Tak, jak jsme očekávali, Výbor pro měnovou politiku (RPP)
ponechal včera na svém zasedání oficiální sazby polské centrální
banky nezměněny a zachoval rovněž neutrální výhled měnové
politiky. Daleko zajímavější než samotné rozhodnutí o
úrokový sazbách byly výstupy z tiskové konference NBP. Zde
guvernér Balzerowicz uvedl, že NBP vůbec nezvažovala možnost
zvýšení sazeb, na které trhy spekulovaly na konci minulého
týdne. V souvislosti s oslabujícím zlotým Balcerowicz poznamenal,
že není dáno fundamenty, ale nejistotou okolo fiskální reformy. Guvernér zároveň poukázal na dobrou zkušenost s plovoucím kurzem, byť uvedl, že se NBP nezříká devizových
intervencí.
Podle našeho názoru výstupy z posledního zasedání RPP indikují,
že se oficiální úrokové sazby do konce roku 2003 již měnit
nebudou. V případě dalšího prudkého oslabení zlotého,
které se může objevit jako další reakce na politické spory okolo
výdajových škrtů, by pak patrně přišly na řadu devizové
intervence. Ty by byly nepochybně daleko efektivnějším nástrojem
ke stabilizaci kurzu, než zvyšování sazeb, jež by navíc
mohlo destabilizovat trhy s pevně úročenými aktivy. NBP si
přitom intervence může dovolit, neboť disponuje téměř 32
mld. USD devizových rezerv (navíc se uvažuje o jejich revalvaci).
Dlouhodobější výhled pohybu oficiálních sazeb mířící za horizont
roku 2003 je podstatně složitější. Jednak není jasné jak se
zachová obměněný RPP (již v průběhu ledna 2004 vyprší
mandát pěti jestřábům zasedajícím v současném RPP) a jednak
je velkou neznámou kurz zlotého. Očekává se sice, že nově
složený RPP bude mít výrazně holubičí charakter, což by podporovalo
úvahy vedoucí směrem k dalšímu poklesu sazeb,
avšak slabý kurz může pracovat proti dalšímu uvolňování měnové
politiky. Bude-li nově složený RPP konfrontován se slabým
kurzem, těžko najde odvahu k rychlému snižování sazeb,
které by dále mohlo destabilizovat situaci.
Pokud jde o kurz zlotého, ten je v současnosti evidentně podhodnocen
(reálný efektivní kurz znehodnotil za posledních 15
měsíců o téměř 20%!) a je jen otázkou času, kdy na pozadí
akcelerující ekonomiky začne opět posilovat. Podle našeho
názoru však k trvalejší apreciaci zlotého nedojde do té doby,
než se vyjasní otázky okolo schvalování rozpočtu a zejména
pak Hausnerova úsporného plánu. Zde by mělo být výrazně
jasněji na konci ledna. Vzhledem k tomu, že spíše počítáme
s tím, že rozpočet i Hausnerův plán v parlamentu projdou (pravděpodobně
díky podpoře nejsilnější opoziční strany – Občanské
platformy), věříme také, že se nakonec dostaví trvalejší
apreciace zlotého. Ta by mohla odstartovat někdy v únoru.
Jestliže zlotý v souladu s tímto optimistickým scénářem
opravdu posílí, lze si do konce března představit snížení oficiální
sazby o 25 bps. V opačném případě (tedy např. při neprůchodnosti
Hausnerova plánu) považujeme jen za málo pravděpodobné,
že by se nový RPP v průběhu prvního čtvrtletí mohl
vydat cestou snižování sazeb.
Jan Čermák, Investiční výzkum, ČSOB