Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
K+S – ignoruje trh velkou skrytou hodnotu?

K+S – ignoruje trh velkou skrytou hodnotu?

01.10.2015 17:45

Ještě předtím, než se podíváme na vybrané tituly ze seznamu od Morgan Stanley (viz předchozí příspěvek), bych se rád věnoval akciovému „vyvrheli“ jménem K+S. Jde o chemičku zaměřující se zejména na potaš, jejíž akcie přinášejí investorům spíše velká zklamání než cenový růst. Větší výjimkou je během posledních pěti let pouze letošní rok - letos si akcie připsala více než 44 % (zatímco ještě na přelomu roku byla 50 % v mínusu!). Výrazně tomu ale pomohl letní skok motivovaný spekulacemi o převzetí ze strany PotashCorp. Dnešní výběr je mimo jiné posledním dozvukem předchozího nosného tématu – německých akcií s významnou expozicí na americkou ekonomiku.

K+S 1.png

Zdroj: FT

Společnosti postupně klesají tržby a lepší časy má (alespoň prozatím) za sebou i co se týče ziskovosti. Provozní tok hotovosti dosáhl minulý rok 707 milionů eur, nejméně to bylo v roce 2012 (557 milionů eur), nejvíce v roce 2010 (857 milionů eur). I zde nás samozřejmě zajímá, jak je firma schopná pokrýt své investice provozním tokem hotovosti. Obrázek je smíšený: Dříve tak činila bez problémů, časem se ale dostává do situace, kdy jí růst investic a pokles provozního CF překlápějí do záporných čísel. Důležité je, zda jde o přechodný jev (investiční cyklus), či dlouhodobý problém – viz níže.

K+S 2.png

Zdroj: FT

Chemička v minulém roce výrazně snížila dividendu, což je bezpochyby odrazem toho, že CF po CapEx dosáhlo mínus 300 milionů dolarů. Firma si sice pomohla divesticemi, které vynesly 446 milionů eur, ale tyto peníze šly na snížení dluhu (a ještě jim musela pomoci významným snížením hotovosti v rozvaze). Zatím to tedy vše zní jako poměrně velký problém, který poměrně uspokojivě vysvětluje, proč byla akcie na počátku roku co se týče pětileté návratnosti 50 % v mínusu. Neházejme ale ještě flintu do žita.

Rád bych zde předestřel nějakou zjednodušenou valuační úvahu, ale s ohledem na negativní tok hotovosti po investicích je to oříšek. Současná kapitalizace dosahuje 5,92 miliard eur, požadovaná návratnost se s betou na hodnotě 0,9 bude pohybovat kolem 5,4 %. Pokud vezmeme za bernou minci dividendu z minulého roku, trh by dnes podle současné kapitalizace implicitně čekal, že dividenda poroste dlouhodobě o 4,85 %. Což je číslo, které se velmi blíží požadované návratnosti a tudíž se pohybujeme ve valuační zemi, kde je možné vše. Pokud by standardizovaná dividenda odpovídala roku 2013 (tj. její pokles v roce 2014 byl jen dočasný), trh by čekal její asi 1,3 % růst. Což na první pohled nevypadá tak zle, ale dosavadní tržby, zisky a cash flow neměly tendenci k růstu vůbec žádnou, naopak. Takže stále nic moc.

Co o dalším vývoji zisků a toku hotovosti říká sama firma? Pokud jsou její krátkodobé a hlavně dlouhodobé projekce realistické, dostáváme se nakonec přece jen k celkem zajímavé investiční tezi. Poslední obrázek ukazuje historický vývoj provozního toku hotovosti a očekávané CF roku letošního. Na provozní úrovni by si firma měla polepšit, její volný tok hotovosti se ale propadne ještě hlouběji do červených čísel. Příčinou nemůže být nic jiného, než investice. Situace se moc nezlepší ani v roce 2016, pak by ale mělo dojít k celkem prudkému obratu k lepšímu. Provozní tok hotovosti by měl být v roce 2020 ve srovnání s rokem 2014 zhruba dvojnásobný. A volný tok hotovosti by se měl postupně dostat na výjimečně vysoké úrovně. Už v roce 2017 by se měl pohybovat na hodnotách, kterých po roce 2011 ještě nebylo dosaženo.

K+S 3.png

Jak jsem uvedl, kapitalizace nyní dosahuje hodnoty 5,92 miliard eur. Kdybychom jako valuační měřítko nepoužívali dividendy, ale volné CF, vypadá situace následovně: Dejme tomu, že volné CF dosáhne v roce 2018 úrovně 750 milionů eur. Pak už nikdy neporoste (tedy v tomto ohledu scénář méně optimistický než ten uvedený v grafu). Současná hodnota takového toku hotovosti je ve srovnání s kapitalizací asi dvojnásobná!

Pokud je tedy očekávání managementu z větší části relevantní, je tok hotovosti nyní výrazně pod úrovní, která by mohla být dlouhodobým standardem. Na něj by se mohla začít dostávat někdy v letech 2017, 2018. Pokud tomu tak bude, hodnota akcií je výrazně nad současnou cenou na trhu. Ten tak buď krátkozrace ignoruje očekávaný vývoj a hledí jen na současná čísla. Nebo si je očekávání vědom a prostě mu nevěří.


Čtěte více:

IPO Recap - nuda v Brně
01.10.2015 11:28
V minulém týdnu vstoupily na trhy jen dvě společnosti. Jedna se jmenuj...
Ropa se díky pozitivním signálům vydala směrem vzhůru
01.10.2015 13:53
Data z čínského průmyslu sice ukázala na jeho pokračující kontrakci, n...
USA - Nezaměstnaných opět mírně přibylo, trh práce však zůstává v dobré kondici
01.10.2015 14:39
Týdenní počet nových žádostí o dávky v nezaměstnanosti v týdnu končící...

Váš názor
  • PT
    05.10.2015 14:53

    http://www.boerse-online.de/kursziele/K+S
    cober
  • Ta akcie nemá do roku 2016 potenciál růstu, ale jinak je zdravá jako řepa!
    02.10.2015 19:50

    Po havárii v Uralchemu a zavírání jeho představenstva do gulagů, kvůli rozkrádačkám, tak tohle vše prospělo právě K+S, kde se dbá na bezpečnost lidí při těžbě. Proto její zisky šly letos nahoru a hlavně koncem minulého roku, protože její konkurent Uralchem měl obrovské potíže a ještě bude mít, kvůli zatopení dolů. Ještě nedávno byla K+S velký kandidát na odstřel z DAXu, ale ta oslava se nekonala! Dle mého soudu je to velice kvalitní akcie z DAXu, ale chce to chvíli posečkat, než se obnoví konjuktura. Kdo nakoupí pod 30 eur za akcii, tak v horizontu 3 let určitě neprohloupí. Grahamovým číslem z predikovaných zisků by měla být férová cena v roce 2016 na 37 eur za akcii. Zisky padají do roku 2016, a přesto je dnes cena ještě pod úrovní tohoto scénáře. Z DAXu je to největší letošní mňamka a komu se podařilo v průběhu roku dostat s nákupkou pod 20 eur za kus, tak jen gratuluji!
    stas
Aktuální komentáře
04.08.2021
17:42Data zamávala s výnosy i dolarem a brzdí v rozletu americké akcie  
17:37Téměř 60 % akcií na trhu atraktivních?
16:39Akcie Robinhood přidávaly až 65 procent, obchodování s nimi bylo pozastaveno
16:29GM se ve druhém čtvrtletí vrátila k zisku a zlepšila celoroční výhled. Investory nenadchl
16:04Kdo kupuje špinavý majetek velkých těžařů? Životnímu prostředí to nemusí prospět
14:43Rolls-Royce prodává divizi lodních motorů Bergen Engines britské firmě Langley Holdings
14:20Příští rok čekejme v USA výrazné zpomalení, varuje hlavní ekonom Goldman Sachs
13:40NET4GAS, s.r.o.: Změna ve složení dozorčí rady společnosti NET4GAS, s.r.o.
12:45Commerzbank se ve druhém čtvrtletí propadla do ztráty, akcie ztrácejí více než 5 procent
12:27Má QE ještě smysl?
12:18Nové případy koronaviru ohrožují růst čínské ekonomiky, analytici snižují výhled
10:42Růstové ráno pro akcie a dolar  
10:33Červencoví propadlíci, kteří by mohli v srpnu zazářit
10:19Poptávka po PlayStation 5 vynesla Sony v posledním kvartálu o čtvrtinu vyšší zisk
9:31ČNB ve čtvrtek zřejmě znovu zvedne sazby; další zvýšení budou následovat, ukázal průzkum  
9:22Toyota dosáhla prvním kvartálu fiskálního roku rekordního zisku
9:11Rozbřesk: Proč se (ne)bát Delta varianty?
8:52Komerčka dostala nové cílové ceny, Pilulka navýšila tržby a futures jsou v zeleném  
8:31Velká Británie zvažuje zablokování akvizice ARM Holdings firmou Nvidia z bezpečnostních důvodů
8:25Pilulka za pololetí zvýšila tržby o 45 procent

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Kalendář událostí
    ČasUdálost
    0:00Albemarle Corp (06/21 Q2, Aft-mkt)
    0:00Commerzbank AG (06/21 Q2, Bef-mkt)
    0:00CVS Health Corp (06/21 Q2, Bef-mkt)
    0:00Electronic Arts Inc (06/21 Q1, Aft-mkt)
    0:00Emerson Electric Co (06/21 Q3, Bef-mkt)
    0:00EOG Resources Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
    0:00HUGO BOSS AG (06/21 Q2)
    0:00Intesa Sanpaolo SpA (06/21 Q2, Bef-mkt)
    0:00Kraft Heinz Co/The (06/21 Q2, Bef-mkt)
    0:00Lumen Technologies Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
    0:00Marathon Oil Corp (06/21 Q2, Aft-mkt)
    0:00Marathon Petroleum Corp (06/21 Q2, Bef-mkt)
    0:00McKesson Corp (06/21 Q1, Aft-mkt)
    0:00MetLife Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
    0:00Roku Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
    0:00Royal Caribbean Cruises Ltd (06/21 Q2, Bef-mkt)
    0:00Siemens Energy AG (06/21 Q3, Bef-mkt)
    0:00Uber Technologies Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
    0:00voestalpine AG (06/21 Q1, Aft-mkt)
    0:00Vulcan Materials Co (06/21 Q2, Bef-mkt)
    0:00Western Digital Corp (06/21 Q4, Aft-mkt)
    0:00Wynn Resorts Ltd (06/21 Q2, Aft-mkt)
    11:00EMU - Maloobchodní tržby, y/y
    13:00New York Times Co/The (06/21 Q2)
    13:30General Motors Co (06/21 Q2)
    14:15USA - Změna zaměstnanosti (ADP)
    16:00USA - Index ISM ve službách
    22:00Booking Holdings Inc (06/21 Q2)
    22:00Qorvo Inc (06/21 Q1)
    22:00Western Union Co/The (06/21 Q2)
    22:15DXC Technology Co (06/21 Q1)