Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Od dluhopisů k Iberdrole?

Od dluhopisů k Iberdrole?

5.2.2015 18:00

Mezi kandidáty, které nám BoAML nabídla jako dividendovou alternativu k dluhopisům, nalezneme i Iberdrolu. Španělka má v portfoliu výrobu i přenos a distribuci elektrické energie a to v řadě zemí od samotného Španělska přes Portugalsko a Severní Ameriku až po Brazílii. Minule jsme se zde spolu dívali na odvětvovou kolegyni z UK – National Grid a dnešní pohled můžeme tak trochu pojmout i jako srovnání těchto dvou firem.

První na ráně je dlouhodobější pohyb cen akcií. NG si ve srovnání s jinými energetikami/utilitami vede excelentně, Iberdrola je někde mezi NG a dosavadními propadáky typu EON, či EdF. Vděčí za to vývoji posledních dvou let, v roce 2014 si dokonce připsala více než 30 %. V této souvislosti bych alespoň krátce připomněl, že španělská ekonomika si z perspektivy obnovy konkurenceschopnosti a dobývání exportních trhů vede dost dobře (viz například „Tento týden: Ropná stimulace a kanibalismus v eurozóně“).

bch1

Zdroj: FT

To, že evropské energetiky k sobě mají často poměrně daleko, ukazuje i srovnání systematického rizika NG a IBD. Zatímco první akcie má betu ve výši něco převyšující 0,3, akcie IBD mají citlivost k pohybu celého trhy ve výši 1,1. Z tohoto pohledu je tedy NG mnohem dluhopisovější akcií než Španělka – u Angličanek bychom asi intuitivně čekali určitý chlad a méně temperamentu. Podobně vlastně vyznívá srovnání „top and bootm line“ obou společností – IBD je mnohem rozházenější. A zatímco tržby rostou, zisky klesají. Návratnosti (ROE a ROI) jsou pak znatelně níže než u NG. Hrubá marže IBD dosahuje téměř 40 % a provozní marže 12,6 %, NG dokáže na provozní úrovni vydělávat s marží 26,4 %. Nesmíme ale zapomínat, že portfolio obou společností je přes stejný typ odvětví dost rozdílné.

bch2

Zdroj: FT

A dostáváme se k jádru toho, co by nás mělo ohledně fundamentu zajímat. Neukazuji zde sice žádná očekávání, ale i pohled na historii cash flow dokáže hodně napovědět. U společností, jejichž výsledky jsou relativně stabilní (tedy i u utilit) by to mělo v principu platit dvojnásob. Provozní tok hotovosti IBD od roku 2010 klesá, v roce 2013 dosáhl necelých 6 miliard eur. Investice do provozních aktiv (CapEx) naopak trendově klesá a v roce 2013 dosáhly 4 miliardy eur. Což jednoduše znamená, že firma měla necelá dvě miliardy na rozdělení akcionářům, na splátky dluhu, či akvizice a hromadění hotovosti v rozvaze.

IBD už tři roky znatelně investuje nad rámec CapEx a také splácí dluhy. Naopak akcionáři si cca 2 miliard CF po CapEx v letech 2013 a 2012 moc neužili a to ani ve formě dividend ani odkupů. Všimněme si, že dividendy v roce 2012 prudce klesly a celkově je mustr navyšování kapitálu/odkupů/dividend v poslední pětiletce dost rozházený. V posledních letech sice vidíme jeho stabilizaci, ale je jasné, že volné CF je vysoko nad tokem hotovosti k akcionářům. Zisky roku 2014 by přitom měly podle projekcí ve srovnání s rokem 2013 klesnout, v roce 2015 by se měly zhruba dostat na jejich úroveň.

bch3

Zdroj: FT

Desetileté španělské vládní dluhopisy nyní vynáší asi 1,5 %. Na vrcholu krize přitom jejich výnos dosahoval cca 7 %, takže požadované návratnosti firem na španělském trhu jen díky tomuto vývoji klesly o 5,5 procentního bodu. U likvidních vyspělých trhů pro rychlou valuaci už nějaký čas používám prémii akciového trhu ve výši 5,5 %. Dejme tomu, že španělský trh jí bude mít o 1 procentní bod výš. S betou na 1,1 pak bude mít IBD požadovanou návratnost ve výši 8,6 % (tj. téměř dvakrát vyšší než NG). Dejme tomu, že krátkodobě je IBD skutečně schopna generovat volné CF pro akcionáře ve výši 2 miliard eur (dluh už se hýbat nebude, zbytek bude vyplacen či s odpovídající návratností reinvestován). Na současnou kapitalizaci se s takovými předpoklady dostaneme, pokud by toto CF rostlo dlouhodobě o 3,5 % (u NG to bylo znatelně méně, ale srovnání kulhá kvůli výjimečně nízké požadované nárvatnosti NG).

Pokud se na celou věc budeme dívat z perspektivy rotace od dluhopisů k dividendovým titulům, zdá se NG být mnohem vhodnějším kandidátem. Jinak řečeno, IBD se obligacím podobá mnohem méně (i BoAML ji řadí daleko za NG). Jak je patrné z posledního grafu, IBD je do značné míry spíše sázkou na pohyb celého španělského trhu, i když v druhé polovině minulého roku se cesty obou poněkud rozešly (ve prospěch IBD, která má asi 7 % podíl na kapitalizaci indexu). A zatímco IBEX svou výkonností v tomto období cca kopíruje německý DAX , nějak se mu nepodařilo svést se na vlně likvidního optimismu posledních dní:

bch4

Zdroj: FT


Čtěte více:

Výsledky 2014 - Daimler prodal o 8 % více vozů než v 2013
5.2.2015 9:45
Dnes ráno oznámila svoje výsledky automobilka Daimler. Zisk společnost...
Poprvé od roku 2007 porostou všechny země EU
5.2.2015 12:47
Poprvé od roku 2007 letos ekonomiky všech členských zemí Evropské unie...
Futures na Wall Street rostou při odrazu ceny ropy
5.2.2015 14:49
Futures na Wall Street indikují slušný růst při více než dvouprocentní...

Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
26.6.2017
5:59Správní delikty se mění na přestupky
25.6.2017
16:04Víkendář: Mají mocní lidé poškozený mozek?
11:14Summers: Dlouhodobá stagnace nezmizela, pouze ji maskují stimulační kroky
7:2320 dolarů? 100 dolarů? Dlouhodobá cena ropy je kolem 55 dolarů
24.6.2017
17:20Matematička z Harvardu varuje: Hrozí totalita algoritmů?
13:33Akcie, které dávají lekci všem pesimistům
8:54Víkendář: Byl Lenin německým agentem?
7:28Co si myslí o budoucnosti EU elity a běžní lidé?
23.6.2017
22:02Hlavní indexy na Wall Street jen mírně zpevnily; VIX opět pod 10
18:28Ropa, akcie a výhled příliš hezký na to, aby byl pravdivý
17:46Akciová Praha uzavřela ztrátový týden. Index PX ztratil procento a vzdaluje se hranici 1 000 bodů
17:22Forbes: Nový žebříček 50 nejbohatších Američanů. Každý průměrně vlastní 14,4 miliardy dolarů
17:20Lukáš: Věřím ve stabilizaci ropy, Shell by mohl být dobrou příležitostí (video)
17:14Týden technicky: Euru se tento týden podařilo ubránit pozice na páru s dolarem i korunou
16:46Auditor: 18 z 20 klíčových čínských státních firem nadhodnocovalo tržby
16:41Euro končí týden růstem, koruna stagnací  
16:28Týden na měnách: Nejednotná BoE mává s librou  
15:14Co s boomem v bydlení? Rizika nevidí jen v Česku
13:22Londýnské banky dál přesunují lidi do Evropy, ECB nově chce víc dohledu nad clearingem
12:14Maloja Investment SICAV a.s.: Zveřejňuje Výroční zprávu za období od 1. 8. 2016 – 31. 10. 2016

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
10:00DE - Index podnikatelského klimatu Ifo
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m