Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Padnou trhy, až začne exit Fedu?

Padnou trhy, až začne exit Fedu?

31.03.2011 15:28
Autor: Redakce, Patria.cz

Mnozí investoři se obávají, že blížící se exit Fedu z QE2 bude mít na finanční trhy ničivý efekt. Zda se tak skutečně stane, záleží na tom, jak exit proběhne a jaký bude mít vliv na výnosy dluhopisů. Ukončení nákupu dluhopisů nedoprovázené růstem krátkodobých sazeb sám o sobě pravděpodobně velký pokles na trhu dluhopisů a akcií nezpůsobí. Daleko větší hrozbou by bylo ukončení slibů, že sazby zůstanou nízko „po delší dobu“. Nečekám ale, že se tak stane v brzké době.

Fed poslední dobou nakupoval asi 60 – 70 % všech dluhopisů, které financují rozpočtový deficit USA. Podle některých vlivných analytiků, včetně Billa Grosse z Pimca, výnosy po odchodu Fedu z dluhopisového trhu prudce vzrostou. Stejně tak se ale objevují silné protiargumenty. Sám Ben Bernanke v únoru před Kongresem prohlásil, že nečeká „velký vliv“ ukončení nákupu dluhopisů na výnosy.

Až bude QE ukončeno, nákupy ze strany Fedu klesnou na nulu, jejich objem v rozvaze Fedu zůstane na přibližně stejné úrovni. Pokud má QE na trh vliv zejména kvůli omezení celkového objemu dluhopisů na trhu, jak se domnívá Fed, ukončení nákupů by nemělo mít na výnosy velký efekt. Tato teorie je založena na teorii portfolia, jejíž počátky pramení v 50. letech v práci Jamese Tobina. Ta hovoří o tom, že investoři požadují kompenzaci za riziko spojené s držením dlouhodobých dluhopisů. Tato kompenzace má formu výnosové prémie, která se zvyšuje s tím, jak roste celkový objem dluhopisů držených veřejností, protože pro jejich držení musí být přesvědčeno více lidí. Pokud tedy Fed část dluhopisů nakoupí, omezí jejich celkový objem na trhu a prémie klesne.

Tyto argumenty mohou znít složitě, pro odhad výhledu jsou ale klíčové. Data vesměs tuto teorii podporují více než alternativy, které se zaměřují na rovnováhu toků na dluhopisovém trhu. Například Brian Sack z New York Fed udává, že výnosy dluhopisů při každém nákupu dluhopisů odpovídajícím 1 % HDP klesnou o 4,4 bazického bodu. Celkový program QE tak podle tohoto odhadu snížil výnosy asi o 70 bazických bodů. Sven Jari Stehn z Goldman Sachs také tvrdí, že portfolio efekt je mnohem větší, než rovnováha toků na dluhopisovém trhu.

Následující graf ukazuje aktiva v rozvaze Fedu (červeně celkem, modře cenné papíry a zeleně dluhopisy) a výnosy desetiletých dluhopisů:

exit

Zdroj: Blog FT – Gavyn Davies

Ať již nákupy definujeme jakkoliv, nezdá se, že by zde mezi nimi (jako tokem) a výnosy existoval nějaký konzistentní vztah. Na konci roku 2008 sice došlo ke kolapsu výnosů v době, kdy Fed systému poskytoval likviditu. Pokles výnosů v prvním a třetím čtvrtletí roku 2010 se však objevil poté, co Fed s nákupy přestal. A pak začaly výnosy růst, když na konci roku 2010 Fed s nákupy opět začal.

Závěrem tak je, že tok nákupů dluhopisů ze strany Fedu neměl na výnosy žádný viditelný efekt. Větší vliv měla změna ekonomické aktivity a očekávání týkající se krátkodobých sazeb. Až Fed ukončí ujišťování, že sazby budou nízko „po delší dobu“, dluhopisový trh by se do problémů mohl dostat. Není ale pravděpodobné, že se tak stane okamžitě po ukončení QE2. To by samo o sobě nemělo mít velký vliv na výnosy.

(Zdroj: Blog FT – Gavyn Davies)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
24.04.2024
14:30Boeing už nejde na přistání. Propad tržeb brzdí a krize kolem 737 MAX polevuje
13:34Technická analýza Netflix: Morning Star formace může odhalovat návrat k růstu  
13:043M FUND MSI SICAV a.s: Výroční finanční zpráva za rok 2023
12:58SAB Finance a.s.: Oznámení o výplatě podílu na zisku
11:46Obrovský zájem investorů o technologické IPO: Na trh jde Rubrik s Microsoftem v zádech
11:45Braňo Soták: ASM International překonala očekávání na všech úrovních a dává polovodičům tolik potřebnou vzpruhu  
11:34Muskovy plány zlepšily sentiment na trzích, další na řadě Meta  
11:09Jakub Blaha: Otřesné výsledky Tesly zažehnány zprávami o autonomii a cenově dostupném modelu  
10:37Komentář: Spotřebitelská nálada na vzestupu
9:18Komentář analytika: Spotify se "prošetřilo" k rekordnímu zisku  
9:11Rozbřesk: Proč Čína prudce zvyšuje zásoby kritických komodit?
9:06Evropa zahájí zeleně, akcionáři KB rozhodnou o dividendě  
8:29Tržby Tesly (+13 %) poprvé za čtyři roky klesly, zisk se snížil o 55 procent
6:15Invesco: Neobvyklé pravdy – Německá želva a americký zajíc
23.04.2024
22:02Wall Street má za sebou druhou rally v řadě; je to již definitivní návrat k růstu?  
17:56Akciová korekce, prudký obrat finančních podmínek a dopad akciového trhu na celou ekonomiku
17:36Vrací se důvěra ve výsledky? Techy vedou Wall Street vzhůru  
16:43Korekce na amerických akciích ještě neskončila, varují stratégové
14:19WEBINÁŘ za okamžik: Jak na DIP? A na čem čeští investoři letos nejvíce vydělali? 23. dubna od 16:00
14:07Moneta vyplatí z loňského zisku dividendy 4,6 miliardy, tedy devět korun na akcii

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
10:00DE - Index podnikatelského klimatu Ifo
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m