Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?

Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?

02.06.2025 17:59

Odpověď na v nadpise uvedenou otázku je celkem jasná – akcie by měly vynášet více, protože jsou rizikovější. Co když ale oním „vynášet“ myslíme tzv. ziskový výnos akcií, tedy poměr zisků k cenám akcií. Měly by tento akciový „výnos“ být vyšší než u dluhopisů? A jak jsou na tom v tomto ohledu vlastně akciové trhy nyní a co to může a nemusí znamenat?

Graf ukazuje dlouhodobější vývoj rozdílu mezi oním ziskovým výnosem (což je vlastně obrácené PE) a výnosem desetiletých vládních dluhopisů USA. Do roku 2000 bylo po řadu let běžné, že EP je pod výnosy dluhopisů. Pak přišel nový režim trvající více než dvacet let, kdy EP místy i hodně znatelně výnosy obligací převyšovalo. V posledních cca dvou letech rozdíl laškuje s nulou a není zatím zřejmé, zda se vrátíme k režimu dosavadnímu, či se vývoj překlopí zpět do toho panujícího před rokem 2000:

bbg 

Podobné grafy jsou někdy doprovázeny komentáři o tom, že akcie jsou relativně k dluhopisům málo atraktivní (EP je ve srovnání s výnosy obligací nízko), či naopak atraktivní jsou (EP relativně vysoko). Takové závěry jsou ale z mého pohledu docela unáhlené, či příliš zjednodušené. Demonstrují to dobře právě poslední roky. K čemu totiž v principu došlo?

Po roce 2020 došlo ke změně inflačně monetárního režimu, z prostředí dezinflačních tlaků jsme se přesunuli do dlouho nevídaného prostředí vysokých (a dokonce nabídkových) nákladových tlaků. S tím se prudce zvedly bezrizikové sazby – výnosy vládních dluhopisů. Samo o sobě by to mělo stlačit valuace akcií dolů – PE by mělo klesat, EP růst. A rozdíl mezi EP a výnosy dluhopisů by se nemusel nijak výrazně měnit. Jenže k poklesu PE nedošlo, protože akciový trh se začal mnohem více zaměřovat na dlouhodobější vývoj. Jednak na straně inflace, kde stále věřil, že půjde o přechodný jev. A hlavně na straně nových technologií a očekávaného boomu produktivity, ekonomiky a zisků.

PE tedy neklesalo (EP nerostlo) s tím, jak šly nahoru výnosy vládních dluhopisů. Z toho ale těžko dělat nějaké závěry o tom, že atraktivita akcií relativně k dluhopisům by šla dolů. Spíše došlo k tomu, že vyšší výnosy dluhopisů jdou ruku v ruce s lepším dlouhodobým růstovým výhledem (ekonomiky a zisků), což tlačí křivku v grafu dolů. Ani graf jako celek tak z mého pohledu neříká nic moc o změnách v atraktivitě akcií. Ale spíše o tom, jak investoři hodnotí dlouhodobý výhled ohledně růstu (čím vyšší, o to níže křivka je).

Svou roli pak mohou hrát i rizikové prémie – o co nižší při všem ostatním konstantním jsou, o to níže je křivka v grafu. Učitý příliš zjednodušený, ale dost rozšířený pohled dokonce interpretuje rozdíl mezi EP a bezrizikovými sazbami jako rizikovou prémii akciového trhu. Ignoruje tak matematicky i ekonomicky ona růstová očekávání (a poměr zisků k dividenám) a nyní by implikoval prémie na nule, či dokonce záporné. Onu křivku v grafu ale můžeme naopak směle brát jako indikátor celkového optimismu na trhu (prémie plus rlstová očekávání). Ten je tak nyní relativně vysoko, ale zdaleka na tak, jako před rokem 2000.

Více z globálních trhů a ekonomiky i na X: @JiriSoustruznik

 

Čtěte více:

Trumpova nová cla a vzájemné obviňování, napětí mezi USA a Čínou opět graduje
02.06.2025 14:45
Čína obvinila Spojené státy z porušení nedávno uzavřené obchodní dohod...
M2C spustila IPO. Akcie mířící na pražskou burzu lze získat snadno online také přes Patria Finance
02.06.2025 12:02
Tuzemská skupina M2C, která již více než tři dekády poskytuje komplexn...
Týdenní výhled: Trump slibuje vyšší cla, roste napětí ve vztahu s Čínou. Zůstal americký trh práce odolný i v květnu?
02.06.2025 13:27
Pozornost investorů začala ve větší míře poutat opět cla, respektive o...
Vztah USA a Číny se zhoršuje a doléhá na sentiment, ropa však roste
02.06.2025 12:50
Donald Trump obvinil Čínu, že porušuje dohody, na což reagovala stejný...
Evropská komise pokutovala firmy Delivery Hero a Glovo za kartel 329 miliony eur
02.06.2025 13:25
Evropská komise uložila německé společnosti pro rozvoj jídla Delivery ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
15.07.2025
22:01Zámořské indexy oslabily navzdory růstu polovodičových titulů  
17:18Cla a opakování a konec boomu dvacátých let
16:59Americké indexy proráží na nová maxima, hodnota zlata mírně klesá
16:23Brusel má v případě neúspěchu s USA připravenou celní odvetu za 72 miliard eur
16:12Čínský trh se smartphony zažil po šesti kvartálech růstu pokles. Apple přestává oslabovat
15:25Efekt cel se začíná zvolna projevovat, americká inflace v červnu zrychlila  
15:15Braňo Soták k JPMorgan: S výsledky jsme spokojeni. Kde výhled dává prostor a kde dře?  
15:01Citigroup překonala odhady, čistý zisk dosáhl čtyř miliard
13:40JP Morgan opět překonala očekávání analytiků, v meziročním srovnání ale zaostává
12:20Průmyslová výroba v EU v květnu vzrostla o 1,5 procenta, v Česku klesla
11:59ZEW: Důvěra investorů v německou ekonomiku v červenci stoupla víc, než se čekalo
11:49Komentář analytika: Přijdou pro Nvidii z Číny dobré zprávy?  
11:00Akcie před inflací a výsledky lehce rostou. Trump znovu ustupuje a posílá vzhůru Nvidii  
10:23Obrat Washingtonu, Nvidii povolil vyvážet čipy H20 do Číny. Akcie se dostávají nad 170 dolarů
9:02Rozbřesk: Ukáží se už cla v americké inflaci? Nápověda dnes odpoledne
8:51Čína ukazuje odolnost vůči americkým clům, Trump prodá zbraně na Ukrajinu. Evropa zahájí pozitivně  
8:37Čínská ekonomika stále drží růst nad 5 procenty a překvapuje odolností proti americkým clům
8:36Hypomonitor: Objem hypoték v červnu stoupl o devět procent na 37,5 mld. Kč
8:31Cla by sebrala české ekonomice 0,4 % z růstu letos a 1,1 % příští rok, odhaduje MF. Trump opět po „náhozu“ avizuje ochotu jednat
5:55Měla by nastat změna ve vedení Applu?

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Bank of New York Mellon Corp/The (06/25 Q2, Bef-mkt)
Blackrock Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
4:00Čína - HDP, y/y
4:00Čína - Maloobchodní tržby, y/y
4:00Čína - Průmyslová výroba, y/y
7:00Telefonaktiebolaget LM Ericsson (06/25 Q2)
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
12:45JPMorgan Chase & Co (06/25 Q2)
13:00Wells Fargo & Co (06/25 Q2)
13:30State Street Corp (06/25 Q2)
14:00Citigroup Inc (06/25 Q2)
14:30USA - CPI, y/y
14:30USA - Empire State Manufacturing index