Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Do roka a do dne

Do roka a do dne

14.9.2015 17:44

V pondělí ráno je nejčtenějším článkem na stránkách FT příspěvek „Rostou obavy z akciové bubliny v USA“. Mezi videi na FT na nás pak vykukuje uznávaný finanční guru Robert Shiller, který hovoří o ukazateli CAPE. Toto CAPE (cyklicky upravené PE) ukazuje, že na pořadu dne (měsíce, či let) je korekce. Diskuse o relevanci tohoto ukazatele (změna účetních standardů, strukturální změny na trhu ...) může být poměrně dlouhá a na jejím konci se stejně musíme více méně intuitivně rozhodnout, zda mu věříme, či ne. Nějakou vypovídací hodnotu podle mne určitě má, ale z hlediska měsíců, či dokonce několika let je podle mne daleko lepší obyčejné „forward“ PE – tedy PE dávající do poměru současné ceny na trhu a zisky očekávané v následujících 12 měsících. Ale ani toto PE neukazuje, že by americké akcie byly levné, naopak.

Tento týden se bude samozřejmě točit hlavně kolem Fedu, toto téma už ale sám za sebe považuji prozatím za vyčerpané. V poslední době jsem se zde intenzivněji věnoval německé ekonomice a německému trhu – jedním z důvodů je i ona valuační našponovanost v USA a tudíž hledání alternativ. Dnes bych tuto „německou sérii“ rád prodloužil o informaci navýsost důležitou – valuační úvahy. Ještě předtím podotýkám, že tento týden přijdou z německé ekonomiky čerstvá data týkající se indexu ZEW*. Zatímco IFO se zatím značně vyhýbá negativnímu „čínského efektu“ (viz předchozí příspěvky), ZEW už svou ránu z ekonomiky draka dostal. A podle konsenzu se v září posune až na hodnotu 20:


do roka a dne1.png

Německé valuace

S pohledem na vývoj cen a valuací na trhu je to vždy ošemetné. Do značné míry totiž záleží na tom, z jaké perspektivy se díváme. Pokud jsme ekonomem, či ekonomkou, bereme valuace jako nejlepší odhad daného stavu a budoucnosti. Jinak řečeno, předpokládáme, že valuace jsou „správně“ a snažíme se odvodit, co vlastně říkají – o růstu, o rizikových prémiích a pod. Pokud jsme investorem, velice často alespoň implicitně předpokládáme, že valuace jsou „špatně“ – tj., jsou vzhledem k současné situaci a výhledu příliš vysoko, či nízko (a my jsme schopni to poznat a profitovat na tom).

Uvedené mimo jiné ukazuje, proč dobrý ekonom nemusí ani zdaleka být dobrým investorem a naopak. Jde ale hlavně o předehru k následujícímu obrázku, který ukazuje vývoj rozdílu mezi dividendovým výnosem německého akciového trhu a výnosy korporátních dluhopisů s ratingem BBB. Vlnění křivky je značné, trend je ale také jasně patrný – na sever! Zatímco po roce 2000 vynášely korporátní dluhopisy o více jak 4 procentní body více, než nabízely akcie na dividendovém výnosu, dnes už je dividendový výnos o téměř 2 procentní body vyšší. Teď jde už jen o to, jak tento vývoj interpretovat.

do roka a dne2.png

Investor (jehož perspektivu bere za svou i Commerzbank jako tvůrce grafu) bude téměř automaticky uvažovat o tom, že akcie jsou relativně k dluhopisům stále levnější. Což by implikovalo, že dojde k obratu – akcie zdraží a/nebo dluhopisy zlevní (o druhé možnosti se ale v prostředí monetární uvolněnosti moc neuvažuje). Ekonom bude spíše uvažovat o tom, proč „efektivní“ nacenění aktiv vykazuje tento posun a stav. Já pracuji s tím, že na jednu stranu se zlepšily rozvahy obchodovaných společností a ty nyní také generují poměrně silné cash flow. Na stranu druhou se zhoršil jejich růstový výhled. Právě taková kombinace by znamenala nižší výnosy u dluhopisů (díky nižšímu riziku), ale také nižší valuace (včetně vyššího dividendového výnosu) u akcií. Je to ale jen teze a pravda bude možná někde uprostřed – graf je v principu „správně“, ale určitá korekce rozdílu mezi oběma druhy výnosů mlže dost dobře přijít.

Ona pravda uprostřed by tak implikovala, že evropské akciové trhy stále čeká nějaká forma rotace od dluhopisů (vládních, nebo v tomto případě korporátních) k akciím. Na německé akcie stále znatelně doléhá čínský tlak a podle mého jen tak nepoleví (i když budou světlejší chvilky). Do určité míry jde ale o psychologii, zisky firem na německém trhu se totiž zatím docela slušně drží. A cenový vývoj na trhu vedl k silné korekci valuací: PE DAXu podle dat Yardeni Research kleslo na 11,6, zatímco ještě před pár měsíci se pohybovalo u hodnoty 15. K tomu je ale nutné dodat, že z perspektivy posledních let je výjimečná ona patnáctka a ne hodnoty 11 – 12. Zajímavé je pak chování PEG (poměr PE a očekávaného růstu). Tento ukazatel má u DAXu tendenci k neustálým odrazům a návratům k hodnotě 1. A nyní se jí po předchozím odskoku opět přiblížil. Pokud bude dodržen předchozí PEG mustr, přijde odraz tak maximálně do roka a do dne. Je to příliš velký optimismus?


*„Indikátor vyjadřuje očekávání budoucího ekonomického růstu v SRN na základě průzkumu 350 institucionálních investorů a analytiků. Je zveřejňován 1x měsíčně a jeho kladná/záporná hodnota odpovídá pozitivnímu/negativnímu očekávání“.


Čtěte více:

Pravděpodobnost zvětšení evropského QE roste s chřadnoucím vývojem v Evropě
14.9.2015 14:23
Mario Draghi při spuštění QE několikrát zopakoval, že ECB udělá cokoli...
Bank Rossii zastavila snižování sazeb, slabý rubl obnovil inflační tlaky
14.9.2015 16:20
Ruská centrální banka (Bank Rossii, BR) minulý pátek na svém pravideln...
Ceny ropy jsou tlačeny dolů, přestože americká produkce klesá a měla by klesat dál
14.9.2015 16:32
Ropa je v týdenním srovnání o něco níž, když se Brent obchoduje na 47...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
12.12.2017
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc
17:08Praha zpět v zeleném, pomohl ČEZ a KB
17:07Odpoledne patří dolaru a zlepšení tržního sentimentu  
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100
15:26Výbuch rakouského plynového terminálu odřízl Itálii, Slovinsko a Chorvatsko. Ceny komodity prudce rostou
14:32Polovodiče, mikročipy a Micron: stojí ještě za to? (pohled analytika)  
14:13Maloja Investment SICAV a.s.: Výroční zpráva za období 1. 11. 2016 - 31. 8. 2017
13:34Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
13:09Tenoučká prasklina zalomcovala trhy s ropou
12:26Americká studie: Brexit oslabí Velkou Británii i vliv USA v Evropě
11:56Nové byty v Praze meziročně zdražily o 15 procent, tvrdí analýza Deloitte
11:32Přichází přelomový rok pro fúze a akvizice
11:11Evropské indexy mírně rostou, Gemalto +33 %
10:19Koruna kvůli pomalejší inflaci už tolik neláká, dražší ropa má omezený vliv na komoditní měny  
9:28V areálu v Záluží hořelo, Unipetrol omezil provoz
9:13Rozbřesk: Inflace nahrává jen pomalému růstu sazeb, koruna postrádá jestřábí hlas
8:53Evropské futures v zeleném, asijské trhy v červeném. Kam se přidá Praha?  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data