Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dlouhodobý výhled akciového trhu

Dlouhodobý výhled akciového trhu

21.11.2012 7:58
Autor: Redakce, Patria.cz

Finanční aktiva většinou generují svou návratnost podle toho, jak vypadá vývoj reálné ekonomiky. Konečným zdrojem cash flow je hrubý domácí produkt. Úspěšná investiční strategie pak musí být založena na dlouhodobém pohledu na makroekonomický růst i mikroekonomické strukturální posuny. Akcie jsou tedy „nejpodřízenějším“ finančním aktivem, protože zisky zůstanou až po zaplacení nákladu práce, materiálu a dluhového financování. Akce tak mají na jedné straně neomezený potenciál k pozitivnímu překvapení, ten ale souvisí i s významným rizikem. Abychom správně pochopili chování rizika a návratnosti akcií, stačí pohlédnout na stoletou historii amerických trhů, protože ta v sobě nese všechny možné situace včetně válek, deflací, inflací, posunů v měnovém režimu, růstu dluhu a oddlužování, boomu produktivity, finančních podvodů, mánií, panik a kolapsů trhů. Za posledních 100 let byla návratnost akcií asi z poloviny generována dividendovými příjmy (přibližně 5 % ročně) a z druhé poloviny růstem zisků. Změna valuace měla v tomto dlouhém období zhruba nulový význam. V kratších časových intervalech však docházelo k jejím výrazným posunům, což vytváří příležitosti pro disciplinované hodnotové investory.

V dlouhém období nemůže růst zisků převyšovat růst HDP. V kratším se ale mění jejich podíl na produktu a predikce tohoto pohybu představuje významnou součást akciové investiční strategie. HDP je prostým součtem veškeré spotřeby, investic a čistých exportů. Korporátní zisky pak můžeme vnímat jako sumu všech investic a spotřeby mínus příjmy domácností, či jako investice zmenšené o úspory všech sektorů. V posledních letech docházelo k tomu, že podíl zisků na HDP rostl, což korespondovalo s poklesem vládních úspor vyjádřených relativně k HDP. Jinak řečeno, masivní deficity veřejného sektoru jsou zodpovědné za prudký růst podílu zisků na HDP pozorovaný během tohoto cyklu. Domníváme se, že další vývoj lze celkem lehce predikovat. Pokud nevzrostou investice, neudržitelné veřejné finance budou znamenat velký tlak na ziskovost. Zisky tak budou jen stěží růst stejným tempem jako nominální HDP.

Změnám ve valuaci se intenzivně věnuje Robert Shiller. Ten se snaží odstranit velkou volatilitu ročních zisků tím, že používá desetileté klouzavé průměry. Na jejich základě počítaná cyklicky upravená PE dlouhodobě ukazují, že valuace má tendenci navracet se k dlouhodobému průměru. Ukazují ale také, že největší optimismus vládne během období nízkého růstu nominálního HDP (mezi 2 – 6 %), obrat k pesimismu přichází jak při poklesu pod 2% růst, tak při překročení horní hranice, kdy většinou dochází k růstu nákladu kapitálu a diskontních sazeb. Následující tabulka pak ukazuje, jaké návratnosti trhu můžeme očekávat na základě výše současného cyklicky upraveného PE. To je nyní mezi 20 - 25, první hodnotový sloupec ukazuje průměrnou realizovanou návratnost za 1 rok, následuje tříletá, pětiletá a desetiletá očekávaná návratnost. Například u té se podle tabulky dá čekat průměrných 2,5 % ročně.

v1

Společnost Pimco na základě historických vazeb a vývoje čeká, že nominální růst produktu bude v delším období dosahovat 4 – 5 % (v minulých 100 letech to bylo v průměru 6,4 %). Tento nižší růst je dán zejména demografickým vývojem a poklesem produktivity, který představuje odraz nižších investic během období oddlužení. Dividendové výnosy by měly dosahovat úrovně 3,7 % a Pimco očekává, že podíl zisků na HDP bude klesat směrem k dlouhodobému průměru. Cyklicky upravené PE pak bude klesat ze současných úrovní k hodnotě kolem 17. Následující graf shrnuje historickou návratnost akciového trhu v USA (světle) a model popisující tuto návratnost včetně očekávané návratnosti trhu do roku 2021.

v2

(Zdroj: Pimco)


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
20.5.2018
14:19Víkendář: Po Američanech se čínskému tlaku začíná bránit i Evropa
10:50PŘIVÁDÍME: Nokia. Nová technologie a geopolitické obavy vytvářejí investiční příležitost
19.5.2018
14:37Víkendář: Jak vidí současnou americkou a globální realitu bývalý šéf CIA
10:07PŘIVÁDÍME: Volvo. Výrobce nákladních aut odměňuje štědře
18.5.2018
22:01Poklidný závěr týdne na amerických trzích
19:31Vrací se Marxova doba?
18:28PŘIVÁDÍME: Skanska. Stabilní akcie s lákavou dividendou
17:06František Kronus: Evropská dluhová krize II?
17:05Koruna zakončuje týden oslabením, euro nepotěšil italský vládní program  
17:00Prahu táhl dolů tabák. V USA září Bioblast Pharma  
16:29Technická analýza: Výnosy dolaru tlačí korunu dolů
15:47Akcionáři schválili v Kofole rekordní výplatu dividend
15:02Perly týdne: Ekonomika bude dál šlapat, Tesla bez 10 miliard dolarů ne
14:22V ospalé Praze lehce ční Philip Morris, červené Evropě by mohly pomoci pozitivně naladěné USA
14:15Applied Materials po rozpačitém výhledu drží divokou kartu (komentář analytika)  
13:48Reuters: Oživení půjček otevírá novou kapitolu pro maďarské banky
13:22Příští lídři Itálie. Dokážou ji vést? A co na to trhy?
12:08Čína má prý pro Trumpa návrhy, jak na zlepšení obchodní bilance
10:33Jak autoritářská vláda v Maďarsku vyhnala Sorose z Budapešti
10:30Italská vláda dohodnuta, ale euro se drží. Koruna koriguje ztráty  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data