Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?

Měly by akcie vynášet více, než dluhopisy? A klesla relativní atraktivita akcií?

02.06.2025 17:59

Odpověď na v nadpise uvedenou otázku je celkem jasná – akcie by měly vynášet více, protože jsou rizikovější. Co když ale oním „vynášet“ myslíme tzv. ziskový výnos akcií, tedy poměr zisků k cenám akcií. Měly by tento akciový „výnos“ být vyšší než u dluhopisů? A jak jsou na tom v tomto ohledu vlastně akciové trhy nyní a co to může a nemusí znamenat?

Graf ukazuje dlouhodobější vývoj rozdílu mezi oním ziskovým výnosem (což je vlastně obrácené PE) a výnosem desetiletých vládních dluhopisů USA. Do roku 2000 bylo po řadu let běžné, že EP je pod výnosy dluhopisů. Pak přišel nový režim trvající více než dvacet let, kdy EP místy i hodně znatelně výnosy obligací převyšovalo. V posledních cca dvou letech rozdíl laškuje s nulou a není zatím zřejmé, zda se vrátíme k režimu dosavadnímu, či se vývoj překlopí zpět do toho panujícího před rokem 2000:

bbg 

Podobné grafy jsou někdy doprovázeny komentáři o tom, že akcie jsou relativně k dluhopisům málo atraktivní (EP je ve srovnání s výnosy obligací nízko), či naopak atraktivní jsou (EP relativně vysoko). Takové závěry jsou ale z mého pohledu docela unáhlené, či příliš zjednodušené. Demonstrují to dobře právě poslední roky. K čemu totiž v principu došlo?

Po roce 2020 došlo ke změně inflačně monetárního režimu, z prostředí dezinflačních tlaků jsme se přesunuli do dlouho nevídaného prostředí vysokých (a dokonce nabídkových) nákladových tlaků. S tím se prudce zvedly bezrizikové sazby – výnosy vládních dluhopisů. Samo o sobě by to mělo stlačit valuace akcií dolů – PE by mělo klesat, EP růst. A rozdíl mezi EP a výnosy dluhopisů by se nemusel nijak výrazně měnit. Jenže k poklesu PE nedošlo, protože akciový trh se začal mnohem více zaměřovat na dlouhodobější vývoj. Jednak na straně inflace, kde stále věřil, že půjde o přechodný jev. A hlavně na straně nových technologií a očekávaného boomu produktivity, ekonomiky a zisků.

PE tedy neklesalo (EP nerostlo) s tím, jak šly nahoru výnosy vládních dluhopisů. Z toho ale těžko dělat nějaké závěry o tom, že atraktivita akcií relativně k dluhopisům by šla dolů. Spíše došlo k tomu, že vyšší výnosy dluhopisů jdou ruku v ruce s lepším dlouhodobým růstovým výhledem (ekonomiky a zisků), což tlačí křivku v grafu dolů. Ani graf jako celek tak z mého pohledu neříká nic moc o změnách v atraktivitě akcií. Ale spíše o tom, jak investoři hodnotí dlouhodobý výhled ohledně růstu (čím vyšší, o to níže křivka je).

Svou roli pak mohou hrát i rizikové prémie – o co nižší při všem ostatním konstantním jsou, o to níže je křivka v grafu. Učitý příliš zjednodušený, ale dost rozšířený pohled dokonce interpretuje rozdíl mezi EP a bezrizikovými sazbami jako rizikovou prémii akciového trhu. Ignoruje tak matematicky i ekonomicky ona růstová očekávání (a poměr zisků k dividenám) a nyní by implikoval prémie na nule, či dokonce záporné. Onu křivku v grafu ale můžeme naopak směle brát jako indikátor celkového optimismu na trhu (prémie plus rlstová očekávání). Ten je tak nyní relativně vysoko, ale zdaleka na tak, jako před rokem 2000.

Více z globálních trhů a ekonomiky i na X: @JiriSoustruznik

 

Čtěte více:

Trumpova nová cla a vzájemné obviňování, napětí mezi USA a Čínou opět graduje
02.06.2025 14:45
Čína obvinila Spojené státy z porušení nedávno uzavřené obchodní dohod...
M2C spustila IPO. Akcie mířící na pražskou burzu lze získat snadno online také přes Patria Finance
02.06.2025 12:02
Tuzemská skupina M2C, která již více než tři dekády poskytuje komplexn...
Týdenní výhled: Trump slibuje vyšší cla, roste napětí ve vztahu s Čínou. Zůstal americký trh práce odolný i v květnu?
02.06.2025 13:27
Pozornost investorů začala ve větší míře poutat opět cla, respektive o...
Vztah USA a Číny se zhoršuje a doléhá na sentiment, ropa však roste
02.06.2025 12:50
Donald Trump obvinil Čínu, že porušuje dohody, na což reagovala stejný...
Evropská komise pokutovala firmy Delivery Hero a Glovo za kartel 329 miliony eur
02.06.2025 13:25
Evropská komise uložila německé společnosti pro rozvoj jídla Delivery ...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
24.06.2025
17:24Fed snižující sazby, oslabující dolar a koruna
16:30Snížení sazeb? Až budeme schopni vyhodnotit cla, vzkazuje šéf Fedu Powell
15:38Má Fed „čekat až se uvidí“?
13:55Zestátnění ČEZ je ekonomický nesmysl, řekl ministr Vlček
12:21Altman a Damodaran: Trhy překvapivě drží zisky, ale rizika zůstávají ve hře
12:11Automobilky a dodavatelé loni zvýšili tržby o 2,6 procenta na 1,57 bilionu Kč
11:23Příměří posílilo optimismus akciových investorů, ropa naopak padá  
11:23Banka CREDITAS a.s.: Oznámení o první výplatě úrokového výnosu
10:14Jan Bureš: Ekonomika ani v červnu zatím nehlásí potíže s americkými cly
9:11Rozbřesk: Ekonomika eurozóny stagnuje, lepší zprávy z Německa
8:59ČEZ, a.s.: Informace o změnách v dozorčí radě a ve výboru pro audit na základě výsledků jednání VH 23. 6. 2025
8:57Cena ropy klesá po oznámení izraelsko-íránského příměří
8:56ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě dividendy
8:55J&T Global Finance XI., s.r.o: Oznámení o osmé výplatě úrokového výnosu
8:53Evropa roste po zprávách o příměří na Blízkém východě, ČEZ schválil dividendu  
8:26Valná hromada ČEZ schválila dividendu 47 Kč za akcii, dozorčí radu opustí Košťál
6:04FX Strategie: Obchodní politika mezi USA a EU v centru pozornosti. ČNB podpoří silnou korunu  
23.06.2025
22:02Trhy rostly navzdory hrozbě Hormuzu  
18:41Vývoj ve světové ekonomice v letošním a příštím roce – inflační a růstová pestrost?
16:35Traders Talk: Írán pod palbou, Wall Street v klidu a proč sledovat dluhopisy

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data