Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Co je skutečně pod nablýskanou kapotou Mercedesů?

Co je skutečně pod nablýskanou kapotou Mercedesů?

19.02.2015 17:42

Co je skutečně pod nablýskanou kapotou Mercedesů?

Akcie německých automobilek si v pokrizových letech povětšinou nevedou špatně. Jde mimochodem o samotnou ikonu toho, co Němci prosazují jako makroekonomickou politiku – vysoce konkurenceschopné firmy, jejichž konkurenceschopnost je dána těžko překonatelným poměrem kvalita (v tom širokém slova smyslu)/cena (i když výjimky se najdou). Problém je v tom, že jako makroekonomická politika to z mnoha důvodů nestačí – evidentní je například to, že všichni na světě se nemohou stát čistými exportéry. Ale v této sérii nás zajímají firmy a dnes se budeme věnovat Daimleru. Na počátku roku 2014 se jeho akcie chlubily přesně 100 % návratností za 4 roky, po krátkém zaváhání se na konci roku a počátku roku letošního vyšvihly ještě mnohem výše (mustr stejný, jakým prošlo třeba i BMW, či VW):

bch1

Zdroj: FT

Primárním důvodem, proč jsem vybral Daimler je, že se dostal na žebříček evropských dividendových tipů od BoAML. Daimler v roce 2014 dokázal dosáhnout stejného výsledku EBIT jako v předchozím roce, který byl pozitivně ovlivněn prodejem podílu v EADS. Čistý zisk byl 7,3 mld. EUR a byl tak nižší než předchozí rok (8,7 mld. EUR). V roce 2014 Daimler prodal více jak 2,5 milionů vozů a to je o 8 % více než v roce 2013. Výhled společnosti pro rok 2015 očekává další růst objemu prodaných vozů, tržeb i EBIT.

Asi bychom čekali, že výrobce prémiových vozů osobních i nákladních bude vykazovat prémiový tok hotovosti. Tedy silné provozní cash flow, které hravě pokrývá investice a zbytek teče ke spokojeným akcionářům, protože rozvaha je silná a není třeba snižovat dluhy. Ejhle, vše je jinak. Provozní cash flow nepokrývá investice od roku 2011 ani náhodou, v roce 2014 tomu nebylo jinak (hodně se na tom podepisuje pracovní kapitál, ale to na konečném efektu nic nemění). Přesto firma vyplácí poměrně masivní dividendu. Vezměme si rok 2013 – po investicích firma prodělávala asi 3,5 miliardy eur a přesto vyplácela dividendy ve výši 2,3 miliard eur. Jde to učinit buď tak, že čerpá ze zásoby hotovosti v rozvaze, nebo vše financuje dluhem. Dosavadní čísla za přitom 2014 naznačují, že podobný mustr platil i v minulém roce.

bch2

Zdroj: FT

Daimler tedy vyplácí dividendy na dluh. Pokud se tak děje u společností, které mají příliš nízké zadlužení, či nasyslenou hotovost v rozvaze, není to na čas nic špatného. U naší dnešní společnosti je tedy klíčová otázka, kolik má hotovosti a dluhu. Asi 50 miliard eur dlouhodobého dluhu, asi 20 miliard hotovosti a asi 12 miliard EBITDA (2013) ukazují, že zadlužení není nijak extrémní, ale také ne mimořádně nízké. Obrázek je tedy poměrně jednoduchý: Firmy vyplácí hezké dividendy, ale nevydělává na ně, financuje je navyšováním dluhu. Zdroje na to má, ale dlouhodobě je samozřejmě podobný model neudržitelný. Buď dojde k růstu provozního CF a/nebo poklesům investic, nebo budou muset jít dolů dividendy a to znatelně. Můžeme tvrdit, že cyklus se obrací a že míříme přesně tím lepším směrem. Přece jen bych ale minimálně váhal s tím, doporučovat firmu, která má negativní tok hotovosti po investicích, jako dividendový tip.

Bez zajímavosti není, že Daimler není žádnou výjimkou. Podobný mustr toku hotovosti má BMW, Volkswagen a další evropské automobilky. V následující tabulce ukážu automobilku, která má tok hotovosti tak, jak „má být“. To znamená, že provozní tok hotovosti s přehledem pokrývá investice do výrobních aktiv (CapEx), ze zbytku jsou vypláceny dividendy a případné akvizice (doufejme, že dostatečně ziskové) mohou být financovány z části dluhem (pokud má firma dluhovou kapacitu):

bch3

Zdroj: FT

Uvedené cash flow je amerického Fordu. GM měla podobný mustr až do roku 2013, v roce 2014 se vydala směrem „evropským“. U Fordu je z CF také hezky vidět obrat celé společnosti – do roku 2011 posiluje rozvahu, snižuje dluh a prodává aktiva (ostatní investice přináší hotovost). Po roce 2011 se věc otáčí, firma dluh zvyšuje a investuje nad rámec CapEx. Současný poměr dluhu k hotovosti přitom dosahuje asi 48 miliard ku 30 miliardám dolarů.

Ceny akcií jsou samozřejmě o výhledu, ale přesto je pozoruhodné, že automobilka s daleko silnějším tokem hotovosti si na akciovém trhu vede už nějaký čas znatelně hůře, než automobilky, které peníze fakticky (ne účetně) prodělávají. Při valuaci se poměrně často dostáváme do situace, kdy je volné cash flow vyšší než dividendy a použití dividend by mohlo nepřiměřeně snižovat odhady hodnoty akcií společnosti. Zde jsme narazili na opačný příklad – volné cash flow je nízko, automatické použití dividend je přílišným optimismem. Daimler pak nemusí být špatnou sázkou, je to ale podle mého něco úplně jiného, než dobrý kandidát k rotaci od dluhopisů k akciím.


Čtěte více:

IDC: Dodávky mobilů v Číně rostou, Evropa je saturovaná
19.02.2015 13:00
Ve 4Q14 bylo do Číny dodáno na 107,5 mil. kusů smartphonů (+2 % qoq; +...
Výsledky Wal-Mart Stores Inc. - firma zvyšuje platy zaměstnancům
19.02.2015 14:49
Zisk na akcii (adj. EPS) dosáhl 1,61 USD při očekávání 1,54 USD (o 4,2...
Project Syndicate: Doba adaptace
19.02.2015 15:50
Svět se potřebuje přestat ohlížet. Od ekonomické krize roku 2008 jsme ...
Summary: Zlaté vejce v podobě cestovky Priceline.com, akcie rostou o 8 %
19.02.2015 17:30
Evropa:Švýcarský potravinářský gigant Nestle (DIP) v loňském roce přih...

Váš názor
  • GM si s akcionáři poradila po svém
    11.03.2015 8:13

    Měl jsem akcie GM. Najednou se firma rozdělila. Pasiva nechala akcionářúm a aktiva byly náhle v nové firmě. Stará firma krachla a akcie byly bez náhrady zrušeny. Vydali nové a jede se dál. Vyvařili prašule a jede se dál. Takhle se to dělá.
    karel777
    • Re: GM si s akcionáři poradila po svém
      11.03.2015 8:46

      Ano tak se to dělá, když firma typu limited liability zkrachuje. Akcionáři přijdou o svůj akciový podíl a z věřitelů se stanou akcionáři. Ale je fajn, že akcionáři nemusí ručit celým svým majetkem.
      ..
Aktuální komentáře
27.09.2022
9:05Rozbřesk: Fiskální experimenty nové britské vlády se nelíbí libře, koruna vyhlíží zasedání ČNB
8:51Vláda schválila návrh rozpočtu se schodkem 295 miliard korun. Navýšil se o výdaje na zastropování cen energií
8:50Nový návrh rozpočtu, sázky na libru pod paritou s dolarem a po včerejším výprodeji nádech  
6:13Měnové intervence nahrávají spekulantům, dolar obvykle sílí až do vrcholu u krátkodobých výnosů obligací
26.09.2022
22:02Na trhu převládají obavy, pozitivní zprávy pouze pro provozovatele kasin  
17:48Spekulace o zásahu BoE a lehké odpolední zlepšení nálady  
17:23Co ukazuje posledních 120 let na akciích?
17:08Italské volby překreslí politickou mapu. Co budou znamenat pro zemi? Komu a čím nahánějí strach?
16:55Dobrá nálada obrat v trendu neznačí, daří se technologiím  
16:48ECB hodlá dál zvyšovat úroky, ačkoli čeká výrazné zpomalování ekonomiky
16:01Přední instituty zhoršily výhled německé ekonomiky. Na příští rok čekají recesi
15:37Je to v Evropě teprve začátek medvědího trhu?
14:14Direct Financing s.r.o.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
13:37Týdenní výhled: Trhy se dál smiřují s horšími ekonomickými vyhlídkami  
12:52KARO Leather, obchodovaná na trhu START, získala 132 milionů korun prodejem dalších akcií
12:42Itálie, Británie a další pokles trhů na úvod týdne  
12:00OECD: Velkým ekonomikám hrozí kvůli energetické a inflační krizi recese
11:14Pesimismus dosáhl vrcholu roku 2008. Goldman Sachs snížila cíl na S&P 500 a podle BofA je teď králem hotovost
10:09Důvěra v českou ekonomiku v září dále propadla. Mezi spotřebiteli je nejníže za dobu sledování
9:03Rozbřesk: Česká koruna v sevření globální nejistoty a holubičí ČNB

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board
16:00USA - Prodeje nových domů