Slovensko
Pokojná atmosféra a minimálna aktivita vládla na
dlhopisovom trhu. Chýbali mu impulzy, keďže
ekonomický kalendár bol takmer prázdny a ani z domácej
scény neprišli žiadne podstatné informácie. Takisto niektorí
investori nechceli otvárať pozície pred zasadnutím
amerického Fedu. Výnosová krivka sa hýbala len
minimálne. Krátky koniec do troch rokov zostal prakticky
nezmenený. Mierne poklesli výnosy len v strede a na dlhom
konci krivky a to cca o 5 bps a to pod vplyvom poklesu
eurových výnosov. Podobne ako i pri devízovom, i na
dlhopisovom trhu by mal byť v nasledujúcom týždni
relatívny kľud. Očakávame stabilitu výnosov na krátkom
konci krivky, dlhý koniec bude sledovať vývoj na
vyspelých trhoch.
Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity zrušila aukcie
štátnych pokladničných poukážok plánované na júl.
Dôvodom je priaznivý vývoj štátneho rozpočtu. Jeho deficit
dosiahol za prvých šesť mesiacov tohto roka 1,2 mld. Sk.
Z rovnakého dôvodu ARDAL zrušil aukcie poukážok
i v júni.
Polsko
Minulý týden polské dluhopisy posilovaly poté, co Výbor
pro měnovou politiku snížil úrokové sazby o 50 bps a
změnil výhled z neutrálního na další snižování. Týden
přitom začal na úrovni 4,69% pro dvou, 4,78% pro pěti a
4,78% pro desetileté dluhopisy. Obavy z hlasování v Sejmu
o důvěře ministru financí však přiměly některé investory
snížit svou angažovanost na polském trhu s dluhopisy.
Zájem o ně se ale znovu zvýšil, jakmile ministr zmíněné
hlasování přežil. Ještě výraznější růst nastal pak ve středu
po snížení úrokových sazeb. Změna výhledu na další
snižování sazeb poslalo dokonce celou výnosovou křivku o
10 bps dolů. Ve čtvrtek dluhopisy zaznamenaly mírnou
korekci po oznámení, že ministerstvo financí v třetím
čtvrtletí emituje dluhopisy v objemu 14-20 mld. PLN.
Předpokládáme, že pozitivní nálada na polském
dluhopisovém trhu zůstane i v dalším období. Očekávání
dalšího poklesu sazeb přitom jistě zmírní obavy z
výraznějších prodejů. Díky absenci událostí na domácí
scéně a začátku prázdninového období, které sníží zájem o
obchodování vůbec, nelze ale vyloučit technickou korekci.
Trh však bude přitom jistě citlivě reagovat na události na politické scéně. Rovněž předpokládáme, že aukce
dvouletého dluhopisy vyvolá zvýšený zájem, který by mohl
mít pozitivní dopad na celkovou náladu na trhu.
Maďarsko
Redukce oficiální úrokové sazby v Polsku o 50 bazických
bodů a vidina dramatického poklesu inflace spojeného s
redukcí 25 % sazby DPH, vyprovokovaly zahraniční
investory k masivním nákupům dluhopisů. To vedlo k
drastickému poklesu výnosů podél celé výnosové křivky.
Není rovněž bez zajímavosti, že úrokové rozpětí mezi
desetiletými maďarskými a německými dluhopisy se v
průběhu týdne snížilo o dalších 15 bodů a dosáhlo nejnižší
úrovně od poloviny března tohoto roku.
Výrazný pokles výnosů implikuje spekulaci trhu na to, že
by MNB mohla během července a srpna srazit o dalších 50
bazických bodů. Podle našeho názoru jde o poměrně
optimistický předpoklad. Je třeba si uvědomit, že základní
sazba se po redukci o dalších 50 bodů ocitne na historickém
minimu, kterého bylo dosaženo na jaře 2003 – těsně před
první měnovou mini-krizí, která následně vedla k rychlému
zvýšení sazeb o 300 bazických bodů. Podle našeho názoru
rozhodnou o tom, zdali si MNB bude moci dovolit dále
rychle snižovat svoji základní úrokovou sazbu, trhy
dluhopisů ve vyspělých zemích. Zůstane-li apetit investorů
po vysoce úročených aktivech vysoký i v následujících
týdnech, lze si základní sazbu na konci srpna představit na
úrovni 6,50 %. V opačném případě je přerušení cyklu
uvolňování měnové politiky se základní sazbou na úrovni
6,75 % pravděpodobnější scénář.
ČSOB - Investiční výzkum