Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Podle násobků tržeb je tu nyní bublina jako ta internetová. Ale nejde jen o hledání tam, kde je to pohodlnější?

Podle násobků tržeb je tu nyní bublina jako ta internetová. Ale nejde jen o hledání tam, kde je to pohodlnější?

23.03.2023 17:21

Na vrcholu internetové bubliny se americké akcie v indexu SPX obchodovaly s cenami, které byly asi 2,3násobkem tržeb. V roce 2022 si ceny dokonce sáhnuly na 3,2násobek tržeb. Od té doby došlo u tohoto valuačního měřítka ke korekci, ale stále se pohybuje zhruba na stejné úrovni, jako na vrcholu dot.com „iracionality“. Co si z toho vzít a co ne? Možná takový pohled trochu připomíná vtip o hledání ztracené peněženky pod lampou.

Následující graf by teoreticky mohl vyvolávat úvahy o tom, že americký akciový je (stále) v mohutné bublině srovnatelné s vrcholem té internetové. Jak jsem psal výše, poměr cen akcií k tržbám je totiž na podobných úrovních jako tehdy. A vysoko nad nějakým standardem let před finanční krizí a i řady let po ní:
3
Zdroj: Twitter

Občas tu píšu, že valuace amerických trhů ani přes proběhnutou korekci nejsou nijak nízko, spíše naopak. Výše uvedený obrázek ale může podle mne být spíše zavádějící, než ku pomoci. Důvod je prostý: Hodnota akcie je odvozena od toku hotovosti, který by podle očekávání měla přinášet svým vlastníkům. Pokud tedy už chceme používat nějaké valuační násobky, tím nejpřímějším by byl poměr cen akcií k volnému toku hotovosti (přesněji řečeno toku hotovosti, který zbývá na akcionáře po proplacení všeho, čeho je třeba).

Nedávno jsem zde na základě analýzy od Goldman Sachs psal, že právě poměr cen k volnému toku hotovosti není historicky tak vysoko, jako řada jiných valuačních násobků. Srovnání s poměrem cen k provoznímu toku hotovosti pak silně napovídá, že to je nižšími výdaji na investice. Kvůli nim jsou firmy schopny ze svých zisků pro akcionáře nyní „vytěžit“ více hotovosti než v minulosti. Tyto zisky jsou tak cennější a platí se za ně více.

Poměr cen k volnému toku hotovosti je ale navzdory výše uvedenému málo sledovaným měřítkem. Trhy se zaměřují nejvíce na PE, tedy poměr cen a zisků. Ten je nyní historicky stále vysoko, jedním z důvodů může být výše uvedený příběh o cash flow – zisky jsou „hodnotnější“, platí se za ně více. A nejvýše je historicky v grafu uvedený poměr cen k tržbám. Vysvětlení napoví následující graf s vývojem marží:
4
Zdroj: Twitter

Nejméně používaný je tedy poměr cen k toku hotovosti, který je zároveň nejrelevantnější. Méně relevantní je PE (protože se může měnit podíl cash flow na ziscích) a nejméně relevantní je (minimálně na úrovni celého trhu) poměr cen k tržbám (protože se mění ziskové marže a poměr zisků ke cash flow). Trochu mi to připomíná zmíněný vtip: Muž hledá večer na ulici ztracenou peněženku a přidá se k němu kamarád. Po chvíli marné snahy se jej zeptá, zda peněženku skutečně ztratil tady u té lampy. Ne, ale tady se dobře hledá, protože je tady světlo, zní odpověď.

 

Čtěte více:

Extrémní náskok amerických trhů před zbytkem světa a globální ekonomika v roce 2075
13.12.2022 17:15
Úvahy o tom, že americké akcie začnou zaostávat za zbytkem světa, tu j...
Posouváme se do méně vlídného investičního prostředí. Konec inflační psychologie vyžaduje pozitivní reálné sazby, říká Marks
24.01.2023 11:00
Podle Yahoo Finance má Howard Marks z Oaktree Capital Management už pa...
Akciový trh od roku 1900 a nyní: Valuace a změny v makroekonomickém a firemním prostředí
08.03.2023 17:10
Na trhu se nejčastěji používá PE odvozené od zisků očekávaných pro nás...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
16.07.2025
6:22Digitální měny centrálních bank – jaký je potenciál v Evropě a v USA a jaké jsou u nich optimální sazby
15.07.2025
22:01Zámořské indexy oslabily navzdory růstu polovodičových titulů  
17:18Cla a opakování a konec boomu dvacátých let
16:59Americké indexy proráží na nová maxima, hodnota zlata mírně klesá
16:23Brusel má v případě neúspěchu s USA připravenou celní odvetu za 72 miliard eur
16:12Čínský trh se smartphony zažil po šesti kvartálech růstu pokles. Apple přestává oslabovat
15:25Efekt cel se začíná zvolna projevovat, americká inflace v červnu zrychlila  
15:15Braňo Soták k JPMorgan: S výsledky jsme spokojeni. Kde výhled dává prostor a kde dře?  
15:01Citigroup překonala odhady, čistý zisk dosáhl čtyř miliard
13:40JP Morgan opět překonala očekávání analytiků, v meziročním srovnání ale zaostává
12:20Průmyslová výroba v EU v květnu vzrostla o 1,5 procenta, v Česku klesla
11:59ZEW: Důvěra investorů v německou ekonomiku v červenci stoupla víc, než se čekalo
11:49Komentář analytika: Přijdou pro Nvidii z Číny dobré zprávy?  
11:00Akcie před inflací a výsledky lehce rostou. Trump znovu ustupuje a posílá vzhůru Nvidii  
10:23Obrat Washingtonu, Nvidii povolil vyvážet čipy H20 do Číny. Akcie se dostávají nad 170 dolarů
9:02Rozbřesk: Ukáží se už cla v americké inflaci? Nápověda dnes odpoledne
8:51Čína ukazuje odolnost vůči americkým clům, Trump prodá zbraně na Ukrajinu. Evropa zahájí pozitivně  
8:37Čínská ekonomika stále drží růst nad 5 procenty a překvapuje odolností proti americkým clům
8:36Hypomonitor: Objem hypoték v červnu stoupl o devět procent na 37,5 mld. Kč
8:31Cla by sebrala české ekonomice 0,4 % z růstu letos a 1,1 % příští rok, odhaduje MF. Trump opět po „náhozu“ avizuje ochotu jednat

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Alcoa Corp (06/25 Q2, Aft-mkt)
Progressive Corp/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
Prologis Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
United Airlines Holdings Inc (06/25 Q2, Aft-mkt)
7:00ASML Holding NV (06/25 Q2)
9:00CZ - PPI, y/y
12:30First Horizon Corp (06/25 Q2)
12:45Bank of America Corp (06/25 Q2)
12:45Johnson & Johnson (06/25 Q2)
13:30Goldman Sachs Group Inc/The (06/25 Q2)
13:30Morgan Stanley (06/25 Q2)
14:30USA - PPI, y/y
15:15USA - Průmyslová výroba, m/m