Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Wyplosz: Ponurý scénář rozkladu eurozóny

Wyplosz: Ponurý scénář rozkladu eurozóny

5.5.2010 18:04
Autor: Redakce, Patria Online

Členské státy eurozóny, MMF a ECB oznámily významnou pomoc dluhy zatíženému Řecku. Tento sloupek ukazuje ponurý scénář, v němž jejich plán ztroskotává a nákaza se rozšiřuje s nutností další pomoci ostatním zadluženým vládám z eurozóny. Tím by se zvýšilo riziko vysoké inflace či problémů spojených s dluhem v celé eurozóně.

Víkendové oznámení nového plánu pro Řecko spolu s rozhodnutím ECB akceptovat řecké dluhopisy s nízkým ratingem je obecně vnímáno coby evropský úspěch. Je to ale obráceně; možná jsme právě zaseli sémě rozpadu monetární unie. Ponurý scénář vypadá následovně:

Záchranný plán nebude fungovat. Předpokládá se, že Řecko během 3 let sníží svůj deficit o 11 % HDP. I v případě, že by současné oživení bylo silné, by to byl těžký úkol. Pokles ve veřejných výdajích spolu s psychologickým dopadem krize vyvolá hlubokou recesi, která deficit ještě zhorší. To pak spolu se sociálními a politickými dopady krize nepochybně nedovolí řecké vládě dostát svým závazkům. Co se pak tedy stane? MMF může přistoupit k zastavení své pomoci a donutit zemi k defaultu, stejně jako to udělal v případě Argentiny. Vlády EU konfrontované s další ztrátou své tváře poté, co nechaly MMF podílet se na pomoci, mohou volit shovívavý přístup. Pokud to udělají, budou nakonec platit víc. Pokud to neudělají, řecká vláda vyhlásí default, čímž dojde k tomu, čemu se celý plán snaží vyhnout.

Jakmile si trhy tohle uvědomí, budou požadovat vyšší úrok na refinancování dluhu nebo ho přímo odmítnou financovat. Řecko pak bude plně záviset na záchranném lanu z MMF a evropských vlád. Přinejmenším to vyjasní danou situaci: Tento plán je přímým porušením čl. 125 Evropské dohody týkající se nouzové pomoci. Konečné rozhodnutí bude záležet na soudcích.

Dalším oříškem by mohla být nákaza. Trhy neměly žádný fundamentální důvod pro útok na řecké dluhopisy. Jenomže víme, že k sebenaplňující se krizi dojít může a že může být nakažlivá. I když se to nezdá fér, ostatní země začínají čelit stejné situaci. Můžeme již pozorovat, jak jsou trhy směrem k Portugalsku a Španělsku citlivé. Co bylo nabídnuto Řecku, nemůže být odepřeno ostatním vládám eurozóny. Takže (zmenšující se) skupina zemí bude muset poskytnout peníze narůstajícímu množství dlužníků. Tento proces v podstatě znamená, že již vlastně neexistuje národní dluh, přinejmenším pro několik dalších let. V očích trhu tu bude pouze jeden dluh eurozóny.

Mohly by trhy zaútočit na všechny veřejné dluhy eurozóny? Opět by nikdo neočekával, že všechny vlády eurozóny budou dotlačeny k defaultu, ale trhy mohou panikařit a panikaří a k sebenaplňující se krizi může dojít v jakémkoliv slabém místě. Jen si představme, že všechny země eurozóny jedna po druhé padnou do stejné pasti jako Řecko, Německo by mohlo být poslední. Mohlo by se zaručit za všechny ostatní veřejné dluhy a navíc za svůj vlastní významný dluh? Současné odhady stanovují celkový veřejný dluh eurozóny v roce 2012 na 90 % HDP. Je to sice méně než řeckých 135 %, ale lze jej srovnat s portugalským dluhem a odpovídá 330 % německého HDP.

Alternativou k výše uvedenému je monetizace dluhu. Řecký dluh představuje přibližně jednu šestinu monetární báze ECB. Absorbování části tohoto dluhu lze provést. Ve skutečnosti se tak už děje. ECB již drží hodně řeckého dluhu jako záruku pro své půjčky. Vzhledem k souhlasu s dalším přijímáním řeckého dluhu, přestože podle dřívějšího pravidla ho ECB měla ukončit poté, co došlo ke snížení jeho ratingu, by bylo překvapivé, kdyby velká část tohoto dluhu nakonec neskončila v knihách ECB.

Nyní předpokládejme, že řecká vláda vyhlásí default. ECB nenakupuje aktiva přímo, takže ztráta by vznikla v bankách, které používají řecké obligace jako záruku pro repo operace s ECB. Jenomže banky představují protějšky ECB; pokud ony vyhlásí default, ztrátu ponese i ECB. To bychom mohli nazvat nepřímou monetizací tohoto dluhu. Kdyby v tomto bodě dluhová krize skončila, dala by se ustát. Přidejme ale Portugalsko, Španělsko a další a máme setbu pro skutečně velmi vysokou inflaci.

K tomuto scénáři nemusí nikdy dojít, ale může. Nebylo jiné cesty? Před několika měsíci by bylo velmi snadné nechat Řecko jít přímo k MMF a za pomoci této instituce restrukturalizovat dluh. Tím by došlo k částečnému defaultu a ztráty by mohly být dosti malé. Většina bank, které investují do řeckém dluhu, by měla být schopna takové ztráty ustát. S obdobím pozastavení splátek v délce řekněme tří let by Řecko mělo prostor k nadechnutí, o jehož vytvoření se současný plán tak urputně snaží, a situace by byla mnohem jednodušší a mnohem, mnohem méně nebezpečná. Zatím není tak pozdě.

Autorem je Charles Wyplosz, profesor mezinárodní ekonomie na Graduate Institute v Ženevě a zároveň ředitel International Centre for Money and Banking Studies.

(Zdroj: VOX)


Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
  • Reálný scénář
    6.5.2010 17:24

    Tak si to zkusme pro ilustraci zrekapitulovat. Současnou situaci můžeme přirovnat k řadě posouvajících se lidí (rozuměj států) po plošině vedoucí ke skalnímu útesu. Řecko díky svému sociálnímu systému, šedé ekonomice atd. získává zlatej metál a je jednou nohou v propasti, přičemž další lidé v řadě se rozhodnou prvního zachránit a svorně se chytnou pevně za ruce. Aby se ovšem mohli chytit, musí k sobě blíž (rozuměj blíže k útesu), což se samosebou nelíbí, hlavně tomu poslednímu v řadě. Tento pohyb směrem k útesu se rok od roku zrychluje, v závislosti na demografickém vývoji (rozuměj důchodců je čím dál víc). Kontrolní otázka: kolik evropských států udělalo důchodovou reformu? Za pár let máme skóre následovně: v řadě před skalním útesem stojí již jen pár zoufalců, kterým dochází sil (rozuměj už nemají prachy) a přes útes visí zbytek Evropy. To je pěkně hloupej scénář, že? Ve skutečnosti po druhým viselci přes skalní útes dojde těm zbývajícím, že je velice hloupé si nechat vytahovat ruce a že bude lepší odpískat hru a vrátit se k teplu rodinného krbu (rozuměj vystoupit z měnové unie, příp. rovnou z EU). Samozřejmě že se všechno svede na spekulanty, kteří z vyhlídkové plošiny házeli po visících ze sklaního útesu kamením, náš tatíček Santa Klaus prohlásí: "Pánové, pánové...já si to opravdu, ale opravdu nemůžu odpustit, ale já vám to říkal....hmm"
    DeGuise
  • já si to dovolím doplnit
    6.5.2010 7:33

    Ještě nikdo nezmínil důchodové fondy a pojišťovny. Myslím, že vůbec nikdo nedokáže odhadnout co se může stát. V každém případě by ale došlo k velmi významnému snížení životní úrovně prakticky celé Evropy a je jedno jakým způsobem.
    tk69
  • Pan profesor prehledl jeden detail
    5.5.2010 19:20

    Default statu znamena vicmene automaticky i default bank dane zeme. Banky drzi statni dluh, jsou downgradovany spolu s vladou, coz vyvolava splatnost nekterych zavazku vuci zahranicnim veritelum a soucasne nemoznost ziskat likviditu z repo operaci s ECB a diky crossdefaultum konci rozpadem bankovniho systemu dane zeme. V tu chvili je potreba k vladnimu dluhu pricist take bilance bank dane zeme a razem se bavime o uplne jinych cislech. Riziko nakazy bankovniho systemu dalsich zemi raketove roste, protoze jejich banky vlastni jednak recke vladni dluhopisy, ale take ruzne dluhove instrumenty vydane reckymi bankami nebo pujicily reckym podnikum nebo podnikum v dalsich zemich, jejichz existence zavisi na financni kondici Recka a domino bezi dal... Od katedry se to snadno akademicky plka, ale kdo nese odpovednost, musi vzit v uvahu i tyto dusledky. Nastesti se tak stalo. Jen aby bylo jasno, neobhajuji od zacatku pomyleny projekt Eura, obhajuji rozhodnuti vlad za dane situace, ktere je kritizovano.
    Skeptik
Aktuální komentáře
5.12.2016
23:05Wall Street zahájila týden na nových maximech
19:00Hledá se Karel IV. (šest investičních témat pro rok 2017, díl druhý)
17:43Summary: Banca Popolare, Mediobanca, UniCredit, Intesa Sanpaolo, Monte Paschi
17:30Rakouským prezidentem bude Van der Bellen
17:26Technická analýza - Dolar je na páru s jenem nejvýše od letošního února
17:12Euru nezabránily v dnešním posílení zprávy z Itálie ani data  
17:01Praha close – Závěr lehce v červeném způsobil klesající ČEZ
17:00Citi má jasný vzkaz pro komoditní býky
16:30Čínu brzdí horší konkurenceschopnost, USA trh práce a Evropu vyšší ceny ropy
16:14Služby v zámoří jedou - podle ISM nejrychleji za rok
14:47Vlk a Sýkora: Italské referendum, reakce trhů a čtvrteční ECB (Video)
13:54Po italském „ne“ se na trhy vrací stabilita. Proč?
12:30Mohly by se Spojené státy vrátit k uhlí?
12:00Týdenní výhled - Italské referendum, americký ISM, ale hlavně ECB  
11:30Opustí Chanel hlavní město parfémů?
11:06Evropské indexy rostou, Swatch po vylepšeném doporučení +4 %
10:25Euro předvedlo rychlý návrat po zklamání z italského referenda  
10:00Pražská burza vstupuje do nového týdne růstem; elektřina pokračuje v pádu
9:43Technická analýza - Euro se po výsledku italského referenda snaží sbírat ztracené pozice
9:40Růst mezd nabírá na síle: Zaměstnanci pociťují ekonomický růst na svých výplatách ve větší míře než dříve

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
8:00DE - Průmyslové objednávky, m/m
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
11:00EMU - HDP, q/q
14:30US - Zahraniční obchod, mld. USD
16:00USA - Průmyslové objednávky, m/m