Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

Půvab slovního spojení „dlouhodobá investice“…

27.8.2004 12:26
Autor: 

Kdo z nás podobné zaklínadlo ještě nikdy neslyšel ? Dlouhodobou investicí jsou v podstatě bez výjimky myšleny peníze vložené do správy otevřeného podílového nebo penzijního fondu, stejně jako spekulativní pozice, která se jaksi nepovedla (mezi obchodníky s akciemi panuje rčení – „krátkodobá spekulace se stala dlouhodobou investicí“). Obvykle se předpokládá, že v dostatečně dlouhém období se krátkodobá volatilita vyhladí a zejména akciové trhy přinesou – v průměru – kladné zhodnocení. Výše uvedená hypotéza však bohužel neodpovídá na otázku: a) jak dlouhé musí být uvažované „dlouhé“ období, b) podporují vůbec empirická data dané předpoklady ?

Vzhledem k tomu, že pražská burza za sebou v té novodobé části moc dlouhou historii nemá (byť se na ni také dostane), pojďme se pro ilustraci podívat na vývoj akcií britských. Zaměříme-li se na chování ročního reálného výnosu akcií ve Velké Británii zjistíme, že dvě desetiletí mezi roky 1980-1999 byly z pohledu dlouhodobé průměrné výnosnosti totálním omylem (akcie vydělaly v těchto letech cca 8-10 % p.a.). Opravdu dlouhodobá výnosnost osciluje kolem nuly. Překvapení ? Zapátráme-li v historii, dostaneme následující data:

* Během pěti dvacetiletých období (1720-1739, 1740-1759, 1760-1779, 1780-1799, 1800-1819) se reálný roční výnos pohyboval mezi 0 % a 2 %.
* Během čtyř dvacetiletých období (1700-1719, 1860-1879, 1880-1899, 1920-1939) byl tento výnos na hladině 2 %-4 % p.a.
* Během dvou období (1900-1919 a 1960-1979) byly reálné roční výnosy dokonce negativní (-4 % až -6 %).

Jenom pro upřesnění, jedná se o reálný výnos, tj. výnos očištěný o inflaci. Jinými slovy – dlouhodobější očekávání budoucích výnosů jsou v případě současných investorů do britských (ale nejspíše nejenom britských) akcií velmi pravděpodobně nastaveny chybně, zejména díky zkreslujícímu vlivu posledních 20 let.

Jak jsou na tom Spojené státy ? Jonathan Clemens, píšící pro Wall Street Journal, bere mírně konkrétnější pohled a sleduje roční výnosnost indexu S&P500. Ta podle studie firmy Ibbotson Associates dosahuje na roční bázi (měřeno od roku 1925) 10,4 %. Hlubší studium však ukáže, že hodnoty mezi 8 % a 12 % byly za posledních 78 let dosaženy v pouhých pěti případech. Ve zbylých 73 letech byly roční výnosy buďto méně než 7 % nebo více než 13 %. Mimořádně těžká období byla mezi roky 1929-1949 (kdy trh přidal 1,5 % p.a. zatímco inflace dosáhla 1,6 % p.a.) a 1966-1982 (výnosy z akcií byly v této době o 1,9 % níže než inflace). Opět „jinak“ vyjádřeno – lidé si v mnoha případech zvykli, že akcie jim vynesou průměrně 10 % za rok. Průměrně ano, ale tento průměr se tvoří za období výrazně přesahující investiční horizont kohokoliv z nás.

Košile bližší než kabát, pojďme se tedy podívat jak si z podobného pohledu stojí pražská burza. Jak již bylo zmíněno, její novodobá historie zahrnuje v podstatě období posledních deseti let (index PX50 se začal kalkulovat 5. dubna 1994), takže ani zdaleka nenabídne takovou perspektivu jako výše uvedené případy. Přesto není na škodu se na její vývoj podívat. Jako zdroj použijeme data agentury Bloomberg – ta však nejsou očištěna o inflaci, takže ukazují jenom prostou cenovou změnu.

* Na měsíční bázi index PX50 od počátku své existence do 30. července 2004 ztratil 8,05 %, tj. -0,81 % p.a.
* Od září roku 2001 (tj. v zásadě od svého posledního dna) naopak vydělal index 117,02 % (30,45 % p.a.). Pokud by došlo k reinvestici vyplacených dividend zpět do indexu, zvýšila by se celková výnosnost za uvedené období na 130,77 % tj. +33,23 % p.a. Poslední rok byl průměrný s výnosem 33,65 % (po reinvestici dividend).
* Blue-chips, reprezentované indexem PX-D, jsou na tom však podstatně lépe. Index se začal počítat na počátku roku 1999, od té doby přidal na měsíční bázi 93,71 % (tj. 12,76 % p.a.)
*V případě kalkulace od září roku 2001 index posílil o 113,56 % což představuje roční zhodnocení o 29,73 % (32,32 % po reinvestici dividend).

Co z toho všeho ale plyne ? Pomineme-li argument, že index PX-50 (nyní navíc zahrnující pouhých 16 titulů) není reprezentativním měřítkem našeho akciového trhu, můžeme s jistým klidem tvrdit, že jsme na tom ještě vcelku dobře. Minulou výkonnost bych ale za základ projekcí nebral – za 10 let tu totiž žádná burza být nemusí.

Pěkný víkend !

Petr Žabža, Patria Direct


Váš názor
  • Tak jak to je?
    27.8.2004 15:25

    Odstavec druhý končí konstatováním, že "opravdu dlouhodobá výnostnost osciluje kolem nuly". Odstavec pátý v závěru přitakává názoru, že akcie vynesou průměrně 10 % za rok (ale že to trvá)???
    Tom
    • RE...
      27.8.2004 16:23

      Je to jednoduše - nula se váže k britským akciím, 10% k těm americkým. Není co řešit.
      Batn
      • Rere
        27.8.2004 16:49

        A když k tomu ještě přidáme Itálii, Venezuelu a Tchajwan, zjistíme, že měříme čas úplnými nesmysly.
  • 7% v USA
    27.8.2004 12:46

    Často se uvádí příklad asi 7% dlouhodobého (200 let) průměrného růstu v USA a tento růst se v různých komentářích a článcích předkládá jako důkaz obecého růstu. Jenže je třeba si uvědomit, že se jedná o dost výjimečný příklad proměny jedné osamostatněné kolonie ve světovou supervelmoc. Logicky celý trh USA ze ta léta v průměru výrazně rostl. Představte si, že byste dlouhodobě investovali do akcií (kdyby tehdy existovali) podniků třeba v Římské říši... Neradostná historie v Británii zmíněná v článku to potvrzuje. Británie se za 100 let změnila ze supervelmoci na "pouhý" jeden z významnějších států Evropy, a podle mě s tím souvisí i nevalný dlouhodobý výnos britských akcií.
    Honza
    • mozna to ceka i USA
      30.8.2004 22:20

      mozna to ceka i usa- az jim odejde 75 mil. baby boomers do duchodu, kdo je bude zivit?
      ferda
      • to je otázka !
        31.8.2004 8:32

        živit by je měla jejich investice do obřích penzijních programů, jenže ty jsou nadupané akciemi - zejména americkými. Jak zapůsobí velké odlivy hotovosti z těchto programů na akciové trhy ?
        Dáda
        • to me taky zajima
          31.8.2004 19:30

          odpoved na tuhle otazku si taky kladu.... a odpoved neznam. Ty jo?
          ferda
          • kdo bude vítěz ?
            1.9.2004 16:03

            Jestliže by vysávala masa novopečených důchodců peníze ze svých penzijních programů ve velkém, efekt by byl na trhy zřejmý. Otázka je, o jaké sumě hotovosti se tu bavíme a jakým způsobem budou peníze čerpány - jednorázově, pravidelnou rentou .....? V každém případě jsou firmy, které budou z nárůstu počtu důchodců profitovat nejvíce a ty by se mohly stát pomyslnými vítězi v další dekádě.
            dáda
            • re-kdo bude vitez?
              1.9.2004 20:37

              Nejsem odbornik na US - budouci vyvoj mozna naznacuje nedavny krach American Airlines, po kterych zustal dluh na penzich 4 mld usd.
              ferda
Aktuální komentáře

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Denní kalendář hlavních událostí
    Nebyla nalezena žádná data