Slovensko
Výnosová krivka rástla spolu s eskaláciu napätia na
politickej scéne. Rozpad vlády sa prejavil na raste
úrokových sadzieb na krátkom konci IRS krivky okolo 3-6
bps. Stred išiel hore najviac, asi o 8-9 bps a dlhý koniec
vzrástol cca o 4-5 bps. Na konci týždňa upevnili očakávania
trhu o raste sadzieb NBS aj ekonomické čísla. Zlý
zahraničný obchod posunul krátkodobo korunu vyššie a
spolu s ňou išli hore aj sadzby. Vyššia než očakávaná
inflácia tiež spravila svoje. Hore išli aj sadzby depozít a
FRA. Najväčšia aktivita bola na FRA trhu, kde išli hore
sadzby približne o 10 bps. Predpokladáme, že tento týždeň
sa trhu bude stabilizovať. Pokles sadzieb však tento týždeň
nečakáme. Pravdepodobnosť zvýšenia kľúčových sadzieb
NBS koncom februára je totiž veľmi vysoká.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů minulý týden v poklidném
obchodování poklesly. Trh na začátku týdne pokračoval
v růstu, a to v důsledku právě uzavřeného paktu stability.
Náladu na trhu rovněž zlepšilo prohlášení prezidenta
centrální banky Balcerowicze, že inflace zůstane nízká po
celý rok 2006, což je jak v souladu s naším očekáváním. Po
úspěšném startu do nového týdne však na trhu převládla
poklidná atmosféra narušovaná pouze událostmi na
světových trzích. Ve čtvrtek odpoledne klesl dlouhý konec
polské výnosové křivky o 4 bps v reakci na obdobný pohyb
německých dluhopisů. Hlavní pohyb byl však zaznamenán
v pátek ráno. Výnosy se snížily u delších splatností o
zhruba 6 bps na 4,33 %, 4,69 % a 4,86 % pro dvou, pěti a
desetileté dluhopisy, a to v reakci jak na holubičí vyjádření
člena měnového výboru A. Slawinskiho, tak na
ministerstvem financí zveřejněný lednový rozpočtový
přebytek a na neočekávané posílení zlotého.
Tento týden bude pro polský dluhopisový trh dosti zajímavý
díky řadě statistik, které budou v jeho průběhu zveřejněny.
Očekáváme, že v první polovině týdne dojde k dalšímu
poklesu výnosů v důsledku nižší inflace a nižšího růstu
mezd. Konec týdne by však měl být ve znamení mírné
korekce po lepší než očekávané průmyslové výrobě, její
dopad bude částečně neutralizován výrobními cenami. Ve
středu také začíná zasedání Sejmu a politika se tak opět
dostane do centra pozornosti.
Maďarsko
Ačkoliv se výnosy dluhopisů pohybovaly minulý týden
jako na houpačce, výnosová křivka se nakonec změnila jen
nepatrně. Domácí makroekonomická data a překvapivě i
zveřejnění zápisů z lednového jednání bankovní rady měla
na trh nakonec jen nepatrný dopad. V této souvislosti
připomeňme, že podrobný zápis z jednání bankovní rady
opravdu potvrdil existenci dvou názorových proudů.
Holubičí křídlo se domnívá, že by MNB mohla s ohledem
na nízké inflační tlaky základní úrokovou sazbu snížit,
naopak jestřábi se bojí, že redukce sazeb by mohla vést
k výprodeji forintu a (domácích dluhopisů), což by
bankovní radu přinutilo opět úrokovou sazbu zvýšit. Za
daných okolností je tudíž velmi obtížné dosáhnout jiného
konsensu, než je ten, který značí stabilitu základní sazby na
úrovni 6,0 %. Ledy by se však mohly pohnout po
dubnových volbách.
Tento týden čekají trh dvě významné události: zveřejnění
lednové inflace a aukce pěti a desetiletého dluhopisu.
Co se týká inflace - ta by v meziročním vyjádření měla
výrazně poklesnout, neboť na ceny by měl pozitivně
zapůsobit efekt snížení horní sazby DPH o pět procentních
bodů. Nyní jde o to, jak hluboký propad inflace ve
skutečnosti bude. Náš odhad leží nad převažujícím názorem
trhu tj. meziroční míra inflace by měla poklesnout z 3,3 %
na 2,6 % (tržní konsensus činí 2,4 %). Rovněž s ohledem na
horší než očekávané inflační výsledky v sousedním
Slovensku a v ČR, naznačuje, že inflace může dopadnout o
něco hůře. Inflační výsledek by tak měl mít na trh mírně
negativní dopad.
Pokud jde o čtvrteční aukci - je možné, že trh bude opět
tlačit ceny v první polovině týdne směrem dolů, tak jak
jsme to mohli pozorovat před čtrnácti dny při aukci tří a
patnáctiletého dluhopisu. Aukce by však v obou případech
měla být bez problémů upsána.
Sečteno a podrženo: tento týden, resp. minimálně v jeho
první polovině, by měla být rizika spíše na straně růstu
výnosů. Nejvíce zasažen by přitom měl být střední a dlouhý
segment výnosové křivky.
ČSOB - Investiční výzkum