Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dlouhodobý růst dividend u amerických akcií a pár úvah o jejich hodnotě

Dlouhodobý růst dividend u amerických akcií a pár úvah o jejich hodnotě

21.04.2023 17:12

Podle Goldman Sachs implikují futures na dividendy v indexu SPX pouze 1 % roční růst dividend v následujících deseti letech. Od roku 1950 přitom bylo minimum na 2,2 % ročně. To je samo sebou zajímavá anomálie, ale věnovat bych se zde dnes chtěl zejména tomu, jak se dividendy chovaly standardně. A jak to může souviset se současnými cenami a valuacemi akcií.

1. 6 % pro zisky i dividendy: Nedávno jsem zde trochu rozebíral analýzy od Deutsche Bank a RIA, podle kterých se velmi dlouhodobý růst zisků obchodovaných firem v USA pohybuje někde mezi 6 – 7 %. Hodnota akcií je přitom dána požadovanou návratností a dlouhodobým růstem zisků, respektive dividend. Pokud bychom pak předpokládali, že i v budoucnu se budou zisky zvyšovat v průměru o nějakých 6 %, výrazně to ulehčí odhady hodnot akcií (stačí pak v podstatě jen odhadnout „správnou“ rizikovou prémii“ – viz níže.

Goldman Sachs v následujícím grafu ukazuje zmíněná očekávání zabudovaná v cenách futures, k tomu ono předchozí minimum z počátku šedesátých let. Z mého pohledu ale hlavně dlouhodobý průměr desetiletého růstu dividend, který je podobně jako u zisků u 6 % ročně. Zdá se tedy, že nedochází k žádnému strukturálnímu posunu ve výplatním poměru POR – poměru dividend k ziskům. Obojí roste cca stejně (detailní pohled na POR ale ukazuje znatelné fluktuace).

1
Zdroj: Twitter

2. 6 % a současné ceny akcií: Goldman Sachs se ve svých predikcích pro následujících 10 let nepouští do žádných velkých dobrodružství. V tom smyslu, že jím předpovídaný růst ve výši 6,2 % je hodně blízko onomu historickému standardu. A zároveň samozřejmě vysoko nad zmíněným 1 % u futures. Tento trh ale nechám stranou, podívejme se na implikace oněch 6 %:

Výnosy desetiletých vládních dluhopisů se nyní v USA pohybují kolem 3,5 %, pokud bychom počítali s rizikovou prémií trhy ve výši 5,5 %, požadovaná návratnost by se pohybovala na 9 %. Index SPX za minulý rok vyplatil dividendu na akcii ve výši 67 dolarů. S předpokladem pokračujícího 6 % dlouhodobého růstu dividend by současná hodnota jejich budoucího toku 2220 dolarů. Na současnou hodnotu indexu 4100 bodů se v této úvaze dostaneme až ve chvíli, kdy snížíme rizikovou prémii z 5,5 % na 4,1 %. Je to hodně velký skok?

Například Damodaran odhadoval prémii amerického trhu na počátku letošního roku na téměř 6 % a těžko tvrdit, že by nyní měla být nižší. Credit Suisse ve své studii z roku 2019 uvádí dlouhodobou prémii pro americký trh na 5,5 %. Což je číslo, které po zhlédnutí řady studií a dat používám i já*. Z této perspektivy by pak byla prémie zabudovaná do současné výše indexu (tedy 4,1 %) poměrně dost nízko. Jinak řečeno, z uvedeného mi (opět) vyplývá, že americké akcie jsou přes všechny hovory o medvědech, recesích, stagflacích a podobně naceněny na něco mnohem lepšího. A to ani neberu v úvahu vysoký rozdíl mezi bezrizikovými sazbami a očekávaným tempem růstu zisků*. 

*Občas tu poukazuji na určitý nešvar, který je na trhu hodně rozšířen. Je jím kalkulace rozdílu mezi obráceným PE (tedy ziskovým výnosem) a výnosy dlouhodobějších vládních dluhopisů. Tento rozdíl má sám o sobě určitou vypovídací hodnotu, ale ani zdaleka není rizikovou prémií trhu, za kterou je často vydáván. 

**3,5 % vs. 6 % růst zisků implikuje, že tempo růstu ekonomiky by bylo znatelně nad výnosy dluhopisů. Nebo bude nominální růst ekonomiky blíž k 3,5 %,  ale znatelně poroste podíl zisků na celkových příjmech. Obojí by znamenalo pro akcie notně vlídné prostředí. 


Investiční disclaimer


Čtěte více:

Stratégové Goldmanů si stojí za svým růžovým výhledem na americké dluhopisy. V Citi už tak optimističtí nejsou
21.04.2023 13:47
Goldman Sachs si pevně stojí za svým býčím výhledem na americké dluho...
Do Česka v prvním čtvrtletí roku nepřitekl žádný plyn z Ruska
21.04.2023 10:28
Do České republiky se v prvním čtvrtletí letošního roku nedovezl žádný...
Perly týdne: Proč byste si Teslu kupovali dnes, když bude za čas levnější?
21.04.2023 11:34
Bill Nygren z Oakmark Funds míní, že Netflix je velmi dobře vedená fir...
Očekávané komentáře bankéřů ani rozpolcené signály z ekonomiky trhům směr neukázaly
21.04.2023 10:52
Po včerejším poklesu na Wall Street navazuje Evropa nevýrazným obchodo...
V Česku se ve čtvrtém čtvrtletí zvýšilo zadlužení meziročně nejvíce z celé EU
21.04.2023 13:10
V České republice se ve čtvrtém čtvrtletí loňského roku meziročně zvýš...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
29.07.2025
22:00Naznačují americké indexy korekci?  
17:14Potřebují trhy a ekonomika nižší sazby?
16:32Americké železniční firmy Union Pacific a Norfolk se spojí v rekordní transakci
16:26Měnový fond zlepšil výhled růstu globální ekonomiky na letošní i příští rok
14:47Novo Nordisk dává snížení výhledu za vinu levnějším napodobeninám léků na hubnutí  
14:37Baker Hudges kupuje za bezmála 300 miliard korun Chart Industries a posílí v LNG, datacentrech nebo dekarbonizaci
14:31Boeing snížil čtvrtletní ztrátu o více než polovinu, výrazně zvýšil tržby
13:57Pád Novo Nordisku. Akcie klesají po sražení výhledu o více než 20 procent
13:52UnitedHealth se propadá po neuspokojivých výsledcích a novým slabším výhledu  
13:39Spotify ve druhém kvartále nedoručilo, akcie v pre-marketu padají
12:00Stellantis skončil ve ztrátě, druhé pololetí ale vidí pozitivně  
10:54Indie sesadila Čínu. Je největším vývozcem smartphonů do USA
10:36Dohoda mezi EU a USA letos zpomalí růst českého HDP o 0,2 bodu, odhaduje MF
8:54Rozbřesk: Obchodní „nevýhra“ Evropské unie
8:53Evropa míří výše, výsledky zveřejnily AstraZeneca a Barclays  
6:01Formule netáhne pouze o víkendech. Goldman Sachs motorsportu věří i na trzích
28.07.2025
22:03Červená čísla na konci obchodního dne v USA navzdory pozitivním zprávám  
17:33Týdenní výhled: Obchodní dohoda není výhra, ale snižuje napětí. Fed sazby ponechá  
17:27Co kdyby svět přestal Američanům půjčovat?
16:46Škoda je třetí nejprodávanější značkou v Evropě

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Air Liquide SA (06/25 Q2, Bef-mkt)
Amundi SA (06/25 Q2, Bef-mkt)
Boeing Co/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
Croda International PLC (03/25 Q1, Bef-mkt)
Electronic Arts Inc (06/25 Q1, Aft-mkt)
Ferrovial SE (06/25 Q2, Aft-mkt)
L'Oreal SA (06/25 Q2, Aft-mkt)
MARA Holdings Inc (06/25 Q2, Aft-mkt)
PayPal Holdings Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
PPG Industries Inc (06/25 Q2, Aft-mkt)
Procter & Gamble Co/The (06/25 Q4, Bef-mkt)
Royal Caribbean Cruises Ltd (06/25 Q2, Bef-mkt)
Sika AG (03/25 Q1, Bef-mkt)
Spotify Technology SA (06/25 Q2, Bef-mkt)
Starbucks Corp (06/25 Q3, Aft-mkt)
Stellantis NV (06/25 Q2, Bef-mkt)
Teladoc Health Inc (06/25 Q2, Aft-mkt)
UnitedHealth Group Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
Visa Inc (06/25 Q3, Aft-mkt)
7:00Koninklijke Philips NV (06/25 Q2)
7:00SIG Group AG (06/25 Q2)
8:00AstraZeneca PLC (06/25 Q2)
8:00Barclays PLC (06/25 Q2)
12:00United Parcel Service Inc (06/25 Q2)
12:55CBRE Group Inc (06/25 Q2)
13:00Merck & Co Inc (06/25 Q2)
13:00SoFi Technologies Inc (06/25 Q2)
14:30USA - Bilance zahr. obchodu, předb., mld. USD
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board
16:00USA - Nově otevřená prac. místa
22:00Booking Holdings Inc (06/25 Q2)
22:05Mondelez International Inc (06/25 Q2)