Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Je pokles výnosů dluhopisů odražen v cenách akcií?

Je pokles výnosů dluhopisů odražen v cenách akcií?

24.11.2023 15:52

Výnosy vládních dluhopisů v USA po výletu k 5 % docela slušně korigují. Jaké valuace akcií jim nyní odpovídají? Při hledání odpovědi je dobré si uvědomit základ fundamentu - ceny akcií závisí na čtyřech hlavních proměnných, z toho jsou dvě nepozorovatelné, jdou jen odhadovat. A tyto odhady nevyhnutelně promlouvají do všech úvah o tom, zda je něco odraženo v cenách akcií, či nikoliv.

1 . Logika fundamentu je jednoduchá, aplikace méně: Dejme tomu, že výnosy dlouhodobých dluhopisů jsou na 4,5 %, riziková prémie akcií dosahuje 5,5 % a očekávaný dlouhodobý růst zisků je na 4,5 %. Férový dividendový výnos je na takovém trhu (4,5 % + 5,5 %) – 4,5 %, tedy 5,5 % (logika Gordonova růstového vzorce). Pokud tento výnos nasadíme na současnou výši dividend, máme férové ceny akcií. Dejme pak tomu, že výnosy vzrostou na 5 % a na trhu se spekuluje, zda je tento růst odražen v cenách akcií. Podle uvedené kalkulace by se měl dividendový výnos zvýšit na 6 % a pak by se dalo říci, že změna výnosů je plně odražena na akciovém trhu.

Tento jednoduchý koncept se ale posouvá blíže k hranici (ne)použitelnosti, když si uvědomíme, že jak rizikovou prémii, tak budoucí růst jen odhadujeme. Ve výše uvedeném příkladu tak může v celku dojít k tomu, že sice vzrostou výnosy dluhopisů, ale proto, že se zvýší nominální růst ekonomiky a zisků. A to dokonce z 4,5 % na 5,5 %. Takže výsledný férový dividendový výnos se nezvyšuje (valuace neklesají) ale klesá na 5 % (valuace rostou).

2 . Historie jednoznačně nejednoznačná: Pomůže nějak při úvahách o „správných“ valuacích při dané úrovni výnosů dluhopisů historie? Záleží na tom, jak bude kdo interpretovat následující graf. Ten srovnává obě proměnné a v Bernsteinu na jeho základě tvrdí, že současné valuace neodpovídají „férové“ úrovni dané výší sazeb. Ta je odvozena z proložené přímky:

Je pokles výnosů dluhopisů odražen v cenách akcií?
Zdroj: X

Já bych tíhnul k mnohem volnější interpretaci toho, co se v obrázku děje. Nějaký negativní vztah mezi výnosy a valuacemi tu je obecně mírně nastíněn. Ale graf v podstatě ukazuje, že do valuací většinou hlasitě promlouvají i další proměnné. A nyní to platí v docela extrémní intenzitě. To u celého trhu, ale na oné proložené přímce není ani PE trhu bez sedmičky výjimečných (ní ani nemluvě). Tj., i u ní nyní hrají velkou roli „nadstandardní“ růstová očekávání a/nebo nízké rizikové prémie.

Docela zajímavé pak je, že při současných úrovních výnosů je ona přímka vlastně stejně jen dolní hranicí skutečných bodů. A za poznámku stojí i to, že data jsou od roku 2003. Tedy z období, které lze z velké části (z hlediska celkového ekonomického režimu včetně monetární politiky) charakterizovat jako neinflační, či dokonce dezinflační až deflační.

 

Čtěte více:

Sazby a monetární brzda v příštím roce
17.11.2023 16:48
Výnosy desetiletých vládních dluhopisů v USA se nyní pohybují kolem 4,...
Reálná návratnost akcií napříč staletím
20.11.2023 17:21
Minulý týden jsem zde v souvislosti s monetárním utahováním poukazoval...
Nízká návratnost amerických akcií v příštím roce?
21.11.2023 17:53
Během posledních pár týdnů jsme se tu věnovali i predikcím Goldman Sac...
Alternativní scénáře pro akcie v příštím roce
22.11.2023 18:00
V základním scénáři Goldman Sachs pro příští rok odhaduje návratnost a...
Návratnost akcií v následujících deseti letech a jeden predikční paradox
23.11.2023 17:25
Poslední dva příspěvky jsem věnoval návratnosti amerických trhů v příš...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
04.05.2025
8:31Víkendář: Prudký růst ziskovosti evropských bank jako důsledek protiinflační politiky ECB
03.05.2025
14:37PIMCO: Přichází změna investičního paradigmatu, posun k novému ale bude trvat dlouho
8:21Víkendář: Podle nové studie hrála politika ECB při snižování inflace jen podružnou roli
02.05.2025
17:20Evropa směřuje k rovnováze, USA se budou letos (opět) spoléhat na spotřebitele?
16:48TikTok dostal v EU pokutu 530 milionů eur za nedostatky při ochraně dat
16:19S&P 500 stoupá a přesně po měsíci maže ztráty z cel  
16:16Reuters: ČNB pravděpodobně sníží úrokové sazby, ale zůstává opatrná
15:41Trh práce v zámoří dál podporuje akcie. Útlum zaměstnanosti se nekoná  
14:23Dubnový deficit rozpočtu se prohloubil, příjmová strana se ale lepší
13:53Morgan Stanley: Trh s humanoidními roboty dosáhne na 5 bilionů dolarů
13:50Výsledky ropných gigantů Chevronu a Exxonu: Zisky klesají, ale strategie zůstává
13:45LVMH propustí přes tisíc zaměstnanců. Důvodem jsou problémy na klíčových trzích
13:23Škoda Auto zvýšila v prvním čtvrtletí prodej o 8,2 procenta na 238.600 aut
13:06Perly týdne: Americké akcie za zenitem, Čína pod tlakem
12:44Prodej vozů Tesla ve Švédsku v dubnu klesl o 81 procent, propadá se i jinde
12:20Inflace v eurozóně si v dubnu udržela tempo růstu, tlačily ji nahoru zejména služby
12:16WOOD & Company, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s: Výroční zpráva za rok 2024
12:06Březnová nezaměstnanost v EU stagnovala na 5,8 %. Nejnižší byla v Česku
11:08Patria zvyšuje cílovou cenu Erste Bank, potvrzuje odolný výkon a nákladovou disciplínu  
11:04Jakub Blaha: Amazon očekává nižší provozní zisk kvůli obavám z cel. Růst cloudu navíc zaznamenal zpomalení  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data