Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
„Levnější“ dluh neexistuje

„Levnější“ dluh neexistuje

03.10.2024 17:32

Návratnost vlastního jmění amerických obchodovaných firem se během posledních pár desetiletí výrazně zvýšila, jak jsme rozebrali již v textu „Zisková návratnost obchodovaných firem se za posledních 50 let téměř zdvojnásobila. Extrémy jsou Apple a NVIDIA zde. Vedle provozní efektivity do ní přitom promlouvá i výše zadlužení. Nicméně by bylo chybou se domnívat, že je tu prostor pro nějaké hodnotu zvyšující finanční inženýrství a oběd zadarmo. I když někdy můžeme slyšet, že je lepší firmu financovat „levnějším“ dluhem.

Vezměme průměrnou firmu obchodovanou na americkém trhu, Pak bychom počítali s bezrizikovými sazbami u 4 % a rizikovou prémií kolem 5 %, požadovaná návratnost jejího vlastního jmění se tedy bude pohybovat kolem 9 %. Kvalitnější korporátní dluhopisy mohou nyní vynášet kolem 5 %. Z takového srovnání by tedy mělo být evidentní, že dluhové financování je skutečně levnější. A firma by se měla snažit zafinancovat s ním tolik aktiv a aktivit, kolik jen jde. Jenže tento pohled je jen jednou stranou celé financující mince.

Představme si nějakou společnost, kterou financuje jen vlastní kapitál. Má nějaké čisté zisky a zisky na akcii a nějakou rizikovost. Ta je v tomto případě dána jen provozem, ne rizikem finančním, protože dluhy jsou nulové. Nyní se vedení firmy rozhodne, že zvýší hodnotu akcií tím, že firmu zapáčí – polovinu aktiv bude financovat dluhem. Tj., půjčí si odpovídající částku, polovinu akcií odkoupí a firmu tudíž následně z poloviny financuje vlastní jmění a z druhé poloviny dluh. Co se pak s firmou a hodnotou jejích akcií skutečně stane?

Firmě mohou vzrůst zisky na (zbylou) akcii jednoduše proto, že počet akcií klesl na polovinu (záleží ale na výši předchozí ziskovosti a výši úrokových nákladů). Z hlediska celkového nákladu kapitálu bychom pak mohli čekat, že ten se díky použití „levnějšího“ dlouho snížil. Jenže tím bychom ignorovali to, že vlastní jmění se kvůli zadlužení stalo rizikovějším. Jestliže totiž předtím kolísalo určitým způsobem, nyní se jeho rozkolísání zvýšilo. Kvůli tomu, že firma je z části financována pevným instrumentem, který vyžaduje pevné splátky úroků a jistiny. A to co ze zisků a toku hotovosti potom zbude je tudíž volatilnější. Vzroste tak požadovaná návratnost u vlastního jmění - nebude už 10 % ale více.

V dokonalém světě by dokonce požadovaná návratnost u akcií měla vzrůst přesně tak, že by eliminovala použití levnější dluhu a z hlediska hodnoty akcií by nula od nuly pošla. Žádný finanční oběd zadarmo. Ve světě námi vytvořeném pak do hry vstupuje řada faktorů včetně daňových, signalizačních, bankrotujících a podobně. Učebnicově se pak obvykle pracuje s tím, že existuje určitá optimální míra zadlužení. U ní jsou realizovány všechny přínosy (zejména daňové) a ještě se nedostavují negativa (neproporcionální růst rizika). Toto optimum ale můžeme zařadit k řadě proměnných, které logicky dávají smysl, ale jejich konkrétní výši můžeme jen hrubě odhadovat. Patří sem třeba také rizikové prémie akcií, nebo neutrální sazby.

Pointa mé dnešní statě je hlavně v tom, že levnější dluh neexistuje. V tom smyslu, že nelze pouze porovnávat jeho náklad s požadovanou návratností u akcií. Bez toho, abychom vzali v úvahu, jak se druhá proměnná změní v případě, že dluh bude použit. Je to podobné, jako kdybychom viděli, že venku prší, ale uklidňovali se tím, že deštník nepotřebujeme, protože jsme teď vevnitř v suchu. Záleží na tom, co se stane, pokud vykročíme ven. Zrovna tak záleží na tom, co se všechno stane, pokud se firma skutečně zadluží. Což je téma mimo jiné relevantní pro odkupy.

 

Čtěte více:

Finanční podmínky, sazby a umělá inteligence – září 2024
26.09.2024 17:48
Názory na současné nastavení monetární politiky jsou nepřekvapivě opět...
Rozdílné predikce sazeb od Bank of America a Commerzbank – který scénář by byl pro akcie lepší?
27.09.2024 17:52
V nadpise zmíněné banky predikují znatelně rozdílný vývoj sazeb Fedu....
Zisková návratnost obchodovaných firem se za posledních 50 let téměř zdvojnásobila. Extrémy jsou Apple a Nvidia
30.09.2024 17:25
Kolik firmy na americkém akciovém trhu vlastně „vydělávají“? Běžně byc...
Přehání to americké firmy se zadlužováním? Co poměr to jiný příběh
01.10.2024 18:12
Podle dat Fedu dosahovalo zadlužení amerických firem mimo finanční sek...
Vývoj relativních mezd u lidí často měnících zaměstnání ukazuje na možné posuny v cyklu i strukturální změny na trhu práce
02.10.2024 17:41
Fed sleduje i to, jak se mění vývoj mezd u lidí často měnících místa ...
Francie chce uvalit vyšší daň na nejvíce znečišťující dopravní prostředky
03.10.2024 9:16
Nová francouzská vláda chce zvýšit daň na nejvíce znečišťující dopravn...
Investoři poskytli firmě OpenAI 6,6 miliardy USD, ocenili ji na 157 miliard USD
03.10.2024 10:07
Americká společnost OpenAI dokončila nové kolo financování, v rámci kt...
Evropské akcie klesají. Daně, Čína a Blízký východ
03.10.2024 10:39
Dnes dopoledne se v Evropě obchoduje povětšinou v červeném. Klíčové in...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
25.04.2025
22:01Americké indexy dokázaly v závěru týdne posílit  
17:59Footshop a.s.: Informace pro investory
17:55Na trhu se přetlačují dvě investiční teze. Která vyhrává?
17:15Evropa zelenou uhájila, v Praze se dařilo povýsledkové Monetě  
15:42Slabý dolar představuje vedle cel další problém pro zisky firem
14:01UNIMEX GROUP, uzavřený investiční fond, a. s.: Výroční zpráva za rok 2024
13:38UNICAPITAL Invest III a.s.: Výroční zpráva 2024
13:34UNICAPITAL Invest VI a.s.: Výroční zpráva 2024
13:11Perly týdne: Recese a dolar měnící podmínky ve světové ekonomice
12:07ČEB, a.s.: Informace o vyplácení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
11:53Jakub Blaha: Intel díky předzásobení zákazníků poráží odhady Wall Street, výhled na druhé čtvrtletí je však mnohem pochmurnější  
11:20Pátek je na akciích zelený. Alphabet potěšil, Čína možná udělí výjimky z cel  
10:55Komentář analytika: Alphabet překonává očekávání díky rekordním ziskům z reklamy a 28% růstu cloudu  
10:51UNICAPITAL Invest III a.s.: Oznámení o jedenácté výplatě úrokového výnosu
9:56Čistý zisk Monety za 1Q mírně zaostal za naším očekáváním. Čisté úrokové výnosy lehce zklamaly  
9:27SAB Finance a.s.: Průběžné hospodářské výsledky za leden – březen/2025
9:21FT: Apple kvůli celní válce s Čínou plánuje montovat iPhony pro USA v Indii
9:08Rozbřesk: Důvěra v českou ekonomikou mírně poklesla
8:54Moneta dodala mírně horší čísla, než se očekávalo, Alphabet naopak očekávání překonal a futures jsou v zeleném  
8:12MONETA Money Bank, a.s.: Čistý zisk za 1. čtvrtletí 2025 dosáhl 1,5 mld. Kč, bilanční suma přesáhla 500 mld. Kč

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data