Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Jak to je s valuací amerického trhu podle toho, co firmy skutečně vydělávají? Obrázek se od běžně požívaného PE stále znatelně liší

Jak to je s valuací amerického trhu podle toho, co firmy skutečně vydělávají? Obrázek se od běžně požívaného PE stále znatelně liší

25.11.2024 17:43

Na trhu je zdaleka nejčastěji používáno tzv. forward PE, které poměřuje ceny akcií k ziskům očekávaným pro následujících 12 měsíců. Zisky jsou ale jen aproximací toho, co firmy pro akcionáře skutečně vydělávají. Co ukazuje pohled na tzv. volný tok hotovosti, který toho v tomto ohledu říká více? Na něm založené valuace jsou (stále) výrazně umírněnější.

Ve zmíněné souvislosti obvykle používám tabulku od Bank of America, dnes pro změnu Goldman Sachs, který také ukazuje řadu aktuálních valuačních měřítek. První dva sloupce jeho tabulky se týkají trhu tak, jak je, druhé dva mediánové akcie. Vše začíná poměrem hodnoty firem k jejich tržbám, který nyní dosahuje 3,4 a v minulosti prý nebyl nikdy vyšší (u mediánu byl vyšší jen ve 3 % případů).

Podobně výjimečné jsou současné valuace v případě poměru cen k provoznímu toku hotovosti (či obráceném poměru tzv. cahs flow yield), poměru cen k účetním hodnotám P/BV, poměru hodnoty firem k ziskům na úrovni EBITDA, u onoho forward PE a cyklicky upraveného/Shillerova PE:

aaa
Zdroj: X

Jediným měřítkem, které není historicky tak našponované, je tzv. free cash flow yield/výnos. Jde o poměr tzv. volného toku hotovosti FCF k cenám akcií (tedy obrácená hodnota poměru cen k FCF). FCF se od provozního toku hotovosti liší zejména investicemi. A zatímco valuace založené na provozním toku hotovosti jsou mimořádně vysoko, v případě FCF byly v minulosti výš v celých 23 % případů. A u mediánové akcie dokonce v 37 % případů.

Na to, že valuace založené na FCF nejsou z historického pohledu zdaleka tak vysoko, jako řada dalších, tu poukazuji již hodně dlouho. Jde o jev, který přetrvává mnohem déle, než týdny, či měsíce. Srovnání FCF valuací a valuací založených na provozním CF pak indikuje, že příčina je právě v investicích – firmy mají relativně k provoznímu CF nižší investiční výdaje (ne nutně objem investic). Což může souviset s tím, jak dlouhodobě klesá cena investičního zboží.

Nedávno jsem tu ale na druhou stranu ukazoval, že investice velkých technologických firem v poměru k provoznímu CF až doposud trendově rostly. Vysvětlení všeho dohromady může možná alespoň do určité míry spočívat právě tom, že u mediánové akcie je FCF valuace nejméně našponovaná. Tj., investiční chování technologických firem s velkou váhou v indexu není v této souvislosti reprezentativní pro celý trh. Ale je to jen teze.

Každopádně FCF (i) je nejblíže tomu, co firmy pro akcionáře skutečně vydělávají a (ii) na něm založené valuace jsou z historického hlediska výrazně níž, než jiná valuační měřítka. Ale nízko také nejsou. Může k tomu přispívat cyklus – recese velice pravděpodobně na spadnutí není, produkt roste minimálně na potenciálu, zisky mají za sebou recesi a čeká se jejich boom. Ale zřejmě se do valuací promítá i mnohokrát skloňovaný vliv nových technologií v čele s AI. Jejich vliv je ale v násobcích typu PE z výše uvedených důvodů výrazně nadhodnocen. Mimochodem první zmíněný násobek – hodnoty firem k tržbám, je pak v tomto kontextu až hodně zavádějící. Ale o tom někdy příště.

 

Čtěte více:

Týden začíná růstově pro akcie či euro, zatímco zlato padá
25.11.2024 11:55
Index Ifo sledující náladu v německém firemním sektoru se za listopad ...
Santa rally začne možná už tento týden, domnívá se Rubner z Goldman Sachs
25.11.2024 12:54
Tradiční Santa rally podle obchodníka Goldman Sachs Scotta Rubnera mož...
Týdenní výhled: Nový ministr financí USA je vnímán pozitivně, inflace v eurozóně zřejmě stoupne
25.11.2024 14:02
Formuje se nová americká vláda a klíčovou postavou pro trhy je navrhov...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
09.02.2025
9:00Víkendář: K Číně už nelze přistupovat jako před pár desetiletími
08.02.2025
14:45Český expert k DeepSeek: Koluje spousta polopravd. Pro využívání ve firmách je však určitě hodně rizikový
9:00Víkendář: Současné obchodní tenze a jedna hypotetická otázka - šlo kdysi obchodně spolupracovat se Sovětským svazem?
07.02.2025
17:37Rozpor mezi optimismem na trzích a fází cyklu, ve které se americké firmy skutečně nachází?
16:55Technologie táhnou trhy dolů, přitížila jim i data  
16:07Názory odborníků z Invesca – „Jak jsme se ponořili do DeepSeek“
15:47Trh práce USA: Ochlazení se nepotvrzuje, data jsou protichůdná a revize velké
14:25Goolsbee: Za 12 – 18 měsíců budou sazby americké centrální banky pravděpodobně výrazně níž
14:09Německý průmysl i vývoz loni klesly, přebytek v obchodu s USA byl ale rekordní
13:53Technologičtí giganti letos investují do AI přes 320 miliard dolarů
12:45Perly týdne: Google černou skříňkou, na trhu namístě určitá rezervovanost
11:25Komentář analytika: Amazon nestíhá uspokojovat poptávku po AI  
10:56DeepSeek láká investory zpět do čínských technologií
10:31S&P500 otevírá blízko historických maxim  
9:05Rozbřesk: ČNB snížila sazby, předpokládá již jen opatrný pokles
8:43Akcie Amazonu klesly po slabých prognózách, Kanaďané podporují vývozní daně na ropu jako odpověď Trumpovi a evropské futures jsou smíšené  
8:24ČEZ, a.s.: Vnitřní informace - Skupina ČEZ dokončila prodej svých polských uhelných aktiv společnosti ResInvest Group
6:06Studie Fidelity International ukazuje, že investoři zůstávají oddaní „E“, „S“ i „G“, nicméně přetrvávají překážky
06.02.2025
22:01Daří se lékům na hubnutí, ale technologie pokulhávají  
17:26ČNB i BoE snížily sazby, Apple v centru geopolitického boje. Trhy v zámoří hledají jasný směr před pátečními makrodaty  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data