Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Padnou trhy, až začne exit Fedu?

Padnou trhy, až začne exit Fedu?

31.03.2011 15:28
Autor: Redakce, Patria.cz

Mnozí investoři se obávají, že blížící se exit Fedu z QE2 bude mít na finanční trhy ničivý efekt. Zda se tak skutečně stane, záleží na tom, jak exit proběhne a jaký bude mít vliv na výnosy dluhopisů. Ukončení nákupu dluhopisů nedoprovázené růstem krátkodobých sazeb sám o sobě pravděpodobně velký pokles na trhu dluhopisů a akcií nezpůsobí. Daleko větší hrozbou by bylo ukončení slibů, že sazby zůstanou nízko „po delší dobu“. Nečekám ale, že se tak stane v brzké době.

Fed poslední dobou nakupoval asi 60 – 70 % všech dluhopisů, které financují rozpočtový deficit USA. Podle některých vlivných analytiků, včetně Billa Grosse z Pimca, výnosy po odchodu Fedu z dluhopisového trhu prudce vzrostou. Stejně tak se ale objevují silné protiargumenty. Sám Ben Bernanke v únoru před Kongresem prohlásil, že nečeká „velký vliv“ ukončení nákupu dluhopisů na výnosy.

Až bude QE ukončeno, nákupy ze strany Fedu klesnou na nulu, jejich objem v rozvaze Fedu zůstane na přibližně stejné úrovni. Pokud má QE na trh vliv zejména kvůli omezení celkového objemu dluhopisů na trhu, jak se domnívá Fed, ukončení nákupů by nemělo mít na výnosy velký efekt. Tato teorie je založena na teorii portfolia, jejíž počátky pramení v 50. letech v práci Jamese Tobina. Ta hovoří o tom, že investoři požadují kompenzaci za riziko spojené s držením dlouhodobých dluhopisů. Tato kompenzace má formu výnosové prémie, která se zvyšuje s tím, jak roste celkový objem dluhopisů držených veřejností, protože pro jejich držení musí být přesvědčeno více lidí. Pokud tedy Fed část dluhopisů nakoupí, omezí jejich celkový objem na trhu a prémie klesne.

Tyto argumenty mohou znít složitě, pro odhad výhledu jsou ale klíčové. Data vesměs tuto teorii podporují více než alternativy, které se zaměřují na rovnováhu toků na dluhopisovém trhu. Například Brian Sack z New York Fed udává, že výnosy dluhopisů při každém nákupu dluhopisů odpovídajícím 1 % HDP klesnou o 4,4 bazického bodu. Celkový program QE tak podle tohoto odhadu snížil výnosy asi o 70 bazických bodů. Sven Jari Stehn z Goldman Sachs také tvrdí, že portfolio efekt je mnohem větší, než rovnováha toků na dluhopisovém trhu.

Následující graf ukazuje aktiva v rozvaze Fedu (červeně celkem, modře cenné papíry a zeleně dluhopisy) a výnosy desetiletých dluhopisů:

exit

Zdroj: Blog FT – Gavyn Davies

Ať již nákupy definujeme jakkoliv, nezdá se, že by zde mezi nimi (jako tokem) a výnosy existoval nějaký konzistentní vztah. Na konci roku 2008 sice došlo ke kolapsu výnosů v době, kdy Fed systému poskytoval likviditu. Pokles výnosů v prvním a třetím čtvrtletí roku 2010 se však objevil poté, co Fed s nákupy přestal. A pak začaly výnosy růst, když na konci roku 2010 Fed s nákupy opět začal.

Závěrem tak je, že tok nákupů dluhopisů ze strany Fedu neměl na výnosy žádný viditelný efekt. Větší vliv měla změna ekonomické aktivity a očekávání týkající se krátkodobých sazeb. Až Fed ukončí ujišťování, že sazby budou nízko „po delší dobu“, dluhopisový trh by se do problémů mohl dostat. Není ale pravděpodobné, že se tak stane okamžitě po ukončení QE2. To by samo o sobě nemělo mít velký vliv na výnosy.

(Zdroj: Blog FT – Gavyn Davies)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
22.10.2019
17:40Čemu by měli drobní investoři věnovat velkou pozornost
17:13Pražská burza, finanční trhy: Diskutujte s analytikem a makléřem Patrie 24. října v Brně!
17:12Před večerním hlasováním libra ztrácí. Hlavním trhům se však daří  
17:11Summary: Merck se dostal pod tlak, McDonald's naservíroval horší výsledky, než se čekalo
16:08BBC: Vláda dnes v případě porážky stáhne zákon o brexitové dohodě
15:27Boeing stahuje americkou ekonomiku
14:54UPS doručil dobré zprávy, trhy ale čekaly ještě lepší (komentář analytika)  
14:00Trh START má nový přírůstek, boršovského zpracovatele kůží KARO
13:50Fed: Jsme lepší v projekcích, ale nevíme přesně proč
13:48Credit Suisse: Majetek domácností rostl o 2,6 %, mezi bohatými je poprvé více Číňanů než Američanů
12:20UBS: Pokles tržeb zmírnil příliv nových aktiv pod správou  
11:22EK: Rozpočty Itálie a Francie možná budou v rozporu s pravidly EU
11:07Posen: Kryptoměny bez regulace ne, na čele je Švédsko a Čína
10:13Kanadští liberálové zřejmě ztratili většinu, u moci ale zůstanou
10:05Lehká korekce včerejšího optimismu. Od Číny se pozornost opět přesune do britského parlamentu  
9:26Bance UBS kvůli slábnoucí ekonomice a nízkým úrokům klesl zisk o 16 procent
9:14Rozbřesk: Dluhy v unii klesají pomalu
8:58Optimismus kvůli obchodu přetrvává, burzy zřejmě otevřou lehce v plusu  
8:33UniCredit zvažuje, jak se zbavit pověsti italské banky
5:58Boone: Monetární politika sama nestačí, firmy brzdí špatná infrastruktura

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Biogen Inc (09/19 Q3, Bef-mkt)
Harley-Davidson Inc (09/19 Q3, Bef-mkt)
Hasbro Inc (09/19 Q3, Bef-mkt)
Kimberly-Clark Corp (09/19 Q3, Bef-mkt)
Kuehne + Nagel International AG (09/19 Q3)
Lockheed Martin Corp (09/19 Q3, Bef-mkt)
McDonald's Corp (09/19 Q3, Bef-mkt)
NextEra Energy Inc (09/19 Q3, Bef-mkt)
Novartis AG (09/19 Q3)
Procter & Gamble Co/The (09/19 Q1, Bef-mkt)
Snap Inc (09/19 Q3, Aft-mkt)
Texas Instruments Inc (09/19 Q3, Aft-mkt)
UBS Group AG (09/19 Q3, Bef-mkt)
United Technologies Corp (09/19 Q3, Aft-mkt)
7:15Randstad NV (09/19 Q3)
8:00Husqvarna AB (09/19 Q3)
12:00Centene Corp (09/19 Q3)
13:00United Parcel Service Inc (09/19 Q3)
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
16:00USA - Prodeje starších domů
22:10Chipotle Mexican Grill Inc (09/19 Q3)
22:10Whirlpool Corp (09/19 Q3)