Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Zisky mohou mást. Pohled na tok hotovosti ukazuje, že trh nijak drahý není

Zisky mohou mást. Pohled na tok hotovosti ukazuje, že trh nijak drahý není

05.03.2024 17:19

Pokud se na trhu používá nějaké měřítko nejčastěji, neznamená to, že je nejvíce relevantní. Platí to i o všeobecně známém PE. Existují alternativy, které mohou být relevantnější. A ukazovat, že trh nijak drahý není. Jak by konkrétně vypadala tato linka úvah?

Tabulka ukazuje seznam valuačních měřítek, který by už nemohl být delší. Hovořit by se dalo o každém zvlášť a tudíž dlouho, ale pozornost bych chtěl dnes zaměřit na to, co považuji za nejdůležitější:

Za prvé, na prvních čtyřech místech jsou poměry cen k ziskům (zisky historické a očekávané). Nejpoužívanější je třetí PE pracující právě s očekávanými zisky, které je nyní 32 % nad průměrem měřeným od roku 1986.

Za druhé, modrou linkou jsem vyznačil poměr cen k volnému toku hotovosti FCF (jednoduše řečeno tomu, co celá firma skutečně vydělá na cash flow a to i po investicích). Tento poměr je jen asi 6 % nad průměrem.

Za třetí, nad vyznačeným násobkem je poměr cen k provoznímu toku hotovosti (tedy před investicemi). Ten je nyní asi 50 % nad dlouhodobým průměrem.

Za čtvrté: Podle PE a podle poměru k provoznímu toku hotovosti jsou tedy akcie v porovnání s historií dost drahé. Poměr k volnému toku hotovosti ale ukazuje, že jsou zhruba na svém/něco málo nad průměrem. Rozdíl mezi provozním tokem hotovosti a tím volným je přitom zejména v investicích.

Za páté, zdá se tedy, že investiční výdaje firem jsou nyní relativně nízko. Jinak řečeno: Na jednotku zisků a provozního CF toho firmy kvůli nižším investičním výdajům vydělávají více než v minulosti. A investoři jsou tudíž za zisky a provozní CF ochotni platit více, za volné CF platí cca stále stejně. Záměrně přitom nepíšu, že níže jsou investice (jejich objem), ale investiční výdaje.

2
Zdroj: BofA, X

Můžeme občas slyšet, že složení firem na trhu, respektive jejich aktivit se ve srovnání s předchozími desetiletími výrazně mění – směrem k softwaru, technologiím, inovacím a v konečném důsledku k vyššímu růstu. Pokud by tedy platilo, že:

za prvé, složení firem na akciovém trhu se výrazně posunulo směrem k těm, které budou růst rychleji a

za druhé, relevantní valuace (ceny k volnému CF) zůstaly cca stále stejné,

znamená to možná, že trh nijak drahý není, možná dokonce naopak. Tedy v onom historickém srovnání (s předpokladem cca stejných bezrizikových sazeb a rizikových prémií).

Na co klást větší důraz – na PE, nebo P/FCF? Co je skutečně relevantní? PE se jednoduše počítá, všichni jsou na něj zvyklí, jednoduše se interpretuje. A pokud by zisky sloužily jako dobrý ukazatel nějakého normalizovaného, standardního toku hotovosti, šlo by asi o to nejlepší, co je k dispozici.

Pokud by se naopak tok hotovosti (na firmu, či ještě lépe pro akcionáře) do účetních zisků systematicky odkláněl, je PE zavádějící. Docházelo by k tomu třeba v případě, že by se ceny investičního zboží (budov, strojů, zařízení hardwaru i softwaru) systematicky snižovaly (a investice se posouvaly pod odpisy). Je možné, že k něčemu takovému skutečně dochází? Více příště.

 

Čtěte více:

Proč (ne)snižovat sazby
29.02.2024 17:19
V USA zatím probíhá to, co třeba Commerzbank nazývá bezbolestnou dezin...
Na bublinu devadesátých let trh nesahá, investoři chtějí od akcií méně a méně
01.03.2024 17:41
Občas už lze zaslechnout úvahy, že akciové trhy se dostaly do stavu na...
Ne-recese a signály výnosové křivky
04.03.2024 17:22
Třeba ekonomové Goldman Sachs se domnívají, že americká ekonomika leto...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.05.2025
11:50ČEB, a.s.: Informace o výplatě výnosu s rozhodným dnem 4. května 2025
11:32Květnová důvěra investorů se v eurozóně zotavila po dubnových obavách o dopadech cel
11:22Hledá se nový šéf Tesly? Změnil by výrazně atraktivitu akcií?
10:38Výrobce bezpilotních letadel Primoco UAV SE oznámil výsledek prvního čtvrtletí. Čeká vytěžení certifikace dle standardů NATO do hospodaření
10:12NUPEH CZ s.r.o.: Výroční zpráva za rok 2024
9:36Erste převezme kontrolní podíl v třetí největší polské bance. Kvůli financování zruší zpětný odkup akcií v objemu 700 mil. EUR
9:10Rozbřesk: Proč se akcie vrací na úrovně před “dnem osvobození” a je to udržitelné?
9:0694letý Warren Buffett odejde do důchodu. Jeho nástupcem má být Greg Abel
8:50Trumpovy celní hrátky pokračují, Buffett odchází na odpočinek a ČEZ na volebním programu politiků  
6:29Co čeká kapitálové trhy v příštích deseti letech podle Amundi?
04.05.2025
14:44Co dělat, když se dlouhodobé dluhopisy chovají jako akcie? Postřehy Fidelity
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Berkshire Hathaway Inc (03/25 Q1)
ON Semiconductor Corp (03/25 Q1, Bef-mkt)
Palantir Technologies Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
Tyson Foods Inc (03/25 Q2, Bef-mkt)
Vertex Pharmaceuticals Inc (03/25 Q1, Aft-mkt)
16:00USA - Index ISM ve službách
22:05Ford Motor Co (03/25 Q1)
22:05Mattel Inc (03/25 Q1)
22:15Clorox Co/The (03/25 Q3)