Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dlouhodobý výhled akciového trhu

Dlouhodobý výhled akciového trhu

21.11.2012 7:58
Autor: Redakce, Patria Online

Finanční aktiva většinou generují svou návratnost podle toho, jak vypadá vývoj reálné ekonomiky. Konečným zdrojem cash flow je hrubý domácí produkt. Úspěšná investiční strategie pak musí být založena na dlouhodobém pohledu na makroekonomický růst i mikroekonomické strukturální posuny. Akcie jsou tedy „nejpodřízenějším“ finančním aktivem, protože zisky zůstanou až po zaplacení nákladu práce, materiálu a dluhového financování. Akce tak mají na jedné straně neomezený potenciál k pozitivnímu překvapení, ten ale souvisí i s významným rizikem. Abychom správně pochopili chování rizika a návratnosti akcií, stačí pohlédnout na stoletou historii amerických trhů, protože ta v sobě nese všechny možné situace včetně válek, deflací, inflací, posunů v měnovém režimu, růstu dluhu a oddlužování, boomu produktivity, finančních podvodů, mánií, panik a kolapsů trhů. Za posledních 100 let byla návratnost akcií asi z poloviny generována dividendovými příjmy (přibližně 5 % ročně) a z druhé poloviny růstem zisků. Změna valuace měla v tomto dlouhém období zhruba nulový význam. V kratších časových intervalech však docházelo k jejím výrazným posunům, což vytváří příležitosti pro disciplinované hodnotové investory.

V dlouhém období nemůže růst zisků převyšovat růst HDP. V kratším se ale mění jejich podíl na produktu a predikce tohoto pohybu představuje významnou součást akciové investiční strategie. HDP je prostým součtem veškeré spotřeby, investic a čistých exportů. Korporátní zisky pak můžeme vnímat jako sumu všech investic a spotřeby mínus příjmy domácností, či jako investice zmenšené o úspory všech sektorů. V posledních letech docházelo k tomu, že podíl zisků na HDP rostl, což korespondovalo s poklesem vládních úspor vyjádřených relativně k HDP. Jinak řečeno, masivní deficity veřejného sektoru jsou zodpovědné za prudký růst podílu zisků na HDP pozorovaný během tohoto cyklu. Domníváme se, že další vývoj lze celkem lehce predikovat. Pokud nevzrostou investice, neudržitelné veřejné finance budou znamenat velký tlak na ziskovost. Zisky tak budou jen stěží růst stejným tempem jako nominální HDP.

Změnám ve valuaci se intenzivně věnuje Robert Shiller. Ten se snaží odstranit velkou volatilitu ročních zisků tím, že používá desetileté klouzavé průměry. Na jejich základě počítaná cyklicky upravená PE dlouhodobě ukazují, že valuace má tendenci navracet se k dlouhodobému průměru. Ukazují ale také, že největší optimismus vládne během období nízkého růstu nominálního HDP (mezi 2 – 6 %), obrat k pesimismu přichází jak při poklesu pod 2% růst, tak při překročení horní hranice, kdy většinou dochází k růstu nákladu kapitálu a diskontních sazeb. Následující tabulka pak ukazuje, jaké návratnosti trhu můžeme očekávat na základě výše současného cyklicky upraveného PE. To je nyní mezi 20 - 25, první hodnotový sloupec ukazuje průměrnou realizovanou návratnost za 1 rok, následuje tříletá, pětiletá a desetiletá očekávaná návratnost. Například u té se podle tabulky dá čekat průměrných 2,5 % ročně.

v1

Společnost Pimco na základě historických vazeb a vývoje čeká, že nominální růst produktu bude v delším období dosahovat 4 – 5 % (v minulých 100 letech to bylo v průměru 6,4 %). Tento nižší růst je dán zejména demografickým vývojem a poklesem produktivity, který představuje odraz nižších investic během období oddlužení. Dividendové výnosy by měly dosahovat úrovně 3,7 % a Pimco očekává, že podíl zisků na HDP bude klesat směrem k dlouhodobému průměru. Cyklicky upravené PE pak bude klesat ze současných úrovní k hodnotě kolem 17. Následující graf shrnuje historickou návratnost akciového trhu v USA (světle) a model popisující tuto návratnost včetně očekávané návratnosti trhu do roku 2021.

v2

(Zdroj: Pimco)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
24.7.2017
22:01Nasdaq v očekávání výsledků Google překonal nový rekord
17:26Investujte s Patrií: 5 prestižních akcií, 7 % ročně. Velkorysé zajištění
17:19Budou akcie Spotify na burze ještě letos? Vše závidí na termínu smlouvy s Warner Music Inc.
17:06Pražská burza zahajuje týden v zeleném, Moneta (+1,4 %) přerušila sérii ztrát
16:34Euro většinu zisků uhájilo. Koruna se drží těsně u 26,00  
16:34Summary: Evropské automobilky pod tlakem, Koninklijke Philips jede dál na ziskové vlně
16:08CETV ve druhém čtvrtletí zpátky v černých číslech (Odhad analytika Patria Finance)  
15:39Poptávka ze Severní Ameriky postavila Halliburton na nohy
14:40Saúdy a spol. trápí růst produkce v Libyi a Nigérii  
12:47Polský prezident bude vetovat justiční reformu, zlotý roste na páru s eurem
12:22Letecké nebe patří Ryanairu. Kromě Alitalie chce konkurenty vytlačit cenovou válkou
11:12Týdenní výhled: Americké HDP, záplava firemních výsledků, Fed i ČNB. Naznačí něco?  
10:36Euro lehce zklamala data. Zlotý ocenil prezidentské NE kontroverzním zákonům  
8:59Evropské trhy v úvodu mohou hledat směr. ArcelorMittal prodává válcovnu v Česku (E15)  
8:50Rozbřesk: Letošní druhé nejnapínavější zasedání ČNB na obzoru
8:45Japonské akcie klesly na dvoutýdenní minimum, trhy se chystají na Fed a další výsledky  
23.7.2017
18:36Po 25 letech nepřetržitého růstu může kvůli dluhům a realitám „padnout“ i Austrálie
16:53Nově technické analýzy či sloupky, měny na jednom místě na Patria.cz
12:33Víkendář: Měl by Putin větší radost z Clintonové?
22.7.2017
20:16Děsí ještě někoho geopolitická rizika? Spíš ne, za stabilitu vděčíme i jaderným bombám

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
10:00DE - Index podnikatelského klimatu Ifo
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board