Slovensko
Výnosová krivka sa pohla smerom hore. Najviac rástli
sadzby na peňažnom trhu a sadzby FRA. Troj- a
šesťmesačné sadzby poskočili hore asi o 30 bps. Dvojročný
segment sa posunul približne o 20 bodov a dlhý koniec
krivky (10 rokov) zostal prakticky bez zmeny. Likvidita na
dlhopisovom trhu zostala aj počas turbulencií koruny
štandardná. K výpredajom bondových pozícií prišlo, neboli
to však dramatické výpredaje. Napriek komentáru NBS
o priaznivom výhľade pre pokles sadzieb si myslíme, že
dlhší koniec krivky je drahý. Dlhšie sadzby preto budú
pravdepodbne postupne rásť a výnosová krivka bude stále
strmšia.
Polsko
Ceny polských dluhopisů v minulém týdnu klesaly s tím,
jak pokračoval výprodej středoevropských aktiv. Trh v
pondělí otevíral na úrovních 5,47%, 5,60% a 5,62% pro
dvou, pěti a desetiletý dluhopis a ceny prakticky ihned po
otevření začaly padat. Nálada na trhu se zlepšila a výnosy
poklesly až o 10bps po celé výnosové křivce, když
ratingová společnost S&P zlepšila hodnocení dlouhodobých
závazků Polska ze stabilního na pozitivní. Naproti tomu
nižší než očekávaná jádrová inflace ani prohlášení premiéra
Belky, že 31. března přijme demisi mistra Hausnera,nemělo
na trhu prakticky žádný dopad. Dalšími zveřejněnými daty
byly maloobchodní tržby. Jejich pokles se na trhu také
neprojevil, neboť jejich vliv eliminovalo vystoupení šéfa
Fedu Greenspana po úterním zvýšení sazeb v USA. Krátký
konec výnosové křivky se posunul mírně nahoru v reakci na
vystoupení člena výboru pro měnovou politiku Nieckarze.
Podle něj by další oslabení zlotého zmenšilo prostor pro
snižování sazeb. Ve čtvrtek a v pátek byla aktivita na trhu
velmi slabá, v pátek byly vyspělé evropské trhy uzavřeny.
Trh tak v pátek zavíral na hodnotách 5,54%, 5,65% a 5,64%
pro dvou, pěti a desetiletý dluhopis.
Událostí tohoto týdne bude zasedání výboru pro měnovou
politiku. Očekáváme, že i přes oslabení zlotého, ke kterému
v posledních dnech došlo, výbor přikročí ke snížení sazeb o
50bps. Nevylučujeme ani radikálnější snížení úrokových
sazeb. Předpokládáme také, že k dalšímu snížení sazeb
dojde i v dubnu a možná i v květnu. Do doby, než bude
rozhodnutí MPC zveřejněno, bude dění na polském trhu
kopírovat vývoj na vyspělých evropských trzích.
Maďarsko
Maďarský trh dluhopisů minulý týden tentokrát velmi
těsně kopíroval vývoj na trzích v západní Evropě s tím, že se úrokové rozpětí (u dluhopisů maturitou 10 let) mírně
rozšířilo pouze ve středu, kdy se forint a dluhopisy v rámci
emerging markets ocitly pod největším tlakem (více viz
předcházející pasáž o HUF). Zároveň však došlo k
prohloubení negativního sklonu výnosové křivky, přičemž z
FRA sazeb vyplývá, že trh zachvátila vlna pesimismu a již
nepočítá s tím, že by MNB snížila svoji základní sazbu pod
7% do konce tohoto roku.
Ačkoliv včerejší redukce základní sazby měla v podstatě
neutrální dopad na trh, věříme, že opatrné snížení základní
úrokové sazby jen o 50 bazických bodů podporuje
dluhopisy na dlouhém konci výnosové křivky, neboť ve
střednědobém horizontu by mohlo přinést ještě příznivější
inflační čísla. Nicméně v krátkém období bude pohyb cen
dán náladou na trzích dluhopisů ve vyspělých zemích. V
této souvislosti bude zajímavým testem zájmu zahraničních
investorů o maďarské pevně úročené cenné papíry čtvrteční
aukce tříletého vládního dluhopisu. Domníváme se, že
nárůst výnosů v posledních dvou týdnech učinil tento
segment trhu zajímavým a tedy může přilákat silnou
poptávku.
Na závěr dodejme, že z významných zahraničních událostí
by mohly mít na emerging markets a tedy i maďarský trh
největší dopad v pátek zveřejněná data z amerického trhu
práce.
ČSOB - Investiční výzkum