Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Od dluhopisů k Iberdrole?

Od dluhopisů k Iberdrole?

05.02.2015 18:00

Mezi kandidáty, které nám BoAML nabídla jako dividendovou alternativu k dluhopisům, nalezneme i Iberdrolu. Španělka má v portfoliu výrobu i přenos a distribuci elektrické energie a to v řadě zemí od samotného Španělska přes Portugalsko a Severní Ameriku až po Brazílii. Minule jsme se zde spolu dívali na odvětvovou kolegyni z UK – National Grid a dnešní pohled můžeme tak trochu pojmout i jako srovnání těchto dvou firem.

První na ráně je dlouhodobější pohyb cen akcií. NG si ve srovnání s jinými energetikami/utilitami vede excelentně, Iberdrola je někde mezi NG a dosavadními propadáky typu EON, či EdF. Vděčí za to vývoji posledních dvou let, v roce 2014 si dokonce připsala více než 30 %. V této souvislosti bych alespoň krátce připomněl, že španělská ekonomika si z perspektivy obnovy konkurenceschopnosti a dobývání exportních trhů vede dost dobře (viz například „Tento týden: Ropná stimulace a kanibalismus v eurozóně“).

bch1

Zdroj: FT

To, že evropské energetiky k sobě mají často poměrně daleko, ukazuje i srovnání systematického rizika NG a IBD. Zatímco první akcie má betu ve výši něco převyšující 0,3, akcie IBD mají citlivost k pohybu celého trhy ve výši 1,1. Z tohoto pohledu je tedy NG mnohem dluhopisovější akcií než Španělka – u Angličanek bychom asi intuitivně čekali určitý chlad a méně temperamentu. Podobně vlastně vyznívá srovnání „top and bootm line“ obou společností – IBD je mnohem rozházenější. A zatímco tržby rostou, zisky klesají. Návratnosti (ROE a ROI) jsou pak znatelně níže než u NG. Hrubá marže IBD dosahuje téměř 40 % a provozní marže 12,6 %, NG dokáže na provozní úrovni vydělávat s marží 26,4 %. Nesmíme ale zapomínat, že portfolio obou společností je přes stejný typ odvětví dost rozdílné.

bch2

Zdroj: FT

A dostáváme se k jádru toho, co by nás mělo ohledně fundamentu zajímat. Neukazuji zde sice žádná očekávání, ale i pohled na historii cash flow dokáže hodně napovědět. U společností, jejichž výsledky jsou relativně stabilní (tedy i u utilit) by to mělo v principu platit dvojnásob. Provozní tok hotovosti IBD od roku 2010 klesá, v roce 2013 dosáhl necelých 6 miliard eur. Investice do provozních aktiv (CapEx) naopak trendově klesá a v roce 2013 dosáhly 4 miliardy eur. Což jednoduše znamená, že firma měla necelá dvě miliardy na rozdělení akcionářům, na splátky dluhu, či akvizice a hromadění hotovosti v rozvaze.

IBD už tři roky znatelně investuje nad rámec CapEx a také splácí dluhy. Naopak akcionáři si cca 2 miliard CF po CapEx v letech 2013 a 2012 moc neužili a to ani ve formě dividend ani odkupů. Všimněme si, že dividendy v roce 2012 prudce klesly a celkově je mustr navyšování kapitálu/odkupů/dividend v poslední pětiletce dost rozházený. V posledních letech sice vidíme jeho stabilizaci, ale je jasné, že volné CF je vysoko nad tokem hotovosti k akcionářům. Zisky roku 2014 by přitom měly podle projekcí ve srovnání s rokem 2013 klesnout, v roce 2015 by se měly zhruba dostat na jejich úroveň.

bch3

Zdroj: FT

Desetileté španělské vládní dluhopisy nyní vynáší asi 1,5 %. Na vrcholu krize přitom jejich výnos dosahoval cca 7 %, takže požadované návratnosti firem na španělském trhu jen díky tomuto vývoji klesly o 5,5 procentního bodu. U likvidních vyspělých trhů pro rychlou valuaci už nějaký čas používám prémii akciového trhu ve výši 5,5 %. Dejme tomu, že španělský trh jí bude mít o 1 procentní bod výš. S betou na 1,1 pak bude mít IBD požadovanou návratnost ve výši 8,6 % (tj. téměř dvakrát vyšší než NG). Dejme tomu, že krátkodobě je IBD skutečně schopna generovat volné CF pro akcionáře ve výši 2 miliard eur (dluh už se hýbat nebude, zbytek bude vyplacen či s odpovídající návratností reinvestován). Na současnou kapitalizaci se s takovými předpoklady dostaneme, pokud by toto CF rostlo dlouhodobě o 3,5 % (u NG to bylo znatelně méně, ale srovnání kulhá kvůli výjimečně nízké požadované nárvatnosti NG).

Pokud se na celou věc budeme dívat z perspektivy rotace od dluhopisů k dividendovým titulům, zdá se NG být mnohem vhodnějším kandidátem. Jinak řečeno, IBD se obligacím podobá mnohem méně (i BoAML ji řadí daleko za NG). Jak je patrné z posledního grafu, IBD je do značné míry spíše sázkou na pohyb celého španělského trhu, i když v druhé polovině minulého roku se cesty obou poněkud rozešly (ve prospěch IBD, která má asi 7 % podíl na kapitalizaci indexu). A zatímco IBEX svou výkonností v tomto období cca kopíruje německý DAX , nějak se mu nepodařilo svést se na vlně likvidního optimismu posledních dní:

bch4

Zdroj: FT


Čtěte více:

Výsledky 2014 - Daimler prodal o 8 % více vozů než v 2013
05.02.2015 9:45
Dnes ráno oznámila svoje výsledky automobilka Daimler. Zisk společnost...
Poprvé od roku 2007 porostou všechny země EU
05.02.2015 12:47
Poprvé od roku 2007 letos ekonomiky všech členských zemí Evropské unie...
Futures na Wall Street rostou při odrazu ceny ropy
05.02.2015 14:49
Futures na Wall Street indikují slušný růst při více než dvouprocentní...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
13.04.2021
6:22ČEZ, a.s.: Konsolidovaná zpráva o platbách orgánům správy členského státu Evropské unie nebo třetí země za rok 2020
5:48Výsledková sezóna za dveřmi: Padne rekord z roku 2018?
12.04.2021
22:24Klid před bouří?  
18:41Dolar a akciový trh
18:13Vláda novému ministru zdravotnictví potvrdila zákaz setkávání více než dvou lidí
17:48Biden ruší Trumpova pravidla ve prospěch akciových trhů. Využívá i právní kličky
17:22Výnosy před aukcemi rostou, Wall Street míří dolů  
17:06Investiční tip Alibaba: Regulatorní hrozba zažehnána  
16:34Výsledková sezóna v ČR: Kalendář pro 1. čtvrtletí 2021
16:32Výsledková sezóna v Evropě: Kalendář pro 1. čtvrtletí 2021
16:29Výsledková sezóna v USA: Kalendář pro 1. čtvrtletí 2021
15:48Investice 02CR je pevná jako skála. Patria má novou cílovou cenu, potvrzuje doporučení  
15:25Microsoft kupuje Nuance, firmu na rozpoznávání řeči stojící za Siri
14:21Týdenní výhled: Výsledková sezóna bude o pohledu do budoucna, daních a maržích  
12:31Veolia a Suez se po měsících vyjednávání spojí v transakci za 13 miliard eur
11:15Akcie začínají lehkým ústupem, dluhopisy vyčkávají na aukce  
11:13Děkujeme za dohled. Alibaba dostala rekordní pokutu a děkuje regulátorům
10:08Indičtí tech jednorožci se stávají novými miláčky investorů
9:12Rozbřesk: Vrátí se na trhy strach z inflace? Otázka která trápí i českou korunu
8:47Evropské burzy před otevřením mírně klesají, Patria s novou cílovou cenou pro O2  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Čína - Obchodní bilance, mld. USD
8:00UK - Průmyslová výroba, y/y
9:00CZ - CPI, y/y
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
11:00DE - Index očekávání ZEW
14:30USA - CPI, y/y