Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Je lepší těžit komodity, nebo prodávat luxusní kabelky?

Je lepší těžit komodity, nebo prodávat luxusní kabelky?

09.03.2017 19:12

Oživení komoditních trhů sebou v minulém roce zvedlo i ceny akcií těžebních společností, které předtím dřely bídu s nouzí. Na ní firmy v odvětví reagovaly zejména snižováním nákladů a také razantním omezením investic.

Celý investiční cyklus posledních let je shrnut v následujícím grafu:

0

Z vrcholu cca 35 miliard dolarů investic dosažených v druhé polovině roku 2012 se nyní pohybujeme na méně než 10 miliardách dolarů. Ode dna ke dnu to pak trvalo o něco více než deset let. Ale podívejme se na hospodaření těžařů a jejich investiční výhled detailněji a to z neobvyklého pohledu, na který mě navedl následující graf. 

„Luxusní“ marže

Tento druhý graf přináší na první pohled podivné srovnání ziskovosti těžebních gigantů s firmami ze sektoru luxusního zboží. Konkrétně jde o marže na úrovni provozního zisku. Výsledek porovnání je zřejmě překvapivý: Zjišťujeme, že „umouněné“ komoditní firmy mají o něco lepší marže než naleštěné produkty prodávající se s podporou těžké marketingové palby a iluze značkové výjimečnosti:

00

Je tedy pravdou, že v hospodaření těžebních společností a společností luxusu v podstatě není výraznějšího rozdílu? Nebo že je dokonce lepší rýpat se v zemi, než vyrábět luxusní kabelky? Pokud se čistě teoreticky rozhodujeme, zda si založit firmu typu BHP, či LVHM, zajímá nás v první řadě návratnost investovaných peněz. Marže jsou jen jednou z jejích součástí. Druhou je to, kolik aktiv na generování tržeb potřebuji.  A zde už najdeme rozdíl obrovský: Třeba u oné BHP generoval v roce 2016 jeden dolar celkových aktiv asi 0,26 dolarů tržeb. U LVHM generovalo jedno euro aktiv více než 0,63 tržeb, tedy více než dvojnásobek. Pokud to otočíme, konstatujeme, že na generování jednoho dolaru tržeb potřebují těžební společnosti mnohem více aktiv. To už je značně intuitivní a také to ukazuje, že marže těžařů by ve skutečnosti měly být ještě vyšší, než u LVHM a spol. Proč? 

Jen díky vyšším maržím by těžaři eliminovali svou kapitálovou náročnost a generovali porovnatelnou návratnost kapitálu (z méně tržeb by daný kapitál/aktiva musely vytvořit více zisků). To se ale neděje. Návratnost investic BHP tak dosahuje necelých 3 %, zatímco návratnost investic u LVHM se pohybuje kolem 10 %. Po této variaci na Du Pont analýzu tedy vidíme, že graf s porovnáním marží je skutečně překvapivý, ale z opačného důvodu: Marže těžařů nejsou vysoké, ale stále příliš nízké. A lepší je dělat do luxusu, pokud víme jak. 

Investiční perspektiva

Z čistě investičního hlediska bude nyní u těžařů samozřejmě klíčová udržitelnost komoditní rally. Z hlediska poptávkové strany trhu bych zde zase takovým optimistou nebyl a do značné míry zde platí podobná logika jako u akciových trhů: Naděje kladené v politiku nového amerického prezidenta jsou podle mne do značné míry liché a Čína přes cyklické oživení dál balancuje na hraně. Nabídková strana trhu může poskytovat základ většímu optimismu a v podstatě zde vše pramení z logiky prvního grafu: Po období expanze kapacit přišla jejich kontrakce, což by dříve či později mělo vést k dlouhodobějšímu růstu cen a vstupu do nového cyklu. 

V této souvislosti bych nakonec rád poukázal na jeden důležitý fakt a pro demonstraci zůstanu u BHP. Ta v roce 2012 generovala provozní tok hotovosti ve výši 25 miliard dolarů a investovala více než 21 miliard dolarů. V roce 2016 vydělala na provozu asi 11 miliard dolarů a zainvestovala asi 8 miliard dolarů. Volné cash flow se tak snížilo ze 4 miliard dolarů na cca 2 miliardy dolarů. To není zanedbatelný pokles, ale je mnohem, mnohem menší, než cyklické propady a růsty ziskovosti. Pokud pak nyní doufáme v boom, je tento vzorec chování špatnou zprávou – s boomem zisků přijde zase i růst investic a volné zdroje, které by mohly být vypláceny akcionářům, se zase tolik nezmění. Na druhou stranu si nejsem jist, jaká část trhu něčemu takovému věnuje pozornost. 

(Foto: Wikimedia)


Čtěte více:

Z automobilek se stávají polobanky. Vyvolají finanční krizi?
01.03.2017 11:39
Automobilky čekají pravděpodobně velké změny v jejich produktovém port...
Icahnova nová investiční sázka
02.03.2017 14:19
Carl Icahn patří mezi investory, jejichž kroky jsou zbytkem trhu pozor...
Odnesou dividendové tituly růst sazeb v USA?
03.03.2017 18:11
Měsíc s měsícem se sešel a opět se živě uvažuje o tom, zda/kdy dojde k...
Berkshire Hathaway Chvojkovice - Brod
07.03.2017 18:16
Investor John Maxfield poukazuje na to, že na začátku každé výroční zp...
Co to znamená investovat do GE
08.03.2017 15:23
Výhody a nevýhody velkých konglomerátů jsou už minimálně desetiletí př...

Váš názor
  •  
    10.03.2017 9:43

    V Česku jedině kabelky, viz Nagyová kontra OKD! :-D
    Harp.
Aktuální komentáře
13.08.2020
17:42Dolar po dobrých datech z trhu práce klesá, Apple se blíží dvoubilionové valuaci  
17:11Když auta lámala ruce a elektromobily vládly silnicím...
15:41Počet žadatelů o podporu v nezaměstnanosti v USA klesl pod milion
15:16Sussman: Opomíjený argument pro rozdělení velkých technologických firem
13:12Duy: Více dlouhodobých amerických dluhopisů? Pro Fed žádný problém
13:08IEA kvůli potížím letecké dopravy snížila výhled poptávky po ropě
12:17Itálie prodává dluhopisy s dvojnásobným výnosem oproti vrstevníkům
11:07Rubinstein: Akciové bludy i analýzy vysoké hodnoty
10:39Komentář: Inflace v červenci poskočila na 3,4 %, prognóza ČNB prošla prvním úspěšným testem
10:22USA i přes snahu EU nechají cla na airbusy i další evropské zboží
9:15Rozbřesk: Evropský průmysl se odrazil ode dna
9:00Ifo: Německé firmy čekají, že se k normálu vrátí až za 11 měsíců
8:50Rally na amerických akciích na rekordech, nás čeká inflace  
8:36Čínský Tencent má vyšší zisk, mírní obavy z represí Washingtonu
8:33Rusko plánuje investice do rozšíření produkce vzácných kovů
8:29Deficit rozpočtu je v USA kvůli dopadům koronaviru na rekordu
6:13Prince: USA bojují s pandemií penězi, jiné země vědou a sociálním distancováním
12.08.2020
22:05Odraz v technologiích posílá index S&P 500 blízko historických maxim  
17:40Tak maximálně jednou za 35 let
16:55Akcie se otřepaly po včerejší sprše, roste i zlato  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Applied Materials Inc (07/20 Q3, Aft-mkt)
Macy's Inc (07/20 Q2)
RWE AG (06/20 Q2)
thyssenkrupp AG (06/20 Q3)
6:00Carlsberg AS (06/20 Q2)
7:00Deutsche Telekom AG (06/20 Q2)
9:00CZ - CPI, y/y
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
14:30USA - Celk. počet žádostí o dávky v nezam.
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.