Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Zóna vysokého optimismu a R-R-V skóre amerického akciového trhu

Zóna vysokého optimismu a R-R-V skóre amerického akciového trhu

21.03.2023 14:23

Morgan Stanley tvrdí, že riziková prémie amerického akciového trhu se znatelně zvedla ze svého nedávného dna. Pokud jí vnímáme jako jedno z valuačních měřítek, značilo by to zlevnění akcií. Je ale docela dobré zasadit si tuto změnu do historického kontextu. A k tomu dnes přidám trochu detailnější vysvětlení toho, o čem se v případě této „prémie“ vlastně (ne)bavíme.

Morgan Stanley v grafu ukazuje historické a aktuální hodnoty toho, co nazývá onou rizikovou prémií akciového trhu. Ve skutečnosti o prémii nejde, spíše o ukazatel celkového optimismu – viz níže. S tím, že čím nižší hodnoty, o to vyšší optimismus, a naopak. Graf jsem tu ukazoval před časem s tím, že křivka dosahuje mimořádně nízkých hodnot. Od té doby se hodnoty posunuly výrazně nahoru. Nicméně stále se pohybují v rozmezí, které MS nazývá zónou vysokého rizika:

2
Zdroj: Twitter

Co tedy křivka v grafu skutečně ukazuje? Hodnotu a snad i cenu akcií můžeme díky práci pana Gordona spočítat tak, že dividendy očekávané v příštím roce vydělíme rozdílem mezi požadovanou návratností a očekávaným dlouhodobým růstem dividend:

P = D / (R – G)

Pokud jsou tedy dividendy například 10 dolarů, požadovaná návratnost 12 % a očekávaný růst dividend 2 %, hodnota akcie, či trhu je 100 dolarů. Pokud nechceme pracovat přímo s dividendami, ale zisky, vyjádříme dividendy jako zisky vynásobené tzv. výplatním poměrem POR (podíl dividend na ziscích). A požadovanou návratnost můžeme vyjádřit jako součet bezrizikových sazeb Rf a rizikové prémie akciového trhu RP:

P = (E * POR) / ((Rf + RP) – G)

Morgan Stanley hodnoty v grafu počítá jako rozdíl mezi tzv. ziskovým výnosem (obrácené PE) EP a bezrizikovými sazbami Rf. Z výše uvedeného přitom jednoduše odvodíme, že:

PE = POR / ((Rf + RP) – G)

EP = ((Rf + RP) – G) / POR


Z poslední rovnice je zřejmé, že interpretovat EP mínus Rf jako rizikovou prémii RP je hodně velký skok. Prémie by to byla se 100 % výplatním poměrem a nulovým růstem. Přesto tento rozdíl a hodnoty v grafu mohou mít nějakou vypovídací schopnost. Jak jsem uvedl, viděl bych to jako ukazatel celkového optimismu. Čím nižší hodnoty, o to nižší rizikové prémie a/nebo vyšší růstová očekávání. A naopak. To vše s předpokladem, že se výrazně nemění POR. Jenže i to je někdy hodně silný předpoklad. Podle data od A. Damodarana bylo například POR v roce 2022 asi 31 %, ale dva roky předtím 41 %. V roce 2007 58 %, o dva roky později 27 %.

Morgan Stanley není ani zdaleka jediným subjektem, který rozdíl mezi EP a Rf v notné zkratce prezentuje jako rizikovou prémii akciového trhu. Výše uvedené ukazuje, že jde spíše o takové R-R-V skóre (riziko, růst, výplata)*. A podle něj se americké trhy pohybují stále v zóně vysokého optimismu (z určitého pohledu tedy v zóně vysokého rizika).


*To, že nejde o samotnou rizikovou prémii, nabývá mohutně na důležitosti v případě, že bychom hodnoty v grafu chtěli použít třeba pro odhad hodnoty nějaké společnosti. Nyní by se například podle grafu prémie pohybovala něco nad 2 %. Což je velký rozdíl třeba od Damodaranových odhadů z počátku roku pohybujících se téměř u 6 %.

 

Čtěte více:

Likvidita, chování trhu a „akciová“ inflace
02.03.2023 15:15
Lze dlouhodobě vypozorovat nějaký vztah mezi likviditou a pohybem akci...
Akciový trh od roku 1900 a nyní: Valuace a změny v makroekonomickém a firemním prostředí
08.03.2023 17:10
Na trhu se nejčastěji používá PE odvozené od zisků očekávaných pro nás...
Parker: Současné prostředí řada investorů v životě neviděla
10.03.2023 6:35
Zakladatel společnosti Trivariate Adam Parker, který dříve pracoval na...
Je čas hledat hodnotu v akciích menších bank?
16.03.2023 11:00
Na CNBC poukazují na pokles cen akcií řady menších amerických bank, kt...
Jsou Spojené státy drahé a zbytek akciových trhů ve světě levný?
17.03.2023 17:25
Ke všem úvahám o tom, že si akcie mimo americké trhy (ne)povedou lépe ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
19.09.2024
11:40Změna rozpočtu kvůli povodním: Letošní schodek naroste o 30 miliard korun, příští rok o 10 miliard
11:19Akcie se vezou na vlně optimismu. Fed posílil důvěru v příznivý výhled ekonomiky a měnové politiky  
9:01Rozbřesk: Fed se bojí nezaměstnanosti a tak startuje padesátkou. Pro korunu povzbuzením
8:37Fed snížil sazby o 50 bps, evropské futures zelenají. Investoři očekávají tzv. měkké přistání  
18.09.2024
22:07Jan Čermák: Fed se bojí nezaměstnanosti a tak startuje padesátkou
22:01Fed nasadil Wall Street pořádného brouka do hlavy  
20:27Prostor pro české firmy? ČEZ naváže strategické partnerství s firmou Rolls-Royce pro modulární reaktory
20:21Nová éra měnové politiky Fed začala. Zvolil agresívnější pokles sazeb tváří v tvář horšímu výhledu a hodlá v něm pokračovat
17:14Dluhopisy krátce před Fedem ztrácejí, zatímco Wall Street jen vyčkává  
16:38Pár úvah o férové hodnotě amerických akcií
15:14Investiční tipy: Ohlédnutí za výsledky za 2Q24 významných amerických i evropských firem  
13:50Vanguard nakupuje dolary s tím, že sázky na snížení sazeb Fedu zašly příliš daleko
12:28Podle Siegela by sazby Fedu mohly jít dolů o 50 bazických bodů. Sahm míní, že pravidlo nyní recesi neukazuje
11:33Tak o kolik? Fed rozhoduje o sazbách a velké tržní sázky slibují volatilní reakci  
11:07Google vyhrál u soudu EU spor o pokutu 1,49 miliardy eur za omezování konkurence
9:07Rozbřesk: Dilema před Fedem: věřit propagandě novinářů, anebo solidním datům? Pokud Fed sníží sazby jen o 25 bodů, dolar mohutně posílí
8:22Evropa otevře smíšeně, německý DAX klesá pod tíhou horšícího se sentimentu. Pro další vývoj bude klíčové večerní rozhodnutí Fedu o sazbách  
17.09.2024
22:01Investoři vyčkávají na zítřejší rozhodnutí Fedu  
17:24Je trh drahý? Stačí „jen“ odhadnout pět čísel
16:44Americký maloobchod poslal výnosy nahoru, ale akciím v růstu nepřekáží  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Prodeje starších domů