Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Odvětví nabízející to, co technologie před dvaceti lety. A jedna zvláštní investiční teze

Odvětví nabízející to, co technologie před dvaceti lety. A jedna zvláštní investiční teze

21.02.2019 17:52

Ceny akcií konopných společností implikují skutečně mohutný růst jejich ziskovosti a schopnosti generovat hotovost. Možná se nakonec ukáže, že dokážou někdy snad až extrémní očekávání naplnit, optimisticky se o výhledu vyjadřuje řada lidí zevnitř, i vně odvětví. Některé investiční teze jsou tu ale dost ošemetné. 

Následující graf ukazuje vývoj indexu cen severoamerických konopných akcií. Konec roku 2017 přinesl skokový růst na novou úroveň, z které si akcie zatím marně hledají nový trend. A hledají ho hodně divoce, což se projevuje obrovskou volatilitou. Z toho je zřejmé, že nejde o investice pro pohodáře, kteří nechtějí neustále řešit, jestli neprodělali desítky procent i za velmi krátká období: 

001

Zdroj: marihuana index

Jak jsem uvedl, optimismus v odvětví stále nechybí. Například Carol Bartz, která stála v čele Yahoo, se podle CNBC domnívá, že konopný byznys je podobný technologiím z doby před dvaceti lety. Týká se to jeho potenciálu a mnoha způsobů, jakým může změnit život lidí. Hovořila také o přínosech kanabidiolu CBD s tím, že jeho efekt se násobí v přítomnosti dosud povětšinou zakázaného THC. Mimochodem celkově jde ale o pole, na kterém si vědci zřejmě ještě vyhrají. Například Canatura píše, že „CBD u poměrně malých dávek zasáhne hlavně receptory, ke kterým ho váže jejich nejvyšší afinita, nebo takové, které se vyskytují v největší hustotě. U vyšších dávek mohou být tyto receptory nasyceny, takže zbytek CBD bude vzájemně působit s jinými receptory. A právě tady se objevují často protichůdné účinky“.

Každopádně Bartz je sice relativně skeptická ohledně možnosti, že k legalizaci v USA dojde již v dohledné době, firmy z Kalifornie ale podle ní mají možnost nasbírat zkušenosti a ukázat ostatním, že legalizace by byla dobrým krokem. A nyní se podívejme na dalšího optimistu a jednu jeho investiční tezi.

Dluhově konopná investiční teze

CNBC také nedávno uvedla, že „podle legendárního investora Dannyho Mosese jsou americké konopné akcie „velkou dlouhou pozicí“ (evidentně v narážce na příběh „Big Short“ – Moses patřil k lidem, kteří sázeli ve velkém proti americkému hypotečnímu trhu před jeho kolapsem). Podle svých slov Moses ještě nespatřil sektor, který by měl takovou podporu ze strany politické, ekonomické a wellness. 

Moses pak zmínil, že zajímavost některých amerických firem spočívá i v tom, že jde o velice silně regulované odvětví. A jelikož marihuana je na federální úrovni stále ilegální, banky firmám v odvětví nepůjčují a ty tak musí hospodařit bez dluhů. Zde podotýkám, že tato teze neplatí jen o USA – třeba taková Canopy Growth má také dost nízké dluhy (relativně k celkovému kapitálu) a svou expanzi financuje z naprosté většiny vydáváním nových akcií. Jinak by to ani nešlo, protože hotovost nevytváří a klasické dluhy tudíž ve velkém obsluhovat nemůže.  

Moses pak ještě uvažoval o tom, že pokud by se tyto firmy začaly zadlužovat, jejich náklad kapitálu by klesal a to by jim mělo prospět. A právě zde bych to ale tak jednoduše neviděl. S tím, jak roste objem „levnějších“ dluhů v rozvaze totiž také zároveň roste požadovaná rizikovost a následně návratnost vlastního jmění (jinak by šlo o oběd zadarmo). Ve světě bez daní a bankrotů se dokonce tyto dva efekty přesně vyruší. Ve světě s daňově uznatelnými náklady dluhu se na stranu výhodnosti vyššího zadlužení staví právě úspory na daních. Ale jen do bodu, kdy již dluhy příliš nezvyšují pravděpodobnost bankrotu. 

Tento v konečném důsledku intuitivní princip znázorňuje následující graf. Na ose x se postupně zvyšuje poměr dluhu k vlastnímu jmění (v tržních hodnotách). S tím, jak roste podíl dluhu, se jeho náklad CoD postupně zvedá (dluhopisoví investoři požadují vyšší návratnost). To samé platí o nákladu vlastního jmění CoE (akcie se s vyšším dluhem stávají rizikovější). Nicméně po určitou dobu je to vše přetlačeno efektem oné daňové uznatelnosti úrokových nákladů a průměrný náklad kapitálu WACC klesá. Pak se ale dluhy dostanou na úroveň, kdy se začne příliš zvedat riziko bankrotu. Náklady dluhu začnou růst tak prudce, že nestačí „doping“ ze strany oné uznatelnosti a roste i WACC:

001

Toto je celý princip kapitálové optimalizace. A pokud vezmeme v úvahu celkově vysokou rizikovost konopných akcií a firem, můžeme podle mne přesvědčivě tvrdit, že zadlužení by se brzy dostalo za onen popsaný optimální bod. Dokonce je možná, že optimální dluhy jsou u nich nyní cca nulové. Takže je fajn, že mají nízké dluhy, ale „jen“ proto, že kdyby je měly vyšší, byly by už opravdu hodně rizikové (už nyní například dosahuje beta Canopy hodnoty vysoko nad 4). Těšit se na to, že tento sektor bude zvyšovat dluhy, je tak podle mne podobné, jako těšit se na odkupy financované dluhy u firmy, která si takovými odkupy definitivně podráží své finanční zdraví.  



Čtěte více:

Dominance Tesly padne, vstanou noví bojovníci a zima je otestuje všechny
19.02.2019 18:02
Morgan Stanley nedávno přišel s tvrzením, že dominantní pozice Tesly n...
Rally byla fajn, ale investoři opět podceňují některá rizika
20.02.2019 10:45
Investiční společnost Schwab tvrdí, že americké akcie se ještě nedávno...
Pozoruhodný příběh jedné rizikové investiční „hračky“
20.02.2019 17:50
Minulý pátek si akcionáři společnosti Mattel prošli nemilou zkušeností...
Bloomberg: Trumpova cla na auta by dopadla i na východní Evropu
20.02.2019 16:35
Největší pravděpodobnou obětí případných amerických cel na dovoz aut b...
Špatné banky škodí ekonomice, dokázal nový výzkum ECB
21.02.2019 10:23
Od té doby, co Evropská centrální banka převzala roli vrchního dozorce...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
25.03.2019
21:20Apple nedovolil Wall Street odlepit se od nuly
18:46Je to vše o nominálním produktu?
17:41Trhy dusí i dnes riziko slabší ekonomiky a brexit na náladě nepřidá. Výnosy opět začaly klesat  
17:38Čistý zisk Kofoly připadající na akcionáře vzrostl o 33 procent, firma navrhuje dividendu 13,5 Kč
17:02Na pražské burze byla dnes hlavním trhákem CETV  
15:53Ondřej Martínek: Moneta může být do budoucna akvizičním cílem (video)
15:19NABE: Ekonomové čekají zpomalení hospodářského růstu v USA
14:20Komise: EU je připravena na stále pravděpodobnější brexit bez dohody
14:03CETV (+5,3 %): Chceme prozkoumat strategické možnosti, včetně možného prodeje firmy
12:40Týdenní výhled: Zasedání ČNB, posuny v brexitu a online novinka od Apple  
11:48Nová data tlumí obavy, trhy však zůstávají opatrné. Eurodolar jen lehce koriguje poslední propad  
11:38Kofola loni možná zvedla provozní zisk o skoro dvojnásobek (odhady)
11:28MONETA Money Bank - Pozvánka na valnou hromadu 24. dubna 2019
11:21Moneta: Pořád nezadaná (nová cílová cena Patrie)  
11:00Špatné PMI versus slušné IFO, čemu věřit v německé ekonomice?
10:53Uber koupí konkurenta z Dubaje Careem, IPO by mohlo být již v dubnu
10:48Petr Dufek: Zahraniční zadluženost ČR ustupuje
10:29Rozvíjející se trhy se opět začínají přepalovat
10:03ČEB, a.s. - Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
9:56ČEB, a.s. - Informace o splatnosti ECP

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Red Hat Inc (02/19 Q4, Aft-mkt)
10:00DE - Index podnikatelského klimatu Ifo