Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Návratnost vlastního jmění regionálních distributorů – lídrem západní Čechy

Návratnost vlastního jmění regionálních distributorů – lídrem západní Čechy

13.08.2003 10:42
Autor: 

V minulých článcích jsme se zaměřili na tržby a ziskovost jednotlivých distributorů elektřiny vlastněnými ČEZ, dnes se zaměříme na jejich ziskovost vlastního kapitálu ROE, která je obecně závislá na tom:

- kolik aktiv společnost potřebuje na generování svých tržeb (v případě distributorů jde o tzv. kapitálově intenzivní odvětví, konkrétní velikost aktiv u každého distributora je určena zejména hustotou sítě zákazníků);

- jaká je ziskovost těchto tržeb (tomuto tématu jsme se věnovali v předchozím článku, z velké části závisí na složení portfolia zákazníků a dodavatelů);

- jak jsou aktiva financována (poměrem vlastního jmění a dluhu; u domácích distributorů je obvykle finanční páka velmi nízká, tzn. k financování svých aktiv užívají pouze velmi málo dluhu). Na tomto místě podotkněme, že volba finanční páky je většinou kompromisem mezi snahou o „bezpečnost“ financování (tj. minimum zdrojů vyžadujících fixní platby „ať se děje co se děje“) a maximálním využitím daňového štítu vzniklého z odpočitatelnosti úrokových nákladů z daňového základu.

ROE pěti společností ukazuje následující graf.



Zdroj: distribuční společnosti, Patria Finance

Tento graf zachycuje vývoj ROE - ukazatele ziskovosti vlastního kapitálu - v letech 1998 až 2002. Z něho je patrné, že se ziskovost vlastního kapitálu distributorů v posledních pěti letech zvyšovala, obecně nejvyšší byla u Západočeské energetiky, s výjimkou roku 2000, kdy měla největší návratnost vlastního kapitálu Severočeská energetika. Výrazné zvýšení návratnosti vlastního kapitálu SČE v roce 2000 způsobil prudký nárůst zisku téměř na trojnásobek oproti roku 1999. Signifikantní nárůst ROE v roce 2000 zaznamenala také Severomoravská energetika, jejíž zisk oproti předchozímu roku vzrostl o 90 %. K výraznému nárůstu ziskovosti došlo u Středočeské energetické, kdy se ze 4 % v roce 2001 více než zdvojnásobila na téměř 10 %, což bylo způsobeno velkým nárůstem zisku o 150 %.

Z hlediska hodnoty vlastního jmění bývá někdy návratnost vlastního jmění porovnávána s požadovanou mírou návratnosti, kterou investoři vyžadují od své investice. Ta v sobě zahrnuje výnosnost bezrizikové investice a prémii za riziko. V našem případě jsme pro demonstraci vycházeli z velikosti bezrizikové míry 4 %, tržní prémie za riziko 6 %, betu pro distribuční společnosti předpokládáme 1. Na základě těchto předpokladů by investoři od svých investic do vlastního jmění distributorů požadovali návratnost 10 %.

V roce 1998 nedosahovala ziskovost vlastního kapitálu ani jedné distribuční společnosti požadované míry návratnosti 10%, této úrovni se přibližovala pouze Západočeská energetika, která ji hned v následujícím roce překročila téměř o 2 %. Jak bylo řečeno výše, ziskovost vlastního kapitálu distributorů v čase obecně rostla, a tak v roce 2002 sice návratnost větší než požadovanou míru návratnosti měly jen ZČE a VČE, nicméně ostatní společnosti se pohybovaly těsně pod 10% úrovní.

Uveďme ještě, že to, že ROE je menší než požadovaná míra návratnosti, ještě nutně neznamená, že vnitřní hodnota vlastního jmění je menší než jeho účetní hodnota. Může např. nastat případ, kdy je tomu tak v současné době, ale očekává se výrazný nárůst ziskovosti v následujících letech – vedle současného ROE je tedy pro posouzení vnitřní hodnoty vlastního jmění ještě důležitý jeho očekávaný vývoj. Zatímco je tedy v kontextu valuace současné ROE relativně relevantní pro stabilní odvětví, jako je např. právě sektor veřejných služeb, má poměrně malou vypovídací schopnost (ve smyslu valuace) v „turbulentnějších“ odvětvích, jako je např. mobilní trh v ranném stadiu penetrace, či petrochemie, kde se výrazně projevuje cyklus (hnaný často investicemi do výrobních kapacit v daném odvětví).

Jitka Oppitzová, J.Soustružník

Předchozí díly série
s názvem "Pololetní výsledky distributorů – významný faktor určující konsolidovaná čísla ČEZ (tržby)" naleznete ZDE,
s názvem "ČEZem majoritně vlastněné distribuční společnosti – jejich ziskový profil" naleznete ZDE.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
19.09.2024
22:09Fed dodal akciím novou krev do žil, trhy oslavovaly "jumbo cut"  
17:39Fed konečně snížil sazby: Jak na to trh historicky reaguje a které akcie mají šanci stát se šampiony?  
16:58Wall Street se odpoledne připojuje k akciové jízdě  
15:38Britská centrální banka vsadila pauzu do snižování sazeb a libra okamžitě posílila. Chystá prodeje dluhopisů
15:13Pár poznámek k 50 bazickým bodům
13:49Než otevře Wall Street: DoorDash, Mobileye, Coinbase  
13:11NUPEH CZ s.r.o: Informace o předčasném splacení dluhopisu
13:02Rozpočtová rada: České veřejné finance směřují k udržitelnějšímu stavu
12:42Technická analýza: Udrží JPMorgan svůj růstový trend?  
12:13Tradiční tahanice "něco za něco" o financování americké vlády: Plán lídra republikánů selhal, další vývoj zatím nejasný
11:40Změna rozpočtu kvůli povodním: Letošní schodek naroste o 30 miliard korun, příští rok o 10 miliard
11:19Akcie se vezou na vlně optimismu. Fed posílil důvěru v příznivý výhled ekonomiky a měnové politiky  
9:01Rozbřesk: Fed se bojí nezaměstnanosti a tak startuje padesátkou. Pro korunu povzbuzením
8:37Fed snížil sazby o 50 bps, evropské futures zelenají. Investoři očekávají tzv. měkké přistání  
18.09.2024
22:07Jan Čermák: Fed se bojí nezaměstnanosti a tak startuje padesátkou
22:01Fed nasadil Wall Street pořádného brouka do hlavy  
20:27Prostor pro české firmy? ČEZ naváže strategické partnerství s firmou Rolls-Royce pro modulární reaktory
20:21Nová éra měnové politiky Fed začala. Zvolil agresívnější pokles sazeb tváří v tvář horšímu výhledu a hodlá v něm pokračovat
17:14Dluhopisy krátce před Fedem ztrácejí, zatímco Wall Street jen vyčkává  
16:38Pár úvah o férové hodnotě amerických akcií

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
JP - Základní O/N úroková sazba