Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Na první pohled nevinný budíček medvědů

Na první pohled nevinný budíček medvědů

16.07.2018 18:22

Budíčkem pro medvědy na akciovém trhu by se podle nejednoho názoru mohla stát jedna na první pohled nevinná a nezáživná křivka: křivka výnosová. Tématu jsem se v minulém příspěvku nevěnoval jen já, ale třeba i známý investor Ed Yardeni. Na jeho pohled stojí za to se podívat. Ukazuje totiž, že medvědi by se minimálně podle historických standardů skutečně budit mohli, ale někde jinde, než na akciích. Minimálně nějaká ta panda.

Pokud vyberu to, co je podle mne klíčové, tak Yardeni připomíná, že sklon výnosové křivky je jedním z komponentů indexu vedoucích indikátorů LEI. Mezi další patří vývoj spotřebitelské a investiční důvěry, vývoj nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti a i samotný vývoj na akciovém trhu. Což, podotýkám, vyvolává určité zacyklení a sebenaplňující se proroctví, pokud akcioví investoři hledají směr dalšího vývoje na trhu právě na základě LEI. Yardeni každopádně připomíná, že LEI i přes křivku hrozící inverzí nyní rozhodně neukazuje na blížící se recesi.

I Yardeni pak poukazuje na vliv mezinárodního toku kapitálu (viz můj předchozí příspěvek) a podle něj jde dokonce o nejvýznamnější faktor při zplošťování americké výnosové křivky. Politika ECB a BoJ totiž stále tlačí dlouhodobé sazby dolů a americké vládní obligace se tak svými relativně vyššími výnosy stávají atraktivní pro mezinárodní investory. Ti následně kupují americké obligace a tlačí jejich výnosy o něco níže, či alespoň brání jejich dalšímu růstu i přesto, že ekonomický výhled se nehorší. 

Pozornost si z Yardeniho komentáře zaslouží ale asi zejména následující graf. Ten ukazuje vývoj rozdílu mezi výnosy desetiletých obligací a nominálním růstem ekonomiky. Proč tyto dvě proměnné srovnávat? Kvůli jednoduchému vztahu: Čím vyšší je růst a inflace, o to vyšší výnosy musí obligace nabízet, aby byly pro investory atraktivní (klesá poptávka po nich, ceny jdou dolů, výnosy nahoru). A naopak. Z grafu je konkrétně patrné, že dlouhodobě má rozdíl mezi výnosy a růstem tendenci vracet se k nule:

001 

Yardeni vysvětluje dlouhodobé oscilace kolem oné nuly tak, že během šedesátých a sedmdesátých let investoři podceňovali inflační vývoj a nakupovali obligace i s výnosy držícími se pod nominálním růstem (tj. s vysokými cenami). Za to následně zaplatili ztrátami a přišlo období, kdy byli naopak do dluhopisů ochotni investovat jen s výnosy převyšujícími růst. Pokud se s tímto pohledem ztotožníme, pak bychom asi konstatovali, že tato „bdělost“ dluhopisových investorů postupně opět klesala a dostali jsme se proto do doby, kdy se trhy opět spokojí s výnosy nacházejícími se znatelně pod nominálním tempem růstu.

Yardeni se tomuto bodu již dál nevěnuje, pouze dodává, že k tomuto vývoji může přispívat i zmíněný mezinárodní kapitál. Zamysleme se ale více nad tím, co by tato interpretace a konkrétní vývoj vlastně znamenaly: Výnosy dlouhodobých obligací jsou ve srovnání s tím, jak rychle roste ekonomika, příliš nízko. Pokud tomu tak je (a ignorujeme nyní vývoj očekávaný vs. vývoj aktuální, či rozdělení nominálního růstu na reálný růst a inflaci), tak výnosová křivka svou hrozící inverzí vysílá falešný signál hrozící recese. Varování ale zaznívá - bát by se ho měli investoři dluhopisoví, kteří možná podobně jako v šedesátých letech propadli přílišnému nadšení pro obligace.

Tím jsme se vlastně dostali k dlouhé roky trvající diskusi o možné bublině na dluhopisech, převisu globálních úspor, hladu po bezpečných aktivech a vlivu likvidity nabízené centrálními bankami. U této diskuse není radno propadat jednoduchým závěrům a nořit se do ní hlouběji nyní nebudeme. Spokojíme se jen s konstatováním, že s ohledem na současný (!) ekonomický vývoj a historické „standardy“ jsou výnosy dlouhodobých obligací v USA dost nízko a výnosová křivka dost plochá. „Zachránit“ by to mohly například surové obchodní války, které by ekonomický vývoj znatelně zhoršily. O podobnou záchranu ale asi nikdo (nebo téměř nikdo) nestojí.

 

Čtěte více:

Jak elegantně zajistit, aby nás roboti nedovedli do chudoby
16.07.2018 10:36
Správce fondu rizikového kapitálu Marc Andreessen, který byl jedním z ...
Aktualizovaný výhled Patrie na rok 2018: Fed bude agresivnější a trh mu uvěřil
13.07.2018 12:03
První polovinu roku mají světové trhy za sebou. Jaká byla, kam se poso...
Aktualizovaný výhled Patrie na rok 2018: USA zrychlují, eurozóna naopak. Co na to akcie?
16.07.2018 6:49
První polovinu roku mají světové trhy za sebou. Jaká byla? Ale předevš...
Rozbřesk: Inflace leze dále nad cíl ČNB, ale výnosová křivka zplošťuje. Větří snad trh recesi?
12.07.2018 9:16
Dnes po ránu zapomeňte na lehké letní čtení - budeme se totiž věnovat ...
Přiznejte se. Kdo překlápí výnosovou křivku?
13.07.2018 18:24
Ve včerejším Rozbřesku si čtenáři mohli přečíst, že „inflace leze dále...
Přinese výsledková sezóna zklamání?
13.07.2018 10:50
Výsledková sezóna za druhé čtvrtletí startuje neoficiálně už dnes s ve...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
06.05.2025
17:08Traders Talk: Rekordní akvizice Erste, zvláštní pohyby na ČEZ a akciová inspirace v USA
17:06Pokračování americké výjimečnosti?
17:02Británie a Indie uzavřely rozsáhlou dohodu o volném obchodu
16:52Negativní směr akcií se přenáší zpět na Wall Street  
16:31Šok v Německu: Merz se napoprvé nestal kancléřem, parlament to napravil ještě dnes
16:09Palantir Technologies (Investiční tipy): Lídra indexu S&P 500 doběhla realita (-13 %)  
14:59Pokud jednání s USA selžou, EU zavede cla za 100 miliard eur
14:29Kdo je Buffettův nástupce? Nenápadný Kanaďan je součástí Berkshire již 25 let
13:12FLASH: Merz utrpěl šokující porážku. Nezískal potřebné množství hlasů ke zvolení kancléřem
12:27Podpis nových Dukovan musí čekat. EDF i KHNP chystají právní kroky
11:25Damodaran: Investoři dopad cel na Apple přeceňují a nedoceňují jeho schopnost adaptovat se
11:21Čínské firmy obcházejí americká cla manipulací s fakturami, upozornil FT
11:04Výsledky FIXED: Obrat loni narostl, ale na ambiciózní půlmiliardový cíl nedosáhl
10:53Kam dál po strmém růstu? Akcie v Evropě míří dolů, americké futures také  
10:50Šindel: Dubnová inflace výrazně zpomalila, ovšem při stále silném růstu jádrové inflace
10:27Soudní pře kolem jaderného tendru: Nabídka KHNP je ve všech parametrech výhodnější, ať EDF zveřejní svou
9:19Rozbřesk: Fed půjde od zápasu k zápasu, aneb tvrdá americká data nejsou tak zlá
8:54Merz přichází na německou scénu, Fordu klesne zisk kvůli clům, americký berňák nestíhá a futures jsou smíšené  
6:09Trump jako budíček pro Evropu? Podcast MakroMixér s Alexandrem Hobzou, který se podílel na vzniku Draghiho zprávy
05.05.2025
17:41Setkání s analytikem a makléřem Patrie již zítra v Českých Budějovicích

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:00CZ - CPI, y/y