Akcie Zentivy jsou sázkou na růst spojený s prospektem toho, že velká část relativně velkého volného cash flow (FCF yield) bude v dohledném období, při vyloučení možnosti akvizic, směřována směrem k akcionářům společnosti. Spojení významného růstu a vysoké schopnosti generovat hotovost je přitom spíše výjimkou a je v tomto případě umožněno z velké části relativně velkou volnou kapacitou a malou kapitálovou a R&D náročností produkce a expanze.
Růst, popř. zlepšení marží, je přitom vázaný zejména na obměnu a zkvalitnění produktového portfolia a expanzi do Polska a Ruska. Velikost volného cash flow je dána (i) úspěšností onoho portfolia ve smyslu počtu prodaných výrobků a schopnosti společnosti realizovat vyšší ceny a marže na jednotlivých lécích a přípravcích, (ii) operační efektivností a velikostí investic do pracovního kapitálu a hmotných a nehmotných aktiv. Tato témata jsme uvedli v minulých článcích, podívejme se nyní krátce na to, jak výše uvedená očekávání korespondují s pololetními výsledky společnosti.
Tržby společnosti v HI 2004 skutečně vykazují povzbudivý růst (díky sezónnosti prodejů jednotlivých částí portfolia ovšem nelze tento, ani marže, přímo extrapolovat na celý rok), ten se spolu s pozitivním vývojem provozní marže promítá do nárůstu operačních a čistého zisku. Výsledky shrnuje následující tabulka (proforma data reflektují akvizici Slovakofarmy):
Zdroj: Zentiva
|
Detailnější pohled na vývoj tržeb je prezentovaný v následující tabulce.
Zdroj: Zentiva
|
Výsledky odráží stabilní tržní podíl v České republice s nárůstem prodejů CVS a CNS léčiv. Stabilní je i tržní podíl na Slovensku, tamní trh je ale pod tlakem reformy zdravotnictví. Evidentní je silný nárůst prodejů v Polsku a Rusku, kde jsou nabízeny pouze podporované výrobky a roste síť prodejních zástupců. Vývoj tržeb z prodeje API reflektuje jejich vyšší vnitropodnikovou spotřebu.
Konečným ukazatelem úspěšnosti je cash flow a jím měřená návratnost kapitálu. Pro hrubou orientaci - v pololetí společnost vygenerovala 0,855 miliardy Kč na provozní úrovni (připomeňme, že EBITDA dosáhl 1,574 miliard Kč), CapEx dosáhl 283 mil. Kč.
Jiří Soustružník