnímu řešení? Verze s DPH
16:40Nervozita na evropských akciích  
16:36Spotřeba plynu a elektřiny v Česku rostla třetí čtvrtletí v řadě

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - Nezaměstnanost